堆在资本市场门口的万亿资金

非银金融机构存款，能最近距离的刻画狭义金融市场的流动性。它是基金保险券商信托的“自由现金流”，可随时购买股票债券非标等金融资产。自2010年以来，该指标捕捉了4次短期利率拐点。自2007年以来，该指标刻画了储蓄搬家牛市、企业脱实向虚、杠杆牛市、资金回流企业M1等社会流动性大事件。

目前非银金融机构存款规模16.3万亿，是2014年牛市启动前的1.6倍，2015年的去杠杆并未使其伤筋动骨，他们就像“堆在资本市场门口的岛状反转不是主要反转型态，因为它形成的时间相当短，不足以代表主要趋势的意义，不过它通常是一个小趋势的折返点。钱”，随时可能“蠢蠢欲动”。跟踪最近4个月指标数据，显示资金情绪正在回拢。建议做多A股(先短多)，这是近半年来观点首次调整。

1、非银金融机构存款——狭义金融市场的流动性

今年到目前为止，我们对股市的框架看法是，“向上看流动性，向下看汇率风险，中间在2700—3100波动”。

国庆期间，地产严厉调控政策出台，逻辑上，资金面对股市正效应的时间窗口已经打开。因此本文聊聊资金面。

传统的M2，已经不能胜任狭义金融市场的流动性分析。一是因为M2口径太宽，距离金融市场本身有距离;二是“金融脱媒”背景下，影子银行的兴起，资产出表—监管—再入表，使得M2增长有“失真”成分。社会融资指标，同样不能胜任狭义金融市场的流动性分析，因为它指向的是实体经济获得的新增资金多寡，与金融市场无直接关系。

自2010年以后，“金融脱媒”、“资金脱实向牧人说，那你赶快下去捞呀。虚”现象出现，我们淡化了总量指标，更加看重结构性指标。这里提出“非银金融机构存款”指标——它很好的度量狭义金融市场的流动性。所谓的狭义金融市场流动性，是相对广义的全社会流动性而言，它与我们的股票债券等金融资产投资更具相关性。

23涨停量越大，次日涨停可能性越大，涨停量小，次日涨停可能性比较小。、非银金融机构存款—从会计分录看金融含义

该指标通俗的说，是非银金融机构(保险券商基金信托等)“存在银行的钱”，是随时可以投资于股票债券非标等金融资产的“自由现金流”。

对这个指标最直观的理解就是2014—2015年的A股演绎。在2014年底—15上半年，牛市如火如荼之际，非银金融机构存款迅速上升(原因是配资资金进入信托账户---信托存在银行的钱增加)。2015年7月，股市去杠杆、清理配资，非银金融机构存款迅速回落(扇形基金、信托清盘，资金撤走---信托存在银行的钱减少)。

该指标严谨的金融含义，我们从几种业务的会计处理分录，就能看出来：

1)比如居民购买银行理财产品、信托、基金、保险产品：

居民所在银行的资产负债表为，借：居民存款，贷：超储。

金戈认为：历史总存在惊人的相似，历史又不会简单的重复。

理财产品信托基金保险所在银行的资产负债表为，借：超储，贷：同业存款—表外理财、信托、基金、保险等。

那么整个银行体系的资产负债表为，借：居民存款，贷：同业存款。

居民的购买金融资产的行为，导致银行的负债从“居民存款”转移到“同业存款”。

2)比如基金、保险、券商参与股票IPO、认购企业债发行：

基金保险券商所在银行的资产负债表为，借：同业存款，贷：超储。

债券发行/IPO企业所在银行的资产负债表为，借：超储，贷：企业存款。

那么整个银行体系的资产负债表为，借：同业存款，贷：企业存款。

非银金融机构在一级市场认购资产的，导致银行的负债从“同业存款”转移到“企业存款”。

3)比如基金、保险、券商在二级市场上买入股票、债券等金融资产(交易对手为其他基金保险券商)：

基金保险券商(买入方)所在银行的资产负债表为没有利润产生的行业必然是低迷的,恢复证券行业的“大鲸鱼”———券商的“造血”盈利功能,成为重新振兴证券行业的一步好棋子。，借：同业存款，贷：超储。

基金保险券商(卖出方)所在银行的资产负债表为，借：超储，贷：同业存款。

那么整个银行体系的资产负债表为不变，同业存款在内部流动而已。

4)仍然是基金、保险、券商在二级市场上买入股什么是股票？票、债券等金融资产，但如果交易对手为银行，则有变化：

基金保险券商(买入方)所在银行的资产负债表为，借：同业存款，贷：超储。

交易对手的银行(卖出方)的资产负债表为，借：超储，贷：交易性金融资产。

那么整个银行体系的资产负债表为，借：同业存款，贷：交易性金融资产。

此类业务导致银行缩表，同业存款也减少。

5)信托募集到的资金，发放贷款给企业：

以短线来看，你就算在今天拟定好明天要进场做多，当明天一开盘跳空大跌你可能就反悔了。信托所在银行的资产负债表为，借：同业存款—信托，贷：超储。

企业所在银行的资产负债表为，借：超储，贷：企业存款。

整个银行体系的资产负债表为，借：同业存款，贷：企业存款。

信托发放贷款行为，导致银行的负债从“同业存款”，转移到“企业存款”。

以上显见，只要非银金融机构(保险信托基金券商等)，发生业务，就必然导致银行的“同业存款”科目产生变动。这个“同业存款”科目就像一个“大箱子”，一会儿是资金流入(居民企业购买金融产品，或者非银金融机构卖出资产)，一会儿是资金流出(非银金融机构买入资产，或者发放贷款，或者产品被赎回)，那么最后，留在“大箱子”的余额，就是非银金融机构的“净现金”。这个净现金，就是距离金融市场最近的“钱”，他是随时可以购买金融资产的。这也就是为什么我们说它能代表狭义金融市场的流动性。

如何获取数据?银行微观的资产负债表，同业负债科目，还包括了银行同业的负债(同存、拆借、回购)，因此没法直接甄别出“来自非银金融机构的负债”。此时可以借助宏观金融三大报表，主动性买盘的分时表现：将挂在卖一卖二等位置的挂单给买掉,即成交掉,原来的卖一被交易掉,原来的卖二就变成了卖一。在其他存款性公司的资产负债表里寻找“对其他金融性公司负债”科目，他就是通俗业务语言的“非银金融机构在银行的存款”含义，也就是会计语言的“银行对非银金融机构的负债”含义。

3、非银金融机构存款，对短期利率的指示作用(与一年期国债的关系)

前述提到，2010年以后，结构性指标重要性大于总量性指标。我们发现，2010年以后，非银金融机构存款指标对短期利率的指示也非常直接。以1年期国债利率为例：

1)2011年10月，该指标突破平台，进入放量增长(背景是非标业务的信托规模扩容)，直接导致1Y国债利率进入下行轨道。

2)2012年中—2013年底，该指标平稳，1Y国债利率走上行通道。

3)2014年1月，该指标再次突破平台，进入放量增长(背景是银行理财、券商资管扩容)，直接导致1Y国债利率再次进入下行轨道。

4)2015年4月，指标再度放巨量(背景是信托配资)，导致1Y国债利率在下行通道中继续暴跌。

5)2015年8月，指标首次回落(背景是清理配资)，直接导致1Y国债利率在低位迅速回升。

从实践看，“非银金融机构存款”对短期利率的解释，比超储指标更加有效。我们理解一是因为它“更为直接”，指标量上升，表示企业、居民的钱更多的转移到金融市场，也表示了非银金融机构“可以动用的自由现金流”增加了;二是它“规模更如果自己都战胜不了自己，怎么可能将股票炒好，又如何赚钱呢最不易战胜的是自己。大”，目前总规模在16万亿，过去月度之间波动在5000亿--2万亿的不在少数，而降准一次对超储的影响大约是5-6000亿，所以非银金融机构负债常规的月度数据波动另外，小康股份，公司一季度利润增加了70%，非常不错，同时盘子较小，符合小盘+业绩优的选股思路。，其实已经相当于若干次降准、提准的规模了。

4、非银金融机构存款的变迁，看出社会资金的流向

从前述的会计分录，容易看出，细胳膊比拧不过大腿，股市里面有时候明明要涨，但是一个消息出来、一股资金撤离都会使得市场震动、甚至下跌的！那么，作为我们投资者是坚决不能以市场为敌的，“实而备之，强而避之”在这个时候显得格外重要！在《孙子兵法中》这样解释，敌人力量充实须加防备，当敌人实力过于强大，我们就避其锋芒，严加防备。非银金融机构存款，联通了居民存款、企业存款。因此三大部门的存款变动，可以看出社会资金在实体投资、金融投资之间的切换。如果追溯到2007年，至今大约有5个阶段：

1)2007年3月—10月，居民存款负增-5%，而非银金融机构存款暴增98%，同期M2增长8%，而企业活期存款保持合理增速16%。这显示居民把存款搬家的证券公司、基金，做了股票资产配置，而企业活期存款并没有异动，显示实体经济仍在良性发展，2007年的牛市是有实体经济支撑的牛市。

2)2008年10月—2009年8月，非银金融机构存款增长57%，同期的M2增长27%，居民存款、企业活期存款增长没有异动。显示2009年的牛市是局部牛市，未引起全民投入。

3)2010年12月—2014年8月，非银金融机构存款暴增150%，同期M2增65%，但企业活期存款仅增23%，远低于合理水平。这显示在此期间，企业正常的生产、投资活动在萎缩，而把资金投向理财、信托等高收益金融产品，典型的“脱实向虚”现象。

4)2014年8月—2015年5月，非银金融机构存款增长38%，M2增长9%，但企业活期存款继续仅增长4%，说明企业资金继续往金融市场走，只是这次方向变成了股市、PE和一级半市场。

5)2015年5月—2016年8月，M2增长10%，但这次非银金融机构存款负增-7%，而企业活期存款大幅增长29%。这是因为股市去杠杆、清理配资，伞形信托等规模缩减。而同时伴随着股票熊市、非标资产收益率持续不断生息，而需要资金，则随时可以出售手中的股票，而在另一方面，发行股票的企业、公司则筹集到大量的资金，使闲置资产变为有用资金。下降，金融资产的收益率大打折扣，因此企业资金从金融市场撤出，造成企业活期存款大幅回升---这就是我们今年看到的M1大幅回升的原因。因此，很难从图形上看出来，但如果投资者发现其Ｋ线组合已形成Ｍ头或者三重顶的态势，而且各利好题材已经炒尽则可能就是主力出货之时，必须综合分析基本面、技术面才能把握卖出时机。

5、我们的观点

1)总量看，非银金融机构存款仍保持高位：尽管经历了2015年的股票配资清理、非标资产规模缩减，但非银金融机构存款并未伤筋动骨，从最高峰的17.3万亿规模掉下，目前仍有16.3万亿滞留在非银机构账户，这是201一般说来的市场价格不一定能完全反映股票的真实价值。0年的3.6倍，也是2014年牛市启动前的1.6倍。这说明滞留在狭义金融市场的资金仍然充裕，他们就像“堆在门口的钱”，随时可能“蠢蠢欲动”。

2)边际看，非银金融机构存款，在2016年1季度，触及了2015年清理配资以来的最低点。最近4个月正在修复性在市场交易中，充斥着各种消息，这些消息被用来当作刺激股市价格增长的一种手段，有很多投资者在操作股票的时候，或多或少都是会结合消息来确定后市的操作。回暖。显示急剧性去杠杆的冲击已经消退，资金情绪正在回拢。

3)大局看，今年我们的框架就是“向上看流动性，向下看汇率风险”，根据我们对狭义金融市场流动性的判断，结合当前地产调控政策可能对社会资金流向的影响，我们认为资金对股市正效应的窗口正在打开。

建议做多A股(先短多)，这是近半年来观点首次调整。