险资解读——保险资金的杠杆作用

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(1)巴菲特投资秘诀三部曲：投资于估值便宜的蓝筹股;坚持长期投资;使用杠杆。

(2)依托保险公司，为投资加上杠杆在国外已有先例。巴菲特拥有的伯克希尔哈撒维旗下拥有多家财险、车险和再保险公司，保险公司先收再付，在一段时间内可以获得大量浮存金进行投资，如果保费收入高于承保成本，那么在投资收益之外，还将获得承保利润，等于是免费甚至是投保人倒贴钱给保险公司使用浮存金。据《巴菲特的阿尔法》作者测算，巴菲特凭借险企实现了大约1.6倍的杠杆。

(3)能够长期使用杠杆的前提是控制负债成本。保险行业竞争激烈，出现较大风险事件时，一年的承保亏损很有可能会抵扣掉多年的浮存金投资收益。巴菲特的秘诀是始终以极低的成本获得浮存金。从1967年到2010年，伯克希尔哈撒维旗下公司管理的浮存金总额从6700万美元增至620亿美元，在近七年中全部获得承保利润，意味着巴菲特近乎以零成本的方式运用620亿美元浮存金进行投资。

(4)追求利润胜过追求规模。巴菲特能放杠杆做长期投资，还能持续扩大保费规模的主要原因是他的保险公司业务在长期来看持续稳健发展。巴菲特在保险业务的规模与利润之间，他选择利润，他认为只有保险业务本身可长期持续，才能够利用其带来的杠杆作长期投资，而这是他投资秘诀的最核心的一点。 伯克希尔哈撒维旗下保险公司管理的浮存金长期平均成本约2.2%，比同期美国国债发债成本还要低3个百分点。

潜在的风险

(1)资产负债错配造成未来偿付能力压力。资产驱动负债型险企需要持续的保费流入才能够实现其投资规划，如果现金流产生问题，其偿付能力压力将大幅提升。

(2)被收购标的可能会产生激烈的抵抗。由于缺乏事先有效的沟通，可能导致被收购标的十分激烈的抵抗，提高了收购成本，造成两败俱伤。

(3)收购后业务协同发展可能难达预期。收购后，可能会产生人员整合、业务整合等诸多难题，如果处理不当，会严重影响收购的效果，使得收购没有实现最初的目标。

(4)实体经济长期下行可能会导致长期股权投资长期浮亏，引发利差损问题。长期以来，保险资金投资相对保守，安全性高，如果在风险偏好提升的过程中，实体经济持续下滑，有可能会产生利差损的问题，例如20世纪90年代末日本的寿险行业。

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