中国产业债大浪淘沙 医药债奉上一剂定心丸

医药保健行业因其较强的偿债能力成了2016年债市上一道亮丽的风景线

医药公司的债券票息低、利差保护小，像公募和银行等成本比较低的机构可能更感兴趣

当中国许多僵尸企业积重难返，受信用违约阴霾笼罩之时，医药保健行业因其较强的偿债能力成为了今年债市上一道亮丽的风景线。

医药行业债今年的发行属于逆市场寒流而上。彭博汇总数据显示，今年迄今为止的总发行额已达648亿元，超过去年全年;其中二季度，在有逾2千亿元信用债取消发行之际，医药债发行规模却仍较去年同期增约55%。

今年医药保健行业债券表现也超越市场。彭博汇编数据还显示，2015年中国非金融企业债券的平均票面利率约4.7%，医药行业债券与之持平;今年截至7月15日，非金融企业债券的总体票面下降至3.8%，但医药行业债券利率降幅更大，跌至3%左右。目前中国医药保健行业存量债券余额达近1300亿元。

“医药本身是大消费行业，逆周期，且行业里上市公司比较多，自身的财务状况都还是可以的，所以从本金安全的角度考虑，还是不错的，” 长江证券债券投资经理李季在采访中称。

安全资产

根据彭博违约风险模型对中国沪深两市的非金融类上市公司分行业跟踪，医药保健行业公司的1年内平均违约概率最低，不到0.4%，科技和消费类公司紧随其后。彭博统计全球债市数据显示，投资级债券违约概率一般低于0.52%。6月发生公募债券违约的四川省煤炭产业集团1年违约概率高达9.77%。

在中国经济增速放缓至25年来最慢，政府在钢铁、煤炭和水泥等过剩产业推动去产能之际，以医药为代表的低负债、高利润率的新经济产业开始受到市场的关注。法国外贸银行分析师彭蔼娆在5月的报告中，就偿债能力方面将3000家中国资产规模最大的上市公司和海外同行做了分析比较，结果显示中国最糟糕的产业依次是房地产、建筑、材料与化工，最强的产业分别是医疗保健、旅游和航空，其中中国保健领域的企业偿债能力比海外的同业还要高。

彭博数据显示，中国沪深股市211家医药保健类上市公司中，最新季度的平均利润率在10.6%，其中有逾20家公司的利润率在30%以上，而基础材料、石油化工类上市公司的同期利润率为-14.3%;此外，这些医药类上市公司的平均资产负债率仅有14.8%，约为后者的一半。

方正证券医药行业分析师吴斌在采访中表示，医药企业的盈利能力都不错，现金流如果直接针对医院的话回款比较慢，但是这块基本没什么风险，医院的话也不会拖欠账。他表示，相对其他行业，医药行业违约风险较小。

仍有风险

不过，中诚信企业融资评级一部总经理毛麒璟指出，医药行业的债券整体表现较为稳健、风险小，对避险型投资者是个很好的选择，但不代表没有风险，对于产品结构不尽合理、盈利波动较大、面临环保压力的发行人仍建议多做研究。长江证券的李季亦表示，医药公司的债券票息低、利差保护小，像公募基金和银行等成本比较低的机构可能更感兴趣，对于资金成本比较高的机构来说，性价比就相对较低。

今年6月，联合资信将疫苗生产企业 -- 云南沃森生物技术股份有限公司的主体长期信用等级和“13沃森MTN001”的信用等级由A+下调至A，主要原因是“山东非法经营疫苗案”后，公司子公司受到当地药监部门的行政处罚，公司商誉资产减值损失大，疫苗流通业务也因此将受到重大影响，而且公司的经营性净现金流持续为负。

尽管有风险提示，目前来看，投资者追逐医药债、冷淡过剩产能行业债券的势头还在继续。

6月24日，云南白药控股有限公司发行了24亿元270天期超短融券，根据中国货币网的公告，该期债券共有10家申购机构，最低申购价位低至2.4%，最终票面利率为2.95%;而同一天，主体评级同样为AAA的山钢集团的10亿元超短融券，仅1家申购机构，最后票面利率高达5.5%。

“现在市场还是比较有效的，最近对这种高资质的产业债需求非常好，收益率低很正常，” 浙商银行交易员吴楚男称。

总之 医药保健行业因其较强的偿债能力成为了今年债市上一道亮丽的风景线。

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