温氏股份和牧原股份股票各项数据对比浅析

目前对生猪养殖看好逻辑无非是：周期反转带来的“周期性”+集中度提升带来的“成长性”。这里边又以牧原股份最被看好，弹性更大，始于2017年下半年的股价快速上涨就可看出，暂时不探讨这个大的逻辑，只从“呆会计”的角度看看对比两家2014-2018Q3的发展。

1、ROIC来看，确实是典型的周期股，牧原只能说一般而已，温氏显然更胜一筹，2014-2017平均有25%，而牧原仅为13%。

2、自由现金流看，仍然是温氏要更好一些，牧原的重资产模式，以及当前的快速发展期，显然意味着更高的资本性支出，温氏的轻资产模式，会相对好一些。这点上，应该是两者的模式决定的。

3、杠杆率来看(有息负债/所有者权益)，牧原股份确实很激进，持续维持在高位，最新的三季报显示有息负债规模高达112.5亿元，比2014年增长600+%。相比123亿元的所有者权益，这个杠杆率有些高了，而温氏股份，显然更稳健一些。当然了，如上所说，不同的发展模式、不同的发展速度、以及管理层的偏好（稳健or激进/大胆），决定了两者差异巨大的杠杆率。另外，多说一句，牧原的短期的一年内到期的有息负债太高了，超过了75亿元，而账面现金只有15亿元，继续融资是大概率事件。

4、管理效率看（销售+管理费用占收比），牧原要更好一些。

5、毛利率，整体上讲，牧原要更高一些。当然了，相比温氏股份猪肉+鸡肉的多元化，牧原的毛利率的波动也要更大一些。另外，增速就不说了，牧原肯定要更快一些。

6、最后用杜邦分析体系，来比较一下两家公司，ROE温氏股份要更高一些，且主要竞争力源自周转率，也即更高效的运营，比牧原要更高很多。相比之下，牧原的竞争力主要来自更高的净利润率和高杠杆率，且主要来自有息负债带来的杠杆。

整体讲，既然是周期性行业，就摆脱不了周期的顶峰各个关键指标一飞冲天，而低谷时则一地鸡毛的情形，本质上讲，温氏和牧原两种不同的运营模式其实也代表着两种不同的风险偏好，有人偏好稳健性的温氏，有人偏好激进弹性大的牧原，看个自的风险偏好水平吧。

大的逻辑目前看是没问题的，不过几时能兑现到业绩上股价上是另外一会儿事儿。本人目前未持有这两者的多仓。