德意志银行的十字路口

德意志银行的风险从今年初开始酝酿，到9月股价更一度创下新低，除了经营不佳、衍生品风险外，美国司法部的巨额罚款也令其处境雪上加霜，德银这一系列的风险是如何积累而成，最终又将产生什么影响?

业绩大降，风险暴露。16年以来德意志银行陷入重重麻烦，经营风险被市场强烈关注。一方面，16年初德意志银行报出15年巨亏68亿欧元，1月当月德银股价便跌去26%，而今年以来更是缩水40%。15年激增的亏损主要来自52亿欧元法律诉讼和58亿欧元商誉及无形资产减值，并且16年上半年盈利仍未见改善。另一方面，德意志银行庞大的衍生品业务也成为市场的担忧。德银的衍生资产和负债分别占总资产和总负债比重的34.1%和34.5%，远超其他国际大行低于5%的水平，其中利率和外汇衍生品比重分别占78%和15%，容易受到利率和汇率市场的波动影响，也为德银埋下了巨大隐患。

秋后算账，雪上加霜。屋漏偏逢连夜雨，美国司法部9月针对德银金融危机前的RMBS业务，开出140亿美元罚单，天价罚单冲击下，德银股价创下新低。事实上，前两年美国司法部对摩根大通、美国银行等都曾开出类似巨额罚单，但相比较而言，德银的规模与抗风险程度显然不及前两者。截至16年3季度，德意志银行普通股资本充足率为11.1%、一级资本充足率12.3%，虽然对比监管的要求仍不算低，但巨额罚单的冲击不可谓不大，于是应急可转债的收益率也一再冲高，市场的担忧加剧。

角色特殊，影响重大。德国的金融体系以银行为主导，而德国在欧元区又处于强势地位。首先，德意志银行规模在德国的银行中居首位，其资产规模是排名第二的德国商业银行的三倍。其次，德国的经济规模在欧元区中也是首位，GDP占比达31%，所以德银的问题必然牵动着德国乃至欧洲的神经。此外，德银的风险也不仅仅是德国内部的，IMF的测算甚至认为德银对国际风险的传导强于对德国内部，并且是系统性重要银行中，最重要的系统性风险贡献者。

困境中艰难自救。面对经营的困境，德意志银行15年便已展开意在提高效率、降低风险的自救，但巨额的法律诉讼支出依然形成拖累。虽然最新的16年3季度报盈利趋稳并超预期，但短暂的企稳或许并不够。截至16年3季度德银计提的诉讼储备金达59亿欧元，普通股一级资本429亿欧元，总资本598亿欧元，与140亿美元(约合128亿欧元)的巨额罚单相比，风险依然存在。市场担心这场麻烦最终恶化，成为欧洲今年的又一个风险事件冲击全球。

外部的援手是否会伸出。从短期看，德银在这次风险排解中，自己将是主角。一方面德银需要积极争取谈判妥协、减少美国司法部最终罚款额度，并且采取一系列应急的资本筹集措施;另一方面降低银行潜在风险、降低成本、稳固盈利，也是其未来一段时间不得不选择的道路。而从长期看，虽然德国政府拒绝了直接施救，但考虑到德意志银行的特殊角色，相信德国并不愿意看到其倒在危机之中。因而为了挽救陷入危机的银行业，尤其是主导欧央行的德国央行为了拯救德意志银行，欧洲存在逐步退出QE的动力，年底欧央行对货币政策的评估与未来货币政策的规划，将更值得关注。