分析暴跌后的龙马环卫股票能否抄底买入

龙马环卫(603686)作为环卫设备领域唯一一家上市公司，2015年上市，股价最高至62.77元（前复权），至2019年初，股价降至10元左右，伴随着股价的下跌，市盈率和市净率也跌至历史最低区域，那么该股现在是否具有投资价值呢？下面就具体分析一下龙马环卫股票的情况。

观察龙马环卫的净资产收益率，自2010年以后，ROE一致呈下降趋势，通过阅读财报可知，其主要原因如下：2015年上市，净资产规模变大，2017年完成定增，又一次扩大净资产，因此，可以看到roe的两次明显降低。

分析ROE的构成，发现1.利润率自2010年12.82%，下降至2017年8.85%；2.资产周转率自2011年开始下降，从153.61%下降至2017年94.83%；3. 杠杆倍数2014年至最高，然后开始下降。如下图表所示：

具体分析如下：

公司从单一的环卫设备生产销售服务商，转变为为环卫设备生产销售服务商+环卫服务提供商。后者通过投入人员、设备，提供环卫服务的方式获得收入，包含单纯的环卫服务提供和ppp形式。ppp形式，主要是通过和当地政府建立合资公司通过投资、运营等方式，获得相关收入，投资回收期变长。

同时公司需要不断在当地成立新的公司以提供服务，需要更多的运营资金，并逐渐转变成为重资产公司，公司总资产从2010年到2017年增加10倍，从2015年到2017年增加2倍，远远高于营收增速和收入增速，也反应了环卫服务提供商的角色对公司资产结构带来重大影响。

随着环卫服务的社会化趋势，政府采购设备开始减少，环卫服务公司采购设备开始增多，公司面对该等转变有点准备不足，需要靠增加销售费用及降价来获取订单，至2018年半年报，毛利率已经从33%左右降至27.21%；同时，环卫服务相对门槛较低，缺少核心竞争力，一般通过招投标方式进行，竞争激烈。毛利率也呈下降趋势，至2018年半年报，毛利率从33%左右降至19.54%。

公司相对单纯的环卫服务公司的优势在于，具有环卫设备的生产能力，一方面可以综合考虑环卫服务项目的利润水平，另一方面如果不能或不愿中标，可以实现设备销售。但是未来最大的挑战还是毛利率及净利率的不断下降，直至这个生意变得不再具有吸引力。

资产周转率的下降主要是因为资产规模的迅速的膨胀，原因请见前述。

杠杆倍数的降低，有很明显的两次：

第一次：公司2015年上市，股权融资成功，减少债权融资所致。

第二次：2017定增成功，同样降低杠杆倍数。

经营环境变化导致公司主营业务的变化，主营业务变化导致资产规模及结构变化。照此趋势，公司未来会继续维持并降低利润的趋势；随着总资产的增加，周转率会变得更慢；随着项目的拓展，如果股权融资的不利，会增加杠杆倍数，成为“更低利润、更低周转、杠杆趋势不明”的roe持续下降的公司，从目前而言，缺少投资的吸引力。

从估值角度来看，PE、PB、PS，都处于历史最低值，位于历史分位点0.33%。说明股价处于低位，但是是否低估呢？

从财报来看，自2015年至2017年，公司均能完成前年所制定的营业收入和净利润目标，2014年为了上市，放宽过账期，导致2014年现金流净额大幅降低；2015年为了完成销售目标，四季度降价明显，净利润仅为6.72%。其余看来，财报提供了充足的信息，整个财报质量也算比较高，看不出有什么大问题。

因城镇化进程、城乡一体化等大环境影响，环卫行业正处于快速增长的扩张趋势，在公司上市之前都处于一个相对良好的环境中，有一定的技术门槛和资质门槛做为护城河。公司上市之后，因为政策环境变化导致的环卫服务社会化倾向，使设备采购成本意识增强、环卫设备销售及环卫服务的成本在激烈的低层次、低门槛竞争中，经营环境恶化导致公司净利润迅速下降，处于均值回归趋势之中。

相对于其他公司而言，公司通过上市和定增在行业趋势变差之前积累了资金，会在未来的竞争中处于有利地位，但是公司的吸引力却大大降低。

三个指标处于低位，因为公司近上市三年，在次新股的炒作中，逐渐走向价值回归，股价处于上市以来的低位。从2018年年报来看，净利润预估与2017年变化不大，未来利润增长趋势堪忧。仔细看来，预估公司2018年净利润为2.8亿左右，在未来的激烈市场竞争中，若公司能够维持10%-15%的增长，假设peg=1，则2019年市值28亿-42亿。考虑行业竞争趋势，目前股价仍在价值回归的过程中，不存在股价低估的情形，投资的吸引力也不大。