“蒜你狠”卷土重来 通胀真的回来了吗

越来越多的迹象表明，久违的通胀似乎又回来了。

华尔街见闻上周曾列举通胀逼近的诸多例证，比如咖啡、玉米、豆油等农产品，各类有色及黑色工业金属的暴涨，比如中国9月CPI的大幅反弹。

而最新的证据是大蒜。如今，蒜头批发价已经飙升至26元/公斤，创六年新高。微信公众号“对冲研投”今日刊发的文章提到，相比于肉蛋价格，大蒜对宏观经济变化更敏感，价格弹性更大，可视为一个经济先行指标，通常会先于CPI上涨。

本次大蒜价格上涨从2014年年中开始发酵，温和上涨至2016年初，之后开始加速，直到如今创出新高。如今CPI已经出现显著回暖，通胀预期大有卷土重来之势。

不少分析师也敏锐地指出了这一点。华创证券债券团队昨日表示，通货膨胀预期或全面升温：

今年以来，一度通货膨胀预期指数出现了较为明显的上升，这和前期房地产价格的反弹是有很大的关系。本质上看，房价的快速上升确实也会导致市场的通货膨胀预期的上升，并最终通过传导导致通货膨胀水平的上升。例如，房价涨-租金涨-服务业成本上涨这个路径。但是房价上升对CPI本身的影响较为有限，速度也较为缓慢。所以，今年以来通货膨胀预期指数的上升并没有带来CPI本身更快的上升，尽管从趋势上通货膨胀预期指数依然是通货膨胀水平的领先指标。

华创认为，“蒜你狠”地趋势可能预示着明年通胀水平出现超预期反弹。

近期已经出现“蒜你狠”的趋势。如果是这样，未来的通货膨胀预期的上升，就可能体现为全面价格的上升，因此，明年的通货膨胀水平可能有超预期反弹的风险。

不过，对于当前的通胀回升，海通证券姜超却持谨慎态度。他认为，供需变化逃不开价格规律，通胀短升长降，2017年将重新回落。

姜超指出，从结构上来看，PPI的回升几乎全部来自生产资料价格的上涨。而生活资料价格从3月至今基本走平，对PPI的整体回升几乎无贡献。

而原油、煤炭、钢铁的上涨动力均来自短期内供需或供需预期的改善，涨幅难以持续。随着地产调控大幅加码，汽车减税即将到期，需求存在大幅回落的风险。届时，这些行业产能过剩的顽疾将再度暴露。2017年工业品供需有望逆转，工业品价格以及通胀或重新回落。

货币政策拐点将至?

“对冲研投”文章指出，大蒜价格总是从宽松的货币政策时期开始上涨，暴涨过后总跟随着国家货币政策的收紧，持续提升基准利率，调高存款准备金率。这种现象在06-07年和10-11年表现的非常明显。

那么这次是否预示着政策的拐点即将到来呢?

基于通胀将短升长降的逻辑，姜超认为货币政策短期内确实会收紧，但长期来看仍将保持宽松。

流动性短期趋紧，但长期流动性趋松。短期来看三方面因素制约着中国央行货币宽松的空间：第一，政治局会议提出抑制资产 泡沫、防范金融风险，防风险成为政策主基调;第二，随着美联储加息渐进，美元走强，人民币贬值压力不断增大，稳定汇率动机增强;第三，低基数叠加PPI回 升，导致4季度通胀存在反弹风险。综合来看，降准或继续延后，而逆回购期限的拉长意味着短期资金成本的上升，年底前资金或持续偏紧。但地产调控加码加剧经 济下行风险，也意味着资金需求长期趋降，流动性长期趋松。

债市仍以控风险为主

华创指出，后期债券市场的核心问题在于短期的资金改善能否延续，特别是在公开市场到期压力较大的情况下，央行是否还会大幅投放流动性?

如果不是，那么资金后期仍面临较大的波动。此外，经济超预期的改善也使得市场前期对经济的悲观预期需要修正。因此，短期驱动市场的因素从前期的资金紧张变成资金适度放松但是紧张预期仍在+经济的企稳改善的组合，这本身并不代表市场调整压力的放缓。

当然，更长期的看，市场的通货膨胀预期可能全面升温，或意味着明年的通货膨胀水平有超预期反弹的风险。综合而言，建议机构依然以控制风险为主。