宁沪高速股票投资逻辑和风险分析

过去的几个月来，A股市场整体大幅上涨，一派欣欣向荣之态，三大指数上涨幅度在不到四个月的时间达到30-40%之间。在这样的背景下，投资者们普遍获得了较大的账户浮盈，但是，随着股市整体的估值上扬，大部分公司股票今年以来涨幅在30%以上，此时找寻到一只拥有较高预期收益率的股票也比2018年下半年难了许多。对自选股反复挑选之后，我做出了将近期空余出来的部分资金买入宁沪高速(600377)的决定，并在今天交易时间内买入。主要的买入逻辑如下：

以今日股价计算，宁沪高速股息率4.6%，是比较高的水平，而回顾公司以往的分红情况，09年到18年的分红分别是0.27、0.31、0.36、0.36、0.36、0.38、0.38、0.4、0.42、0.44、0.46元/股。10年间分红增加70.4%，公司展现了强烈的分红派息意愿和稳定并随时间增长的派息能力。展望未来，由于投资总金额达125亿的五峰山大桥将于2020年8月建成通车，公司资本支出将会大幅减少，派息水平有很大可能会进一步提升。公司年报数据显示：2018年公司资本性支出共49.6亿，其中五峰山大桥建设支出20.69亿；预计2019年资本性支出总计约56.42亿元，较2018年实际支出49.61亿元增加6.81亿元，其中五峰山大桥投资总额就达到15亿元。可以想见，2020年五峰山大桥通车后，公司资本性支出降低数额至少10亿级别。

正因为股息率较高，因此公司股价下跌空间相对较小。背后的原因是股价大幅一旦下跌，公司的股息率相对而言就会有大幅提高，市场上会有大量追求稳定收益的资金来接盘买入，股价回升就会是水到渠成之事。投资最重要的事不是追求伟大的成功，而是要避免让自己受到剧烈打击的重大错误。我想以当前的价格买入宁沪高速，成为伟大成功的可能微乎其微，而成为重大错误的可能性几乎没有。当然了，这并不是说我预测宁沪高速的股价一定不会下跌，毕竟市场的起起落落实在是最为寻常的事。但如果股价后期大幅下跌，冲进来买入的人中一定会有我自己一个。

市盈率11.51倍，市净率1.93倍都不算太高。今年市场整体涨幅挺大，30-40%之间，但是宁沪高速今年股价几乎没什么变动，在市场整体水涨船高之下，这只股票也有可能上涨，毕竟股票价格与投资者情绪相关性还是比较高的。另外，即使股市有所调整，由于今年以来宁沪高速涨幅较低，也会构成极大的防守优势。总体而言，这是一只进可攻退可守的优质标的，当然，防守性大于进攻性。

企业发展方面，公司也并没有抱着一颗摇钱树沪宁高速公路就无所作为了。公司同时推进四大新建项目的建设，其中镇丹高速已于2018年9月顺利建成通车，在建项目五峰山大桥、常宜高速及宜长高速投资建设稳步推进。四大项目中，最值得期待的还是宁沪高速股权占比为64.5%的五峰山大桥，其通车后，可有效分流江阴大桥的车流量，有专家对车流量预测三年内即可达到4万辆/日，并可能实现盈亏平衡。江阴大桥是京沪高速的瓶颈，而南延段走五峰山大桥，去上海可以接江宜高速再接入沪宁，距离比原来G2更短。

江苏省车辆存量增加，会有力支撑公司未来的营收增长。2018年江苏省民用汽车保有量1783.2万辆，净增163.8万辆，同比增长10.1%；其中私人轿车保有量1066.8万辆，净增79.2万辆，同比增长8.0%（数据来源：政府统计信息网站）。汽车保有量稳步提升是公路车流量增长的最直接原因，区域内汽车保有量越高越适合发挥公路在中短途运输中的竞争优势，从而提高抵御其他交通方式分流影响的能力。省内汽车存有量的大幅增加，为宁沪高速的业绩增长构建了很好的基础。另外，作为江苏省内唯一交通基建类上市公司，地方政府会有很强烈的意愿将优质高速资源优先分配给公司，地方国资委优质的高速资产同样会优先注入宁沪高速。

下面几条主要是想到的风险和隐患：

沪宁高速公路年限仅剩下14年，由于国内最赚钱的高速公路——沪宁高速占公司总营收60%以上，这条高速收费到期后公司几乎无法填补这一块营收，这意味着沪宁高速大概相当于公司目前持有的一张为期十四年利率12~14%的债券。如果到期不续，对公司价值的影响会比较大。但是即使仅仅是一张债券，也是一张收益极高的债券。

五峰山建成通车后车流量不及预期。这个可能性其实比较小，由于五峰山高速优越的地理条件，车流量反而应该会超出预期。

高速公路配套服务业务及房地产业务拖累公司的业绩。从年报中可知，公路配套服务毛利率仅5.56%，而房地产业务虽然过去几年收益颇佳，同时也锁定了未来至少两年内的利润高增长，但不排除房地产行情转冷后会房地产子公司会侵蚀公司的现金流及利润。不过总体而言，坐落于经济发达且区域发展均衡的江苏省，其房地产公司除非经营管理及其无效，否则赚钱应该不难。至于配套服务业务，虽然赚的钱很辛苦，但亏损特别是大出血也不至于。

综上，宁沪高速是一家基本面简单清晰，未来业绩营收5-10%利润8-12%增长，由于高速公路业务模式，其未来经营现金流大于净利润将是常态，以管理层过往的举动来看，分红派息将继续保持稳健增长。唯一真正能想到的缺点是，目前的股价虽然合理低估，但是与2018年下半年满地钻石相比，当下宁沪高速的估值只是黄金水平，不过相比持有现金，买入宁沪高速不是一个艰难的选择。