人民币汇率，何处才是“极限位置”?

近期，人民币对美元贬值步伐再次加快。10月28日，人民币中间价跌破6.78，刷新六年低位，较9月底贬值逾1.6%。不过，今日人民币对美元中间价较昨日夜盘收盘涨逾100点，创10月21日以来最高水平，较上日中间价上调了172点。

值得一提的是，昨日美元指数下跌。

瑞穗证劵首席经济学家沈建光表示，据瑞穗证劵监测的资本流动数据估算，三季度流出资金月均超过400亿美元，显示人民币贬值压力还是很显著。他认为，人民币对美元贬值压力将进一步加大，今年年内对美元能守6.8也是困难重重，明年可能最多贬到7.3。

沈建光指出，本轮人民币对美元贬值，除了存在美联储加息的压力，还有其他新的情况，如美国通胀预期上升;欧元区的经济与政治不确定增加;以及国内房地产价格的疯涨。

人民币到底能贬到什么位置，国金证券对此作出了具体的测算。

人民币汇率，何处才是“极限位置”

为测算人民币年内和明年贬值的压力究竟多大，国金证券分析师潘捷构建了美元兑人民币敏感性分析表，

根据敏感性分析表，目前美元指数在98，CFETS指数94，美元兑人民币在6.77。国金证券预计，大概率情况下，美元兑人民币年内至多贬值到6.9左右(即：人民币兑一揽子货币再贬值1%左右，美元升至100)。2017年，人民币兑美元至多贬值到7.3左右(人民币兑一揽子货币贬值5%左右，美元指数上升4%左右)。

今年2月，央行行长周小川在接受财新专访时表示，从2014年后半期开始，美元升值较多，欧元和日元都大幅贬值。人民币则基本跟随美元，对美元有点贬值，但是贬得不多。这样相对于其他货币，人民币也积累了一些贬值压力，这也是调整的内在压力。

国金证券表示，按照这样的说法推论，假设人民币有效汇率调整到2014年年中水平，(由于CFETS指数没有历史数据，用BIS的人民币名义有效汇率测算，大约高估12%)从而，有效汇率将相对于今年年初贬值12%左右，即CFETS将贬到在90的位置。此时，假设美元指数在100，美元兑人民币汇率贬至7.15。

国金证券认为，继续假设美元指数大幅上升至110，当CFETS在90时，美元兑人民币落在7.53，这是未来相当长一段时间的美元兑人民币的极限位置。