分析长安汽车股票是否有投资价值

长安汽车是这两年极具话题的一家公司，因为股价不断下跌，一拨拨原本看好的投资者不得不相继割肉离开，还给它扣上价值陷阱的帽子。最近2月销量公布后，很多人对长安又是骂声一片。从市净率看，长安汽车现在明显落在了历史底部，那么对于仍持有的人来讲，长安汽车股票是否还值得坚守？

2011-2015年是长安汽车的高速发展阶段，15年股价达到最高点，之后快速下跌，市盈率也降到7倍左右，远低于同业的10-15倍。作为三大国有车企之一，之前业绩也一直稳步增长、持续分红，所有很多投资者以低估值为由买入长安。

后面的结果大家也都知道，挺意外的。买入时估值很便宜，但在18年行业寒冬、业绩暴跌的叠加下，长安股价越跌越凶，市盈率反而却越来越高。

从财务数据看，2018年第1到第3季度，长安汽车业绩跌幅从-42%扩大到-137%，第3季度甚至亏损4.5亿。长安是国内第一家年销量突破100万台的自主车企，肯定具备一定硬实力，所以很多人之前都盼着公司经营好转，只是没想到等来业绩“大雷”。

福特新产品周期下的机遇。从绩优股到大幅亏损，有人说长安汽车是价值毁灭公司，但我肯定不认同。汽车是典型的周期行业，同时受经济周期、行业库存周期、品牌产品周期影响，这导致近年汽车股业绩大幅波动，长城、广汽也没能例外。

抛开偏见，现在位置长安还值得坚守吗？

从年初开始，机构看好长安在19年迎来经营改善，核心是长安福特“2025”战略下的新一轮产品周期，这个预期可以打多高？我们可以先回顾长安福特和公司整体的关系。

2011-2015年，长安福特通过“1515计划”在短短5年内完成2款车型换代（福克斯、蒙迪欧），以及5款新车上市（福睿斯、翼虎等），这个节奏相对2010年之前明显加快，结果也大幅刺激了销量。2012-2017年，长安福特销量年复合增速达到14.22%，明显高于行业。

新车投放也充分改善了品牌的盈利能力。2011-2015年，长安福特给长安贡献的投资收益从13.2亿元增长到87.3亿元，87亿元的投资收益占到当年集团99.5亿净利润的88%。其实在整个“1515计划”期间，长安福特占公司销量的比例最高达到约34%，利润占比甚至一直介于80-120%。

2016-2018年，长安福特因为中断新车投放，投资收益和公司整体业绩都大幅衰减。所以从历史数据看，长安福特是影响公司最核心的因素。换句话讲，长安福特未来的复苏高度将决定长安整体的业绩弹性。

对比“1515计划”，长安福特接下来的新车投放力度会更大。通过“2025”战略，福特计划到2025年底在国内推出超过50款新车型，2019年先推4款核心车型，2020-2021年接着加大力度。

2018年长安福特销量37.8万台，仅为2016年销量高点的4成，凭借这次计划，它的销量和盈利能力能不能反转，没有人可以准确预测。不过个人来讲，我还是看好这个前景，再怎么说福特一直是全球汽车产销巨头，具备很强研发能力。

下图是2018-2019年长安福特已经和即将投放的新车，个人觉得挺不错。

关注自主品牌的进步，过去由于长安福特的高业绩贡献，自主品牌显得很羸弱。

长安自主过去一直缺乏明显竞争优势和盈利能力的车型，原因可能和车型定位低、产品线冗余有关。不过具体观察会发现，虽然18年行业价格战更为激烈，但长安自主的毛利率却是上升的，这说明公司已经对产品结构进行调整。

另外还要关注的重点是，长安今年的产品更新水平明显提高。像今年将陆续推出的新车CS85、换代CS75、CS95，不管是从动力，还是外观内饰都有让人有一种惊艳的感觉。考虑政府补贴，自主品牌2017年盈利2.8亿，18年前三季度亏损0.7亿，如果今年自主品牌顺利完成换代，并保持好毛利率，很可能会有意外收获。

最近几年的高研发费用一定程度影响了自主品牌的业绩。长安通常会到第四季度才把大部分研发费用化，大约在15亿左右，所现在看18年前三季度的研发费用会比较低。

下图是长安新一代CS75外观和CS95内饰，是不是有惊艳的感觉，这样的产品如果不能大卖，怕是国内消费者人人都要上BBA了。

小结：一家公司的投资价值通常源于两个方面，一个是估值低，另一个是未来成长确定性强，如果这两个条件能同时具备，那么就是一次相当难得的机会。

对于目前的长安来讲，0.79倍PB放在行业里确实是很便宜了，起码低估值已经为投资者构筑了很好的安全边际。另外，再考虑接下来长安福特新产品周期、自主产品线的持续改善，长安2019年的业绩复苏应该会比较确定。