A股停牌机制 MSCI最后的拼图之一

中国沪深两地上市公司中停牌数量的比例超过了9%，是香港该比例的大约2.8倍

在2015年沪深股市大幅下挫期间，停牌公司数量占所有公司的比例一度达到50%

MSCI在第三次拒绝A股纳入新兴市场指数时提出了四个主要障碍中有三个有待克服，其中第二点——加强上市公司停复牌监管——是近来受到关注的一个话题。我们针对这一点截取了2016年6月28日这天的几个国家的市场数据进行了分析：从图1中可以看出，中国沪深两地上市公司中停牌数量的比例超过了9%，是香港该比例的大约2.8倍;英国和韩国分别低至2.0% 和1.3%，美国和日本的停牌数量均在0.1%以下。另一方面，同样作为新兴市场的印度则高达17%。

图1：各国股票市场停牌股票比例*

数据统计截至2016年6月28日

不同于国外资本市场，A股停牌的特点表现为频率高，范围广，而且停牌原因也各式各样。不少人担心上市公司滥用停牌制度来达到紧急避险的目的，特别是在暴跌或剧烈波动的市场环境中，停牌可能会变身为上市公司的“避风港”用于暂时稳住股价和保护股权质押。根据彭博汇总的数据，在2015年沪深股市大幅下挫期间，停牌公司数量占所有公司的比例一度达到50%，也就是所谓的“千股停牌”奇观，仅2015年7月9日一天之内就有约200只A股停牌。

停牌制度设立的本意是保护投资者，在公司发生重大事项时可以减少信息不对称的现象。另一方面过于随意或不合理的停牌机制会对股票流动性带来损害，表现为投资者无法及时变现，错失交易良机。此类制度上的不稳定性往往使国际投资者望而却步。

跟去年7月初大面积的停牌潮相比，A股市场今年的停牌数量已大幅下降，如图2所示。这在很大程度上归功于沪深交易所出台的一系列制度政策，特别是在今年5月底出台的上市公司停复牌新规，内容包括严格限制停牌期限，细化停牌期间的信息披露和复牌程序等，例如上市公司涉及重大资产购买的非公开发行股票事项的停牌时间不超过1个月，重大资产重组的停牌时间不超过3个月;又如新增的一条规定是市场异常情况下证监会可根据情况暂停办理上市公司停牌申请，旨在维护市场交易的连续性和流动性。

图2：过去一年A股市场停牌数量趋势

数据统计截至2016年6月21日

不管是从数据还是政策出台的角度，我们都不难看出中国监管者正在采取积极的措施完善市场制度。当然任何制度从产生、完善、实施到成效需要一定的时间，毕竟这次的新规出台到MSCI宣布结果还不到20天。我们相信随着监管机构对完善市场制度的不断重视，中国A股完成MSCI这副完整拼图的一天会越来越近，从而更加坚实地迈向成熟资本市场这一目标。

总之 中国沪深两地上市公司中停牌数量的比例超过了9%。