涪陵榨菜增长80%是否能成为另一个海天酱油？

聊聊涪陵榨菜（002507），网上段子说高房价让二个东西火了，一个是拼多多，一个是涪陵榨菜。

说实话我十多年没有吃过榨菜了，印象中这是学生或者农民吃的多一点，一般早餐馒头伴一包榨菜，或者吃饭前的小菜，所以他卖的最好的地方是广东，因为那里流动人口多，需求大。

在股票历史上最容易出大牛股的是食品和药品二个领域，这是因为其特性决定的：1、消费者数量众多，市场空间大；2 、不会受到经济波动的影响，有钱没钱都要治病吃饭；3、品牌效应，一旦消费者认可了你这个牌子，很多年都不变；4 、定价能力，因为消费者作为个体不像没有价格谈判能力。这些共同决定了这二个领域容易出现大牛股。

榨菜的原材料是青菜头，因为气候的原因，主要的种植地在重庆，四川眉山和浙江三个地方，产量占了90%以上。

其中涪陵的产量最大而且质量最高，全国种植面积为159万亩，而涪陵就达到72.6万亩。这个特征给新进入的竞争对手很高的门槛，因为行业前几名会把好的原料生产基地垄断，这是涪陵榨菜的一个护城河。

但是这也给了涪陵榨菜自己一个门槛，意味着企业的增长受制于青菜头的种植量，而这个蔬菜只在冬天种植和收割，其他季节是没有的，这不仅仅意味着原材料大量的供给有困难，而且保鲜，运输其实成本也挺高。而农民种植是收价格利润驱动的，所以从原材料上降低成本是不太现实，也可能导致供应量会不稳定。

我查了些行业数据，从2003年到2017年榨菜行业的规模从19.62亿增长到49.72亿，年复合增长为6.9%，这大大的低于我的想象，第一没有想到是这么小的行业，天花板太低了，整个行业才50亿，很多企业的净利润都超过这个数，第二行业的增长太低了，一般低于10%的行业增长就是缓慢增长，而这个增长还包括提价带来的效应，整体销量的增长大概维持在3%-5%之间的增长率。

这意味者行业的领导者必须要从其他小竞争者那里获得市场份额，行业数据也支持这个结论。

从2008年到2017年行业前五的市场从50.5%提升到69.1%，目前涪陵榨菜市场达到29.7%，是行业老大，比第二名12.6%高出了一倍以上，未来行业集中度还会进一步提升。

行业龙头的增长除了蚕食小的竞争者，还来自于二个方面，一是包装榨菜替换非包装榨菜，也就是对手工作坊的替代，二是包装榨菜的价格相对高一些，这就能提高行业龙头的毛利润，实际上从涪陵榨菜的财报也可以看出这一点。

包装榨菜销量提升还有一点非常重要，那就是适合品牌运营，一旦消费者开始认可品牌了，那么行业的竞争门槛就树立起来了，像麦当劳，可口可乐核心其实都是品牌。

经营分析

涪陵榨菜2010年11月上市，我们看看上市八年时间市值增长情况：

上市的时候市值是42亿，今天的市值是204亿，8年涨了差不多5倍，增速不错，但其实主要是这二年涨起来的，2017年市值才70.4亿，1年多不到涨了差不多三倍，而前面6年多只涨了2倍，为什么呢？看一下发行价格就知道，上市发行价格是13.99元，市盈率是53.81倍，真是超高的价格啊，这给了那些喜欢打新股的股民一个警告，新股发行价超高肯定维持不了多久，明显就是来割韭菜的，但股民偏偏就喜欢上当，最后就是看谁跑的快，都以为别人是韭菜，结果自己才是被割的韭菜。

看看涪陵榨菜中报的业绩：

其营业收入主要是在2016年开始快速增长，2017年和今年都维持了30%以上的增长，而营业额去年是15.2亿。

那么这个增速能维持多久呢？如果按照30%的增长率计算，那么5年后涪陵榨菜的营收将达到65亿，而行业的增速按照前面的的数据7%的增速，50亿规模计算，5年后总规模为70亿，那么涪陵榨菜要占整个行业的92.8%，你觉得这可能吗？

这意味着现在涪陵榨菜的高增长是不可维持的，这就是行业天花板太低造成的。

那涪陵榨菜怎么应对？怎么给投资者回报？除非扩充品类，但是作料这个行业真的到处是强敌啊。

净利润增速：

从2016年到今年中报，维持了61%的增速，为什么净利润的增速比营收快一倍？其实是提价的结果，本来就2元一包，消费者对于价格根本不敏感，但是这个净利润增长也是不可长时间维系的，一是受制于行业规模，二是不可能一直提价。

再看看净资产收益率

也是从2016年开始提升，17.58%，去年是23.7%，今年应该会超过26%。

我们知道，净资产收益率是受到销量，毛利润率等因素影响的，毛利润现在是55%，不可能继续提高了，那只能提升销量来提高了。

企业资产真的非常好，有3.24亿现金，占了营收的20%多，而应收账款只有2800多万，占营收比例为1.88%，几乎可以忽略不计，这说明这个公司销售很强势，都是先打款后发货的，产品还是有竞争力。

经营活动产生的现金流有1.92亿，投资活动产生的现金流有1.09亿，这说明经营状况很好，不缺钱，筹资活动现金流为-1.18亿，说明根本不要从外面借钱。

这些也说明了涪陵榨菜的苦恼，因为按照道理这么小的营收，如果行业大就会加快投资，扩大产能，那么账上必定没有这么多现金，正是因为空间太小没有地方投资，所以才有了甜蜜的苦恼。

最后看下自由现金流，有7177万，进一步证明公司财务状况非常好。

其他方面就不分析了，因为这个公司的业务足够简单，没有资金风险，没有应收账款风险，没有很大的竞争风险，整体没有经营风险，也有一定的护城河，但最关键的问题在于他可能长不大，高增长也就维持这么2-3年，如果找不到新的利润增长点那么投资者的回报是有限的。

尽快找到新的利润增长点，是摆在涪陵榨菜管理层面前一个很大的挑战。

而现在33.4倍的市盈率很高，高于历史平均市盈率将近50%的时候，而这在股灾期间绝对是一个奇葩，目前股市里有很多比这更好的选择。

有人把涪陵榨菜和海天味业，老干妈对标，但其实二者还是差别很大，关键在于二点：

1、产品的空间，海天味业在调料品中是受众最广的，吃酱油 的普及率达到了90%以上，而榨菜普及率多大呢？

所以我希望做个调查，大家可以在留言区看看有多少人吃过涪陵榨菜，看看有多少比例。

正是因为市场看好海天味业，从我第一次写海天味业的分析到现在半年了，即使经历了股灾都没有跌，保持了40倍以上的市盈率。

2、品牌认知

我相信即使不做饭的男人都知道海天味业，因为很多家庭的厨房里就摆着，这种品牌的认知度会让任何潜在的竞争对手望而却步，但平心而论涪陵榨菜知道的真不多，我第一次听说还是看叶茂中写的一本营销策划知道的。

榨菜其实生产工艺非常简单，不像白酒或者酱油那样有独特的配方，在西南地区有很多小作坊，家庭自己做榨菜，所以涪陵榨菜恰恰在自己的老家卖的不好，因为他的口感对于重庆等地习惯了吃榨菜的人来说，太淡了，和当地的小作坊比没有吸引力，当然这是涪陵榨菜为了吸引全国各地不同消费者做出的口感平衡。

他的核心竞争力其实是品牌管理，市场运营，还有管理层的能力。

那么作为投资标的，他的质地肯定就不如前二者，因为真正好的公司并非依靠创始人或者管理的能力，而是换一个傻瓜都能赚钱的公司，A股很多大白马就有这个特点。