拥挤的交易

　　玩开投资的朋友，想必听过“拥挤的交易”(crowded trades)一说。这句话的意思是，投资/投机者对某一仓位(position)背后的逻辑深信不疑，所有相反意见皆听不进耳，随着越来越多资金朝同一方向流动，支持资产价格上升或下跌的“逻辑”自我实现，令这个交易挤上加挤。

　　Crowded trades最大的危险，在于建仓快拆仓更快，资金一旦撤离，不消片刻，资产价格便会由一个极端奔向另一个极端。

　　阻力最小的路径？

　　美汇指数月初短暂升穿86.5即回顺，过去两周于85水平呈胶着状态。然而，CFTC美元投机性净长仓继续增加，long(做多)美元仍是眼前头号crowded trades(拥挤的交易).

　　一个交易是否具备足够条件发展成“拥挤”，取决于市场上有多少人相信建仓背后的理据。以美元为例，从第三季开始，资金对欧美经济强弱悬殊、货币政策背道而驰信心满满，在上升乃美汇“阻力最小的路径”(the path of least resistance)的信念驱使下，净长仓越积越多，逐渐逼爆“一注独赢买美金”这列火车。

　　联储局焦点转向通胀急剧降温，“鹰派”大员布拉德一改嗓音扮鸽子叫，过去两周美汇气势已不如前。

　　Crowded trades 最忌信心动摇，“想当然”的事一旦未如预期般出现，支持建仓的“逻辑”便会不攻自破。

　　问题是，车厢拥挤到站都没地方站，拆仓潮一起，哪里逃、谁来接？

　　地缘危局未损供应

　　讨论crowded trades，重点不在理据本身，而在建仓者对相反意见不屑一听，一注独赢信心爆棚。不久前，股票，油价就如今天的美汇，在许多人眼中f仿佛不必动脑子能赚钱。就像欧美经济各走各路、息口去向分道扬镳支持美元，对世局动荡油价必升的信念，驱使炒家年初至第三季不断累积期油长仓。价随钱走，纽约期油6月20日高见每桶107美元，油股轻松跑赢大市。

　　在oil trade(石油交易)尚未挤迫至透不过气来的时候上车，顺势而行清风送爽。然而，在油价和油股偏离50天线两个标准差以上才插队，搞不好连天也不帮你。

　　此话怎说？世局动荡火头处处，真的假不了。令人意想不到的是，乌克兰危机促使欧美制裁俄罗斯 ，炒家深信普京即使不以牙还牙限制石油出口，俄罗斯要在四面楚歌资金短绌的困局下维持正常生产，谈何容易？

　　俄罗斯油产受到负面影响，不言而喻。

　　事实如何？俄罗斯产油量9 月较8 月上升0.9%，达每天1061万桶，仅略逊去年12月每天1063万桶的苏联解体后高位。

　　伊斯兰国武装分子攻城略地极速冒起，美国不得不重新介入伊拉克。伊斯兰国在战场上的气势，令不少人担心伊拉克产油设施被武装分子占领或摧毁，生产停顿影响供应在所难免。然而，与俄罗斯一样，伊拉克上月日产增加13.5万桶，令总产量上升至316万桶。

　　那主要拜巴士拉等南部石油重镇固若金汤，以及北部库尔德族尚未失守的油田增产所赐。

　　卡扎菲倒台后，利比亚陷入内战，该国产油缺口一度引发国际担忧。可是，今年的数字显示，利比亚产油量远超市场预期。

　　炒家上半年不断累积期油长仓，赌的是石油震荡(oil shock)推高油价。岂料事态发展出人意表，oil shock变oil glut(石油供过于求)，产量过剩遇上经济转弱需求不振，炒家焉能不吓个半死？纽约期油从四个月前的每桶107美元，急挫至执笔时的83美元，跟炒家信心崩溃触发拆仓潮大有关系，不必沙特与美国联手对付俄罗斯，油价也会由一个极端奔向另一个极端。由此亦可见，要在资产价格中准确消化地缘危局，绝非想象般容易。

　　资产严重超买，理性选择是避之则吉。年初至今，石油板块已在天堂与地狱之间走了一圈。高位向油股say no 的投资者，现在该有足够弹药，在钟摆的另一个极端享受“血拼”之乐。本文：香港信报财经新闻