中国增长企稳后应对债务风险更显紧迫

地产限购、企业降杠杆、监测银行表外资产等举措10月密集出台

西部证券李宁称，经济企稳成为降杠杆、防风险的时间窗口

从房地产到影子银行，中国经济此前“加杠杆”活跃的领域，进入10月后纷纷感到凉意。

9月末开始，中国20多个城市陆续出台房地产限购限贷措施。从金融到实体实际经济领域，更多针对经济杠杆风险的措施随后密集出台：国务院发文推动以债转股和破产清算等形式降低企业杠杆率，并建立发改委牵头的部际联席会议;中国央行据称考虑将银行表外理财资金纳入宏观审慎监管框架等。

中国经济已连续三个季度保持6.7%的增速，PPI近5年来首次转正，煤炭等产品甚至出现短期供不应求。经济下行风险减缓，促使政策制定者腾出手来，应对货币和债务持续高速扩张，积累的杠杆风险。尽管降杠杆早已列入“供给侧改革”的主要任务，中国货币供应量至9月仍保持着两位数的百分比增长，三季度末广义货币(M2)与GDP之比位于210%的历史高位，杠杆水平不降反升。

“监管层对于风险应该始终担心的，现在肯定更为担心了，”西部证券固定收益部董事总经理李宁在电话采访中称，“虽然不知道将持续多久，当前基本面确实呈现企稳的状态，也是抓住这样的一个窗口，实施包括控制房地产泡沫、降杠杆防风险等举措。”

反映短期资金成本的银行间市场7天回购加权利率，10月27日继9月29日后再度升破2.7%，高出年内平均水平近40个基点，与10年期国债现券收益率相当甚至倒挂，“放杠杆”配置长期债券资产的获利空间更加收窄。华创证券等机构认为，近期资金面收紧反映了央行防风险、降杠杆的决心。

杠杆难降

企业是中国杠杆最为集中的部门，规模超过居民和政府之和。IMF 10月中旬发布报告称，中国债务问题尽管依然可控，但应对风险的时间窗口将“很快关闭”。近期，中国在推动企业降杠杆方面不断出手，不仅在政府出台债转股指导意见，企业层面也有明显动作：辽宁地方法院受理东北特钢破产重整，建行与云南锡业股份签订债转股协议，江西赛维和广西有色等广受关注的破产案取得进展等。

10月27日，财新援引不具名消息来源称，财政部和银监会日前联合下文，要求僵尸企业尽快破产清算，推动地方政府加速强制裁定，降低银行向资产管理公司转让不良资产门槛。

光大证券首席经济学家徐高在接受采访时表示，中国过去债务累积比较多的是企业部门，负债率从国际比较看偏高，部分企业经营绩效很差，甚至只能靠不断输血来维持，形成僵尸企业态势。“这显然是债务风险可能爆发的地方，现在出台政策还是有意义的。”

不过，徐高对上述政策能否短期内起到降低杠杆的作用表示怀疑。他表示，近期国家出台的措施主要是控制高杠杆的风险，可以抑制加杠杆的步伐，不能实际上降低杠杆。中国储蓄现在占GDP比重超过40%，这么高的储蓄，向投资的转化必然形成负债，所以国内杠杆水平上升是有其合理性。

边走边看

信贷数据印证了中国杠杆率仍在攀升的判断，而政府和居民在加杠杆中开始扮演更大的角色。

9月，中国社会融资总量增加1.72万亿元人民币，高于8月的1.47万亿元，且超出1.39万亿元的预期，其中居民按揭贷款增长近5000亿元。社会融资统计中还不包括地方政府置换存量债务发行的地方债。2016年前9个月，中国地方债发行已经突破5万亿元，超过历史上任何一年的全年发行规模。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，企业部门和金融二级市场去杠杆是个“边走边看”的过程，但应该是今明两年延续的主题。去杠杆主要的去处是“债转股”：不仅是存量，也包括增量更多依靠权益融资，“引导储蓄进入资本市场”。他强调，居民部门和广义财政加杠杆，会对去杠杆进行缓冲。

徐高也表示，真正化解杠杆风险，就需要把储蓄引导到合适的资产上去，比如基建投资项目。“确实存在一种状况，就是把房地产债务控制了，金融泡沫又起来。房地产是资产，金融资产也是资产，如果储蓄找不到合适的资产对接，形成资产荒，就会在各个资产市场形成泡沫。

总之 地产限购、企业降杠杆、监测银行表外资产等举措10月密集出台，推动企业降杠杆。