300100华仁药业配股缩水市值70亿元，配股可能存在的风险分析华仁药业（300110.SZ）实施配股之后，连续迎来七个跌停，不仅投资人损失惨重，而且大股东高位质押的股权随时都有爆仓的可能性，控股股东甚至号召全体员工增持自家股票。
这次融资对于缓解上市公司资金压力以及提升每股收益，无疑都将起到正面作用，但为何仍然会引发股价连续跌停呢？从本质上来看，这与公司高企的估值以及惨不忍睹的业绩密不可分。
自从2010年上市以来，华仁药业净利润不但没有任何的增长，相反是腰斩、再腰斩，资产结构也随之急剧恶化。公司属于大输液行业，在这个行业中，华仁药业只是小玩家，规模远远小于龙头企业，而这是一个“强者恒强、胜者为王”的行业，这就注定了华仁药业未来被行业淘汰的概率要远远高于龙头企业。
紧绷的资金链这笔配股融资对于上市公司而言，至关重要。
截至2017年9月30日，公司短期借款、一年内到期的流动负债、长期借款、长期应付款分别为6.92亿元、1.66亿元、6600万元、1.22亿元，有息负债合计10.46亿元，而公司账面现金只有1.63亿元，根本不能覆盖住有息负债，短期偿债压力巨大。
尤其值得注意的是，在有息负债中不少是融资租赁款，截至2017年6月30日，长期应付款、一年内到期流动负债中的“长期应付款”分别为1.63亿元、1.29亿元，合计2.92亿元。固定资产附注显示，公司通过融资租赁租赁的固定资产账面原值和账面价值分别为5.52亿元、2.92亿元。
相比银行借款，融资租赁借款成本要更高一些，这从侧面表明公司资金压力不断增加。此次配股计划的顺利实施，毋庸置疑能够大幅缓解资金压力，降低有息负债规模，减少财务费用支出。
根据配股方案，公司将使用募集资金分别偿还融资租赁款、偿还银行长期借款、补充流动资金，金额分别为3.25亿元、1700万元、3.61亿元。按照6%的年化利率计算，将上述债务还掉之后，1年可以节约财务费用2052万元，而公司2016年全年净利润只有2395万元。
因此，此次配股无论是对缓解资金压力还是提升每股收益，均将起到明显的正面作用，但为何公司股价仍会出现暴跌呢？
业绩惨不忍睹从本质上来看，这轮暴跌与高企的估值和惨不忍睹的业绩密不可分。
在此次停牌实施配股之前，华仁药业股价已经有了非常大的涨幅。2017年年初，公司股价表现并不好，在前4个月一路下跌，并于4月27日创下当年最低价5.97元/股，之后股价一改颓势、加速上涨，走出了一轮波澜壮阔的上行行情，并在2018年1月18日创下本轮新高，最高价达到14.21元/股，相比最低价涨幅高达138.02%。
这种涨幅已经大幅脱离了华仁药业本身的基本面，2016年，公司收入和净利润分别为12.49亿元、2395万元，按照配股停牌日总市值135.77亿元计算，对应的PS、PE分别为10.87倍、565.71倍。低迷的业绩根本不能撑起如此高的估值水平。
从业绩上来看，华仁药业上市以来根本没有任何进步，相反还出现大幅倒退。
2010年上市时，公司收入和净利润分别为3.38亿元、7632万元，2016年收入和净利润分别为12.49亿元、2395万元，收入虽然有较大幅度增长，但是净利润却是腰斩、再腰斩。
而且，值得注意的是，华仁药业收入增长含金量并不高，2016年收入相比2010年增加了9.11亿元，而2016年年末的应收账款和应收票据相比2010年年末分别增加4.65亿元、6150万元，合计5.26亿元，占收入增加额的比例高达57.78%。这也就意味着，有半数收入增加额均是依赖赊销形式实现。
华仁药业净利润大幅倒退的主要原因是毛利率下降、
销售费用增加。2010年，公司毛利率、销售费用率分别为56.59%、18.04%，2016年分别为44.81%、24.09%。
财务困境背后反映的是，公司所处大输液行业极度不景气。华仁药业属于医药行业中的大容量注射剂（大输液）细分行业。分产品来看，2016年，公司基础性输液、治疗性输液、其他产品分别贡献收入6.97亿元、2.51亿元、3.02亿元。其中，其他产品主要是指医药商业业务，该块业务2016年贡献收入2.49亿元，这块业务毛利较低，非PVC软袋产品构成上市公司最主要的收入和毛利来源。
自2012年起，大输液行业开始步入深度调整阶段，整个行业大面积亏损，一度处于被摧毁的边缘。国信证券的研究报告显示，五年时间，大输液生产商的家数由400多家减少为现在的170家，目前还在生产的工厂不足50家，其中仍能实现利润的只有十余家。
据国信证券统计，2016年，全国大输液市场约百亿瓶袋，价值约200亿元，其中前三名共计占73%的市场份额，分别是科伦药业、华润双鹤、石四药集团，辰欣药业（603367.SH）和齐都药业分别为6%、4%，其余几家小公司每家份额不过1%-2%。
根据业绩快报，华仁药业2017年实现收入13.15亿元，同比增长5.26%；净利润3835万元，同比增长60.16%。从收入来看，依然没有改善迹象，净利润却实现大幅增长，背后的真实原因有待年报发布后才能知晓。
从美国等发达国家的发展历程来看，这是一个“强者恒强、胜者为王”的行业，国信证券预计2022年市场集中度有望提升至95%。很显然，华仁药业未来极有可能被这个行业淘汰。
从费用结构上来看，华仁药业销售费用占比最大，2016年全年销售费用达到3.01亿元，占收入的比例为24.09%，2017年前三季度进一步攀升至32.16%。销售费用中支出最大的是市场费，2016年为1.15亿元。反观研发投入，2014-2016年，管理费用中的研发费分别为4619万元、5350万元、5280万元，远远低于销售费用，而且2016年还出现下滑，2017年上半年进一步下滑至2045万元，而2016年上半年为2252万元。
