放人民币贬值，特朗普能答应吗?

特朗普当选美国第45任总统后，近期美元出现大幅升值突破100，人民币贬值幅度较大，16日美元兑在岸人民币汇率逼近6.88，美元兑离岸人民币汇率超过6.89，对此我们认为：

人民币贬值的背后：美元强势+市场稳定

伴随着近期美元的升值，人民币汇率出现较大的贬值压力，16日晚逼近6.88，达到2008年以来的最高水平。在美元兑人民币汇率大幅贬值的背后，盯住一篮子货币的人民币汇率指数却仍然保持整体稳定，与11月8日特朗普当选、美元开始攀升时相比，人民币指数反而上涨了约0.8%。这说明本轮人民币快速贬值的主要原因来自于美元近期的强势。

一方面，我们看到资本市场对于人民币贬值的反应相对有限;另一方面，与以往几次贬值相比，一个特殊的现象在于，此前人民币贬值通常伴随着人民币交易量的大幅上升，但11月的快速贬值却伴随着交易量的快速回落，这或许是接近均衡水平的体现，也可能是预期稳定的情况下，央行放松干预力度的一个征兆。

事实上，在全球“抢需求”的时代，人民币汇率的适度贬值虽然蚕食投资收益，但对经济并非坏事。但问题在于，对于本次人民币贬值的源头——美国，美元的强势是其希望见到的吗?

里根与特朗普，似曾相识的政策组合

本次美元的急升伴随着特朗普的总统当选，但从其竞选纲领“减税”+“财政”+“贸易保护”的政策组合来看，特朗普曾多次强调抗议中国、日本所谓“对汇率的操纵”，希望将中国列入汇率操纵国的名单，这表示“强美元弱人民币”的格局或非下一任美国总统所希望见到的。

一个有趣的事实是，同样作为逆转获胜的共和党总统，里根与特朗普在经历和政见方面有着颇多相似之处，比如里根曾是从影超过20年的好莱坞演员(特朗普也是娱乐红人)，70岁左右的两人同样在舆论不看好的情况下逆转击败了民主党的传统政治家;比如两者都强调“减税”、降低居民和企业的税负，并将削减财政开支。而里根总统任职期间的一个重要决策就是通过“广场协议”促使日元大幅升值，成功激发美国自身的经济潜力，而日本则因为货币升值带来的产业空心化陷入“失去的二十年”。因此，过于强势的美元和偏弱的人民币，对于特朗普来说可能并非一个理想的组合。

一季度货币政策空间或受限制

由于2017年1月20日才是特朗普正式上任总统的日期，其政策的真正落地仍需一段时间。而由于换汇等制度原因，岁末年初也是人民币内生贬值压力最大的时期。期权等金融市场均指向这段时期的汇率市场波动可能放大。

另一个值得注意的问题在于，随着12月美联储加息的市场预期已接近100%，以及近期美国通胀预期的快速回升，美国10年期国债收益率已达到2.27%，中国与美国10年期国债的利差仅剩0.62%，几乎达到2011年以来的最低水平。如果明年1月20日特朗普上任后对人民币的贬值施加压力，以此作为一个谈判的筹码，可能限制中国货币政策潜在的宽松空间，而进一步可能对明年1季度后期的经济和金融市场估值带来压力。