地方债华丽转身只为投资者＂累觉不爱＂

厌倦了信用风险的中国债券投资者，帮地方债完成了华丽转身

“今年以来频繁爆发信用风险，市场对信用债有些‘累觉不爱’了"

厌倦了信用风险的中国债券投资者，帮地方债完成了华丽转身：与同期限国债的利差较一年前剧烈收窄，最高达30个基点。市场人士表示，地方债大幅跑赢国债的行情或已接近尾声，不过从避险角度仍具配置价值。

中国去年开始分批发行置换多达15余万亿元的地方债。供给压力沉重，部分地方政府甚至动用分配财政存款的手段，向银行促销地方债。但去年下半年以来，市场态度180度转弯，地方债发行逐渐由买方市场转向卖方市场，因为信用债违约事件大幅上升。

最直观的表现，地方债发行成本走低。彭博统计显示，当前3、5、7、10年期地方债较同期限国债的利差水平约为19个基点、26个基点、27个基点和29个基点，相比去年一度高达50基点左右的溢价，收窄幅度可观。

“今年以来频繁爆发信用风险，市场对信用债有些‘累觉不爱’了，相比之下地方债信用风险低，比较优势凸显出来，”民生证券宏观债券分析师李奇霖在采访中表示。

广发银行金融市场部资深交易员郝一珺、国海证券的投资经理陈亮等市场人士对彭博表示，信用风险加大与资产荒并存，使拥有政府信用的地方债成为价值洼地，并在市场追捧下完成了估值修复。目前地方债与国债20-30个基点的利差水平“比较合适”，进一步压缩的空间不大。

“从追求超额资本回报的角度出发，地方债下一步将不是理想的交易品种，”郝一珺在采访中表示，“但考虑地方债本身免税、且流动性改善等因素，还将得到部分资金配置资金的青睐。”

“累觉不爱”

地方债从承销商的“老大难”华丽转身投资者的“心头好”，与信用债风险频发密不可分。彭博汇总数据显示，中国今年迄今违约的公开发行债券数目已达去年全年的3倍。在现实的违约风险面前，信用债投资人开始捂紧钱袋子，并将更多的资金投向利率债和高等级信用债。

“之前市场对地方债几乎没有什么需求，去年包括今年年初发行的时候没有什么机构主动找我们，近期逐渐有一些机构主动联系我们投标，收益率也逐步往下走，”陈亮在采访中表示。

郝一珺也介绍称，5月下旬至6月以来，地方债的一级市场发生了比较明显的变化，投资者结构丰富且参与积极性显著提升。

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跻身交易所

地方债地位跃升的另一个表现是交易所托管量的显著提高。中国债券信息网数据显示，2015年4月，地方债在交易所的托管量仅为17.1亿元，而到2016年6月这一数据已经跃升到1957.56亿元。

华福证券固定收益交易主管李海涛通过电话表示，券商持有地方债转托管到交易所，可以享受交易所质押回购资金拆借便利甚至返税的票息。他介绍，随着收益率走低，一些券商开始将之前没有纳入计算的地方债免税红利计入考核，使地方债成为无风险收益和套利机会兼备的代表品种。

中债资信政策研究部分析师张天硕也在书面采访中表示，投资者可以通过对地方债质押进行回购交易放大收益，提高了地方债的吸引力。他并表示，地方债较国债有一定的收益优势，同时被纳入央行MLF等货币政策工具的抵押品范围，均增加了该品种在二级市场的流动性。

针对估值修复行情接近尾声，国海证券的陈亮建议，以做波段为主的交易型投资者，可以考虑以其他利率债为主;而对流动性要求不十分高的配置型投资者，可以考虑地方债，因为相比其他品种绝对收益还是高，而且免税。

对需要大规模资金配置的商业银行，地方债还具有资本占用少的优势。按中国银监会目前的规定，商业银行持有地方债需按20%风险权重计算风险加权资产和资本充足率，而城投债或者其他信用债需要100%计入风险资产。

总之 地方债大幅跑赢国债的行情或已接近尾声，不过从避险角度仍具配置价值。