浙江美大能不能复制老板电器的辉煌？

浙江美大(002677)和老板电器，同为厨电行业的两家优秀的上市公司， 随着老板的陨落美大能不能成为第二个成长期的老板呢？我觉地有两个方面需关注：

一、业绩增长

美大的业绩能否重复老板连续多年的高速增长，我觉得有可能，但肯定没有老板辉煌。理由如下：

1、行业空间：集成灶和中高端传统厨电的客户群基本一致，假设最终集成灶能达到有效市场份额的30%，那意味着还有70%的份额还属于传统厨电公司，理论上集成灶的行业空间可能只有传统厨电市场的二分之一不到。

2、竞争格局：传统中高端厨电两强格局清晰，而集成灶处于多品牌混战的局面，只不过美大目前略占优势，这样的竞争格局下，美大最终的市占率应不会高于老板。

3、护城河：厨电行业的护城河主要是品牌，老板的品牌效应要远远高于美大。护城河低，定价权就低，一旦蓝海变红海毛利有可能大幅降低。

所以我认为理论上，美大的管理层、销售渠道建设等等都能做到和老板一样优秀，也不可能复制、超越老板曾经的业绩高速成长期。

二、估值路径

老板曾经的辉煌不仅在业绩的增长，还在于二级市场始终给予的估值溢价。直到最近一年，随着业绩增长下滑，股价遭受戴维斯双杀，那美大的估值能复制老板的路径吗？高成长，高估值，成长停滞后再杀回来。我觉得这种可能性很小：

1、 老板电器的高成长高估值的基础在与对于行业天花板的不可测造成的，当时没人能准确预测中国的厨电天花板在哪里，反正是很高。那就以PEG去估值，这种长期高估值，也体现了市场的价值发现功能。而2017年受地产影响，增速下滑，说明市场容量已难以支持老板公司再高速成长，所以股价遭受了双杀，拦腰一刀多。估值回到了动态PE15，市值从500多亿，下降到了250亿。至此老板电器的行业天花板人尽皆知。

老板电器之后发展要依靠市场份额提升、品类拓展及市场总容量的提高，也就进入了发展可预测、突变概率减小的常规发展期。所以，公司的估值也趋向家电行业平均估值15PE左右，今后将围绕这一估值进行波动，除非有超市场预期事件发生。

2、有了老板电器的天花板高度，也就确定了美大的行业天花板高度，美大目前的市值100亿不到，老板的市值250亿不到，就此来看美大向上的高度很有限。所以就算美大还能维持目前30-40%高增长，要给予高估值也会有困难。

3、经济学中有一个理论叫做循环泡沫理论。当一个投资泡沫破灭后，会留给投资人长期痛苦的投资记忆，在接下的投资中人们会时不时想起过去的泡沫崩溃的惨状，以免重蹈覆辙，人们在下次的投资中都不太可能再次选择之前类似的品种进行投资。

老板电器一只曾经公认的白马绩优股，因业绩增长不及预期，股价在短短半年多跌幅超过60%多，惨不忍睹。如果在30PE，买入美大会不会遭受同样的下场呢？在这种心理暗示下，就算美大能走出不一样路径，市场也很难给予过高的估值溢价，就像长期以来表现优异的格力电器。

综上所述，我认为美大很难复制老板电器早期的高增长高估值的二级市场路径。