理财增速或放缓 警惕“资金荒”

昨日，中国银监会全面修订《商业银行表外业务风险管理指引》，扩展了表外业务定义范围，从之前的担保类和部分承诺类，增至担保承诺类、代理投融资服务类、中介服务类、其他类等四类，并要求商业银行在开展表外业务时遵循全覆盖原则、分类管理原则以及实质重于形式原则。

对此，分析师多认为具体影响取决于政策将如何实施，但总体上来看，表外业务增速将放缓，资产荒或变为资金荒，对债市而言，短期影响或相对有限，但中长期偏负面，或引发债市调整，企业信用风险或因此爆发。

表外业务增速放缓，资产荒或变资金荒

兴业证券唐跃、左大勇在报告中指出，本次修订对表外理财、特别是委外业务的影响较大：

理财作为国内的特色业务，监管上本来没有国际标准，此前有发文专门要求计提减值准备，而资本计提上之前尽管有讨论过，但尚未实施。如果按照此意见稿的要求，按照实质重于形式原则和穿透原则，进行减值准备和资本计提，那么理财业务很可能受到影响，特别是占用资本较多的非标和权益类资产。

在报告中，华创证券屈庆表示，尽管《指引》仍属框架性质，实质性政策变化不大。但表外监管加剧，资产荒或变为资金荒：

第一，监管框架已经搭建完毕，随时可能有具体政策出台，在这一预期下，银行开展业务时必定会有所顾忌，表外业务的野蛮生长时代告一段落，表外理财增速或将放缓;

第二，16年以来控制银行信用扩张速度的监管思路在本指引中得到延续，前期尽管央行已经控制了基础货币增速，但由于银行利用表外业务导致货币乘数提高，信用快速扩张而引发的“钱多”和“资产荒”逻辑可能会受到冲击。

屈庆上周日于华尔街见闻“2017全球最佳投资机会”年度峰会上指出，资产荒源于银行理财过度的扩张，而央行没有投放更多货币则引发了“资金荒”。“资金荒”的核心在于，在防风险的背景之下，客观需要央行保持中性偏紧的态度，背后是人民币贬值。

监管趋严，或引发债市调整

中信证券明明研究团队认为这将引发债市调整，配置资金增速放缓，杠杆资金流动性难松，机构流动性量价压力加大。近期状况与新《指引》出台，供给角度来看，监管趋严，银行理财购买需求将受限制，总体而言将对债市构成利空。

兴业证券唐跃、左大勇指出，《指引》的短期影响或相对有限，但中长期影响偏负面：

对于中短期市场来说，由于此意见稿还处于征求意见阶段，何时执行并不确定，且市场对于监管趋严已经有一定心理准备，有一定的免疫力，因此该文件本身的短期影响或相对有限。

但从中长期来看，监管趋严的方向是明确的，委外套利的空间无疑会被继续压缩，金融扩张的速度也会被限制(委外规模放缓)，进而今年6月—8月驱动收益率下行的“钱多”逻辑也会发生变化。而对于金融机构而言，在监管趋严的过程中，不仅需要面临资产负债息差压缩(甚至倒挂)的局面，同时也需要适应新的流动性环境，赚钱的难度是明显上升的。

正如本轮资金面收紧从8/9月就已经开始，彼时基本面也阶段性企稳，但债券收益率却持续下降，部分品种甚至创了年内新低，资金面、基本面与市场之间出现持续背离，最终市场大幅调整来释放风险。

因此，如果市场不反映政策趋严的方向性转变，市场表现与政策之间持续背离时，是需要警惕的。

华创证券屈庆则认为，表外业务监管趋严将加大企业信用风险爆发或信用债供给压力：

由于新规将计提减值准备，银行盈利表现将受直接影响，预计未来银行会降低对银行承兑汇票、保函、信用证等表外业务兴趣，而目前部分企业很难获得银行贷款，只能通过票据实现苟延残喘，如果未来票据总量减少，无疑会使得这类资质差的企业加速风险暴露，不排除周转不灵后通过债券市场融资，进而提高信用债供给压力。