通过零售业现状分析永辉超市股票能不能买

之前在学校的时候我是不经常去永辉超市的，因为在永辉附近大概600米的地方有一家美廉美。一是从学校出发的话，到两家超市的距离差不多，二是那家永辉的规模没有美廉美大，品种不够齐全。

当时有几个女生都推荐我去永辉，她们说那里水果价格便宜。可是当我去过一次之后我才发现，其实两家超市的水果价格是一样的。后来我发现她们推荐我去只是因为永辉超市相对于美廉美近了200米。

从毛利上讲，永辉超市整体的毛利大约在21%，其中生鲜的毛利在13.5%，食品用品的毛利在18.5%，这两块是永辉销售收入99%来源，还有一部分是服装和服务，这一块毛利较高。

从业绩上看，从2013年到2017年，营业收入从305亿增长到585亿，净利润从7亿增长到17亿。看上去还可以，但实际上，永辉的业绩增长基本上是从2016年开始的。当然，股价也是这个时候涨的。如图：

前三条杠是2013-2015，可以看出基本没啥增长，增长主要发生在16和17两年，而到了2018年3季度，虽然营收同比增长，但净利润却严重下滑。

再说一下盈利能力，这里按惯例我也像分析其他公司一样画了一张最近几年的毛利率、净利率和ROE的走势，结果我画出来以后发现这图太不好看了，完全不像其他公司那样有一个向上倾斜的角度。永辉毛利稳定在21%左右，净利率则低到令人发指，一般不足3%，但即便如此之低，2018年净利率竟然又降到了1.5%的水平。如图：

其实这张图很能说明问题，这也就是开超市的特殊之处。和卖产品不同，开超市这个生意基本不太能通过提升毛利率（提价）来获得更高的盈利能力。

那既然不能提价，该怎么面对贪婪地资本市场呢？留给永辉的路只有两条，一个很明显，我也常说，那就是多开店；另一个就是提升经营效率，比如开一些无人店：

对于第一条路，永辉一直在贯彻执行，尤其是在新零售大放厥词的2017年。这一年，永辉甚至变更了管理结构，搞出了“云超”“云创”“云商”“云金”四大业务板块。虽然这个体系听起来和乐视的生态有点像，但永辉还是做了很多实事的，比如新开了很多永辉生活店。

对于第二条路，我估计永辉暂时还不会开无人超市，永辉的做法是引入智能管理系统，加强业务操作规范，降低经营成本。

结合前面营业收入和利润率的图，可以看出永辉最近几年的业绩的增长主要靠的是第一条路，第二条路的效果或者是没有或者是还没有显现出来。

这里有一点值得关注，即坪效。2018年坪效实际有所提升，这里面的原因我想主要是小型便利店带来的，毕竟小店面的经营效率更高。但从净利润角度看，截至2018年3季度，永辉净利润并不理想，费用的大幅提升使得营业净利率降到了1.5%的历史低点，状况实在是不容乐观。

到了这个时候，2018年年报已经没什么盼头了，最应该期待的而是2019年一季报和中报，如果那个时候永辉的费用率得到控制，营业净利率能够回到3%的水平，那么未来业绩还是有希望的。

然后我再从商业上谈一下对永辉超市的看法。不知道现在还有没有人记得我之前写过的一篇关于[京东方]的文章，其实永辉和京东方在某种程度上有些类似。京东方的致命问题是需要源源不断的资金投入，很难为股东创造超额收益，永辉在这一点上虽然没有京东方严重，但是同样比较不经济。

虽然开超市最大的好处是可以持续扩张，但有一个同样严重的问题就是每一家超市/门店都有一个销售额天花板，单一超市本身不能取得任何复利效应。因此，开超市这一行同样需要大量资本投入，股东很有可能难以获得超额收益。

实际上也确实如此。如果你认真看一下永辉超市的增发记录就会看到，永辉在2013、2015、2016年进行了3次增发，分别募集资金10亿、57亿、63亿。尤其是后两次增发，合计募资120亿。要知道永辉2014年底股东权益合计才64亿，这两次募资相当于每次新增了一个2014年的永辉。如果我们把后续这几年的业绩和2014年的业绩做个差的话，可以发现股东的利益实际上是受到侵害的。所以说，永辉实际上是伪增长！

另外，提到永辉超市就不得不提它大洋彼岸的异性兄弟了，那就是沃玛特。有些人坚定地看好永辉，觉得永辉将来可能会发展成中国的沃玛特，我在这里要泼盆凉水了，不信的话我可要放图了：

作为零售业，两者之间的差别并不在盈利能力上，而主要在周转率和杠杆率上。

一方面，零售业提升周转率是件很难的事，这一点不用多说，做过生意的都明白。永辉非常成熟的店面能达到标杆企业的水平，但大多数的门店周转率都在1.5，距离标杆水平还有大差距。另一方面，永辉的杠杆率不如标杆企业高，这就很尴尬了。

要扩张就保不住周转率，要保周转率就不能扩张，用股东的钱来扩张会损失ROE，用杠杆来扩张就会同时损失周转率和净利率，这不就是不可能三角吗。

从最近些年的情况看，线下零售行业的竞争越来越激烈，尤其是当网上购物达到规模然后这些网络巨头掉头瞄准线下的时候。这些网络巨头一方面有着顶尖的技术和充沛的现金流，另一方面还有着超大的用户数量和消费数据，这几点结合起来的威力将是巨大的。

放眼未来，虽然零售依然会生生不息，但留给永辉超市的会有多少呢？