深港通呼之欲出 与沪港通差异几何？

各界对深港通2016年通车已有共识，只待国务院审批，“只差最后一步”

深港通与先行一步的沪港通将会完全复制还是要“另起炉灶”

8月12日，香港经济日报综合各渠道消息，各界对深港通2016年通车已有共识，两地交易所及证监已上呈文件，只待国务院审批，“只差最后一步”。8月10日港交所则在业绩报告中透露，为迎接深港通，香港结算完成了测试所需系统开发，现在技术上已准备就绪，只待监管机构批准，即可支持两地股市互联互通。深港通与先行一步的沪港通完全复制还是要“另起炉灶”?

兴业证券指出未来开通的深港通与沪港通在以下几个方面类似：首先战略上，符合中国资本市场对外开放的大趋势， 将进一步吸引全球财富直接配置A股。同时，更多的互联互通加大了A股加入MSCI指数的可能性。其次随着海外投资者占比的提升，A股市场的投资风格将更加多元化，价值股投资和成长股投资都将找到属于自己的机会。未来A股和港股作为“中国故事”的代表，将不再割裂，而成为全球资金投资中国的“一体化配置”。

那么深港通是否将完全复制沪港通的模式?西南证券在8月4日的研报《“呼之欲出”的深港通》称，“深港通”机制设计或借鉴沪港通经验。

首先，深交所成立于1990 年12 月，略晚于上交所。与上交所仅有主板不同，深交所分为主板、中小板、创业板三个板块。深交所上市公司普遍规模较小，民营企业及新兴行业企业较多，和上交所上市企业普遍规模偏大，国企较多，且集中在传统行业形成互补。深交所企业成长性好，收入及盈利增速较快，但估值也高于上交所股票，且因成长性好、市值偏小、题材丰富，更受散户追捧，投资者换手率较高。

虽然深圳交易所上市公司数目多于上海，但上交所上市公司总市值更高。截至8月10日，上交所上市公司 A 股总市值近26万亿，深交所不足21万亿。与上海上市公司相比，深圳上市公司普遍规模较小，平均市值约117.4 亿元(上交所平均市值226.6亿元)，中小板及创业板上市公司平均市值较主板而言规模更小。

上交所上市公司行业分布较为集中，主要集中于金融、工业及能源，传统经济市值占比达80%;与之相反，深交所上市公司行业分布较为分散，市值占比最大的行业为信息科技、工业和可选消费，新兴产业市值占比超过五成。此外，深交所国企市值占比较低，非国企市值占比近七成，远高于上交所。

其次，目前沪港通总额度在3000 亿元左右，每日额度在100-130 亿元左右，或相应扩大港股通额度。预计初期深股通将与沪股通类似，同样有总额度和每日额度的限制，且由于深圳市场成交额较上海市场持平略低，因此预计深股通的总额度和每日额度也将持平或低于沪股通。港股通的额度有相应提升的可能。

而在个人投资者门槛方面，目前沪港通要求国内投资者须为机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50 万元的个人投资者。初期阶段“深港通”或与此规定一致。往未来看，结合目前沪港通运行平稳但交易量偏低的现状，我们认为其对个人投资者的资金限制有望进一步放宽，增强交易的活跃度。

最后在投资标的方面，深港通的主要标的与沪港通有一些差异。据西南证券预计，初期深股通的标的范围为深证300 或深证1000 成份股，以及深交所上市的A+H股。港股通范围或保持不变。未来均有进一步扩展的可能。

深圳市场与上海市场的一个结构性的区别是上市公司相对较多但市值相对较小。因此在标的范围的选择上，若从流动性的角度考虑，深股通的标的范围可能倾向于范围较小但流动性偏好的公司。这样选择的标的范围可能是深证300 成份股以及在港深交所同时上市的公司。这样的标的共有308 支，家数占深交所的19%;市值7.5 万亿，占深证市场比重的49%。

若从覆盖率的角度考虑，由于目前沪股通和港股通的标的市值占当地市场比重均在80%以上(沪股通89%，港股通83%)，因此深股通若与其相似，则合适的标准是选择深证1000 成份股及在港深交所同时上市的公司。这样的标的共有1003 支，家数占深交所的63%，市值12.4 万亿，占深交所的82%。

据申万宏源6月研报《“深港通”前瞻性思考》中认为，经过调整后的深成指较好地反映了深证市场运行特征，未来有望成为深港通开放标的。假设“深港通”未来开通标的为“深成指+AH 股”，从均值角度，“沪港通”中A 股标的总市值及流通市值均值较“深港通”整体较高;从中值来看，“沪港通”和“深港通”标的总市值和流通市值差距并不大。但未来“深港通”可能开放标的中A 股成交额及换手率较“沪港通”高。

“沪港通”开放的A 股标的主要集中在金融、采掘和交通运输行业，“深成指+AH 股”中标的主要集中在计算机、房地产和医药生物行业。

沪港通A 股标的主要是国有企业，占比达到66%，民营企业占比仅有13%;而“深成指+AH 股”标的中民营企业占比达到54%，国有企占比30%。可见未来深港通开放标的相对于沪港通更具活力，弹性更大。

深交所有更多的成长股标的。仅以深证300为例， 创业板和中小企业板挂牌的股票数目占比高达55%，在信息技术和医疗保健等 “新经济”行业中的可选标的显著多于沪港通目前开放的投资标的。相较于上证主要集中于银行、保险等大型国企，海外投资者将有机会直接参与中国最有活力的一批民营企业龙头。

延伸阅读：

深港通时间表

自2014 年11 月“沪港通”正式启动以来，沪港两地互联互通机制逐步完善，标志着我国资本市场对外开放迈出了重要的一步。在“沪港通”成功启动的基础之上，“深港通”的呼声日益高涨，启动日期渐行渐近。“深港通年内开通”写入了2016 年中国政府工作报告，且高层在公开市场上多次公开表态了这一观点。

2016 年3 月，国务院总理李克强在博鳌亚洲论坛开幕式上宣布，今年将择机推出“深

港通”。回顾沪港通的进程发现，2014 年4 月10 日总理李克强同样在博鳌论坛上宣布推出沪港通，当月监管层便批准了沪港通，随后交易所也很快的发布了相关细则。

2016 年5 月10 日，香港特区行政长官梁振英在香港表示，香港方面已经准备就绪，争取“深港通”能够尽快开通。

2016 年6 月6 日，深交所新一代交易系统上线，“深港通”将由该系统承载，标志着交易所正从技术层面备战“深港通”。

2016 年6 月17 日，证监会表示，“深港通”在准备就绪后今年内择机开通。

2016 年6 月21 日，香港联交所发布中华证券通系统接口规范及“深港通”建议计划中北向交易需要的资料册。

2016 年6 月27 日，港交所开启“端对端”测试(即就结算系统接口进行测试)。

2016 年8月10 日，港交所在业绩报告中透露，为迎接深港通，香港结算完成了测试所需系统开发，现在技术上已准备就绪，只待监管机构批准，即可支持两地股市互联互通。编辑/马杰

总之 各界对深港通2016年通车已有共识，只待国务院审批，“只差最后一步”。