美国资产“黑天鹅”，中国资产“崛起时代”

美国总统大选成为继英国脱欧之后2016年第二个重大“黑天鹅”事件

“贸易保护”可能继“货币宽松”之后成为各国稳增长的主要手段

【11月9日，2016年美国大选终于尘埃落定。当日国际市场外汇、原油、黄金价格走势跌宕起伏。那么，特朗普的当选会不会长期成为全球市场的“黑天鹅”，这一结果对我国市场有何影响?未来的资产配置又将向何处去?本文作者为九州证券的全球首席经济学家邓海清，从资产配置的角度分析美国大选对全球市场的影响】

撰文/九州证券的全球首席经济学家邓海清

11月9日，共和党总统候选人唐纳德·特朗普战胜民主党候选人、前国务卿希拉里·克林顿赢得总统选举，将成为美国第四十五任总统。

美国总统大选成为继英国脱欧之后2016年第二个重大“黑天鹅”事件。做宏观经济和金融市场，最难猜的是“民意”，其不确定性远高于政府和央行。特朗普上台与英国脱欧背后的原因是一致的，即全球经济低速增长下，货币宽松资产价格飙升加剧贫富分化，选民“穷则思变”，最直接的思维就是颠覆传统和孤立主义。

特朗普获胜标志着资本主义精英政治遭遇“二战”以来最大危机，近几十年的全球化进程可能出现拐点，“贸易保护”可能继“货币宽松”之后成为各国稳增长的主要手段。贸易保护实际是零和博弈，尽管对本国短期有利，但长期必然是双输或多输，这将加剧全球经济的不稳定性。

特朗普的政策基调比较明确的是贸易保护、积极财政，特朗普的利率政策较为不确定，汇率政策贬值可能性较高。其中：

(1)贸易保护政策包括退出TPP甚至WTO、提高关税、对汇率操纵国进行惩罚等。

(2)积极财政包括减税、增加基建投入、增加国防开支等。

(3)对于货币政策，特朗普既表示过“奥巴马和耶伦通过低利率维持美国虚假繁荣”、“低利率损害储户利益”，也表示过“如果上调利率、美元过强，会遭遇与很大的问题”，其真实利率政策倾向并不明确。从市场预期来看，据媒体报道，特朗普当选后市场对于美联储12月加息的预期由80%下降至50%，主要基于美国经济的不确定性。

(4)对于汇率政策，若特朗普并非真心支持利率紧缩，则其积极财政、贸易保护显然支持美元走弱;即使特朗普确实支持利率紧缩，但可能效仿小布什采用“加息+贬值”的货币政策组合，以实现其贸易方面的主张。总体而言，尽管特朗普没有明确表示要“弱势美元”，但美元走弱概率较大。

特朗普拯救了黄金的颓势，此前黄金的主导逻辑是全球央行的流动性拐点打压黄金，而特朗普事件则将“政治不确定性带来的长期避险需求”引入黄金价格，未来黄金将取决于“央行流动性拐点”与“政治不确定性”之间的博弈，特别需要关注的是“政治不确定性”是否会如市场预期般阻止12月美联储加息，若12月美联储加息再度落空，则黄金上涨将难以阻挡，此外还需关注12月的意大利公投，是否会出现第三次“黑天鹅”。

若特朗普明确“弱势美元”政策，则黄金受益将更为直接，可参考2002年之后小布什坚持“弱势美元”政策，出现罕见的“美联储加息+黄金上涨”组合。若美国经济受冲击并不大，美联储坚持12月加息，同时特朗普没有明确“汇率贬值”政策，则黄金的走势将大幅波动。

世界格局发生重大变化，美国资产遭遇最大“黑天鹅”，中国资产短期可能受损，但将长期而言相对全球其他风险资产将受益最大。回顾英国脱欧，导致英国资产受损、中国资产受益，因为中国可以同时与英国和欧盟加强合作。对于此次美国大选，由于特朗普政策为“新孤立主义”，美国对全球政治经济主导权将下降，美国资产将长期受损。

就美国大选而言，中国股市的唯一长期风险在于，特朗普过于激进的政策导致国际冲突向不可控的方向发展，从而抑制全球风险资产估值水平，中国风险资产尽管相对其他国家最优，但也存在下跌的可能，不过我们认为这种情况发生的概率极低。

排除上述极端情况，对于中国股市，我们认为由于特朗普对中国非常不友好，因此中国资产可能短期受损;但长期来看，中国在全球的话语权将上升，同时中国政治、经济的确定性在全球范围相对较高，中国风险资产在全球风险资产中将成为最优资产，叠加美元弱势概率较高，人民币贬值趋势将得到逆转。