索罗斯：投资不是那么简单，你要注意伪潮流

乔治?索罗斯在上世纪90年代的的一次货币研究和教育委员会的会议上说到：“经济史是一个在假象和谎言的基础上的永不停止的历史。它代表着通向财富的道路，学习经济史的目的是认识某一个潮流的前提是假的，赶上这个潮流，在人们对这个潮流的信任破产之前跳下来。”

“假象和谎言......”这几个词从世界上最了不起的对冲基金经理人之一说出来是相当震撼人心的，这也是索罗斯对市场是如何运作的最深入洞察。索罗斯在这里谈到的关于假潮流的理论。

索罗斯相信事实（市场）应当分为三类：

1.真实的东西

2.不真实的东西

3.有反身性的东西

他注意到区分这三类的重要性，说到：

“反身性真实价值是模糊的，我们生活中不能没有反身性。我不需要再强调反身性重要性，对于我们的思考来说没有任何事情比真实更重要。”

对那些还不太熟悉反身性这个概念的人花点时间研究它还是值得的。

纳西姆?塔勒布（Nassim?Taleb，安皮里卡资本公司创办人，是最令人敬畏的风险管理学理论学者）也对判断真实和虚假的益处进行过论述：

“自从柏拉图以来，西方的理念和关于知识的理论就集中在真-假的概念上；这样做很好，但是现在是时候把关心放到强大-弱小这一概念上了”。

当主流信仰建立在一个假设之上时，伪潮流就会抬头，但是这个伪潮流的故事强大到可以改变价格。同时这个假故事作用在市场上又哄抬了这个伪信仰，从而使人们认为一开始的假设是正确的；这样价格变动进一步远离现实（就是真实的价格）。这就是泡沫是如何产生的。

乔治?索罗斯在他的2010年的“戏剧第二幕”的演讲中就讲到这个伪潮流对市场的影响有多么大。以下是他的演讲中的节选：

“让我对那些还不熟悉我的理论的人再扼要重述一下，可以归纳为两个主张：第一个是金融市场，这个市场在本质上还没有精准反应出有用的知识，总是给大家提供一些歪曲的观点。这就使大家容易犯错。歪曲的程度在每个时刻都不一样。有的时候这种歪曲对市场的影响不大，但在其它时候它的影响是非常大的。

第二个就是金融市场不只是纯粹被动起作用；金融市场也可以影响所谓的基本面，这也是它应该反映出来的地方。这两个作用使金融市场走向两个相反的方向。在被动的市场功能下，基本面应该能决定市场价格。在积极的或者被操控的市场功能下，价格就会找到办法影响基本面。

当两个功能同时作用的时候，它们就彼此干涉，原本不应该受影响的市场变量就会在这个过程中被影响，所以并没有完全不会受影响的变量。我给这两个功能之间的相互作用起名叫反身性。弗兰克?奈特认识到这点并在他的1921年的著作中解释了这种无法量化的不确定性，但是在有效市场假说与理性预期理论里则故意忽略了这点。

反身性在市场估值和所谓的基本面之间建立了一个反馈环。这个反馈可以是正面的也可以是负面的。消极反馈会使市场价格更趋于根本事实。换句话说，负面反馈在进行市场自我修正。如果基本事实保持不变的的话，这个自我修正可以一直继续下去，并最终到达市场价格能够准确反映基本面的平衡点。

通过对比，正面反馈是一个自我强化的过程，这不能无限进行下去，因为最终市场价格会偏离根本事实，市场参与者就会认识到这个价格是不现实的。当到达那个临界点时，这个自我强化的过程就会走向反方向。这就是金融市场产生泡沫的原因。泡沫不仅仅是反身性的表现，这些泡沫也是最大的投机机会。

我认为平衡点是经济理论的核心，当负面反馈达到极限的时候，这个平衡点就是价格适中，正面反馈大多是在流行的教条下的假设，要引起很多注意。

我对市场泡沫有一个非常基本的理论，每个泡沫有两个组成部分：依靠市场实际情况的根本趋势和与这个趋势相关的错觉。当在这个趋势和错觉之间的正面回馈持续发展时，就形成了市场大起大落。这个过程通过正面反馈是可以检验的，这个过程如果能经受市场检验，趋势和错觉就会加强。最终，市场期望就会离真实情况越来越远，而这种情况又强迫人们接受这个错觉。

在人们对市场的困惑增长时，越来越多的人会失去市场信心，这个时候就是市场的黄昏。如前花旗银行总裁查克?普林斯（Chuck Prince）说到：‘只要是场上有音乐，你就不得不起来跟着跳舞，我们都还在继续跳舞呢。’最终市场到达临界点时，这个趋势就会翻转；会朝着一个相反的方向自我强化。

市场泡沫也是不对称的。在开始时候会慢慢变大而且经过很长的时间，泡沫逐渐增多直到市场的黄昏一刻。泡沫破裂的时候是很短暂的而且是断崖式下跌，因为那些一开始就不理性的仓位就会进行强制清算。幻想变成了恐惧，到高峰时就是金融危机。

我们可以从房地产业看到金融泡沫，这个案例非常简单。参与这个伪潮流的是都是靠着信用来做的，当信用作为担保物时，人们误解了它的效用而且以不同方式反复利用信用。当信用变得不值钱时，人们参与力爆发，房产价值升高。违约情况很少，信用表现就会提高，借出的标准也会放松。所以在泡沫达到顶峰时，信用也达到顶峰，然后突如其来的清算击溃了人们的信用，房产价格也一落千丈。

导致今日危机的泡沫比房地产还要复杂。在2007年的次贷危机引起了一系列连锁反应，就像一个常规的炸弹引发一个核爆炸。我管它叫超级泡沫。这个泡沫经历了很长时间，是由很多小泡沫组成的。

在这个超级泡沫的形成过程中人们不停地使用信贷和杠杆。当时流行的错误想法是金融市场能够自我修正，应该让它进行自我修正。前总统里根将之称为“市场的魔力”，我将之称为“市场原教旨主义”。这在上世纪80年代是主导的教条。因为市场原教旨主义是建立在假前提上，采用它就会导致一系列的金融危机。

每当危机爆发时，主管当局就会介入，进行并购，或者直接接管即将破产的金融机构，运用货币和财政刺激的方法来保护经济。这些措施又加强了信贷和杠杆，只要这些还起作用，他们就会使市场能够进行自我修正的这一流行错误观念继续下去。当局的介入通常只能是制造更多的危险，这只能起到对假信仰的验证而已，并继续把超级泡沫变的更大。

索罗斯说的这些话让我们对所参与的“市场游戏”的复杂性肃然起敬。这也解释了为什么我们从一开始参与市场就很容易犯错误。

假潮流也是随着全球信息流动增加的，而且手法也越来越一致。纳西姆?塔勒布说到：

“人类的大脑是自我欺骗的工具，大脑不是设计用来应对复杂和不确定的事情的。越多的信息意味着更多的欺骗：在信息丰富的当今世界我们的本能是与之不匹配的，我们祖先的栖息地如此简单，我们的大脑和我们所生活的世界是越来越不能匹配了。”

环顾四周，您能在这一刻看到那些市场的伪潮流吗？