如何把握权证交易中的套利机会

　　我国股改权证推出以来，权证市场价格一度出现较严重的高估现象，然而随着制度（如推出创设机制）的改进和投资者认识的逐步成熟，权证市场定价效率逐渐得到提高。但尽管如此，权证交易价格仍然经常出现非理性情况，由此产生了大量的套利机会，武钢认购权证最后一个交易日价格持续低估即凸显了这一点。但是多数市场参与者却未能把握这样的机会。
　　 武钢JTB1套利机会分析

　　在武钢认购证（武钢JTB1）最后一个交易日，出现了权证市场价格持续低于其内在价值的现象。此时，投资者可采取套利交易策略，实现无风险收益。

　　在存在卖空机制时，投资者可采取“借入G武钢卖出，同时买入武钢JTB1，次日行权得到G武钢还券”的投资策略进行套利。鉴于我国目前证券现货市场不允许卖空，投资者无法通过该策略实现套利。

　　然而，卖空套利的这一操作思路对于已持有G武钢或者当日欲买入持有G武钢的投资者仍有借鉴意义。实际上，投资者可通过两种交易策略实现套利：一是通过“卖出G武钢，买入武钢JTB1，次日行权得到G武钢”策略赚取价差；二是通过“买入武钢JTB1，次日行权得到G武钢”的投资策略来降低持股成本，获取无风险收益。

　　武钢JTB1从11时28分16秒开始出现套利机会，累计出现117分钟。武钢JTB1整个下午几乎一直存在套利机会，并且随着收盘临近，套利收益率出现了放大的现象。

　　当日套利收益十分可观，理论套利收益累计高达1.6亿元。其中。套利收益率在3％以上的机会累计出现35分钟，可实现套利收益达1.1亿元。

　　当日，投资者采用“卖出G武钢，买入武钢JTB1”交易策略获得的套利收益率最高时可达到9.39％。其时（14时57分20秒），武钢JTB1价格为0.47元/份，行权价为2.62元/股，G武钢价格为3.38元/股，如果投资者买入武钢JTB1，并以2.62元/股价格行权，则可以3.09元/股的价格获得G武钢股票，这比直接购买G武钢股票成本低0.29元/股。此时购买武钢JTB1每份套利成本为（0.47+2.62）＝3.09元，收益为（3.38-3.09）＝0.29元，套利收益率为0.29/3.09=9.39%。

　　投资者实际套利行为分析

　　本节拟分析武钢JTB1最后交易日投资者的实际交易与套利行为。根据投资者套利与否，可将该日投资者分为两大类：把握套利机会的投资者和未能把握套利机会的投资者。

　　（一）把握机会的投资者。可分为两种情况：

　　（1）卖出正股套利，即在套利机会出现时，“净卖出股票，净买入权证”。该类投资者采用“卖股票、买权证、行权得到股票”的交易策略降低持股成本，赚取价差。

　　（2）行权套利，即通过“买入武钢JTB1，次日行权得到G武钢”的投资策略来降低持股成本，获取无风险收益。

　　（二）没有把握机会的投资者。也可分为两种情况：

　　（1）持有股票，但在套利机会出现时，“没有交易股票，也没有交易权证”。该类投资者有条件通过买入权证的策略降低持股成本，但在机会出现时没有把握。

　　（2）做错方向的投资者。在套利机会出现时，“净买入股票，净卖出权证”。其交易策略正好与第一类套利交易者相反。

　　从公开信息看，总体上把握套利机会的投资者比较少。通过卖出正股、买入权证实现套利的账户数占比仅0.3％，实现套利收益1346万元。通过次日行权实现套利的帐户数占比为30.3%，共实现套利收益2878万元。做错方向的投资者也比较少（账户数占比5.9％），总共损失4224万元。持有正股但未把握机会的投资者居多（账户数占比63.4％），这些投资者大量持有G武钢股票（占G武钢流通股总量的73.7％），但在套利交易机会出现时没有采用“卖出G武钢，买入武钢JTB1”的策略降低持股成本。

　　在把握机会的投资者中，某个人账户以3.449元/股均价卖出G武钢700万股，同时以0.63元/份价格买入750万份武钢JTB1，套利139万元。某基金以3.429元/股均价卖出G武钢672万股，同时以0.695元/份价格买入672万份武钢JTB1，套利77万元。某券商以3.377元/股均价卖出G武钢322万股，同时以0.565元/份价格买入1000万份武钢JTB1，套利62万元。（来源：股票学习网 gp8.cn）

　　特别值得关注的是，机构投资者在套利机会出现时没有表现出应有专业水准，仅有13个机构投资者采用了套利交易策略。

　　出现这种状况可能有以下原因：（一）权证市场总体上定价偏高，机构投资者参与较少而忽视这一市场；（二）许多机构投资者对权证产品缺乏认识，对其投资策略缺乏研究，把握套利机会的能力比较差；（三）武钢JTB1套利机会出现后，股票，一些机构投资者准备不充分，部分机构如基金还可能受到交易决策机制制约不能及时完成套利操作。（四）由于当日行权获得的G武钢在行权当日不能卖出，存在隔夜价差风险，会影响部分短线交易的机构投资者进行套利操作。

　　进一步完善权证套利机制