中国或许跌入流动性陷阱

中国人民银行实际上并没有能够使流动性保持宽松

“过去两个季度，中国央行的流动性投放超过了资本外流”

市场或许会再度对中国产生忧虑。

宽松的信贷形势以及超过经济学家预期的经济增长近来提振了投资者信心，1月份时市场对中国经济的担忧似乎已经成为遥远的回忆。这些都一定程度上要感谢政府致力于释放信贷，即便这样做要付出加重中国债务负担的代价。

然而，Lombard Street Research Ltd.指出，如果从一个广义的货币供应指标来看，中国人民银行实际上并没有能够使流动性保持宽松。

欢迎进入流动性陷阱。虽然市场都了解中国政府加大货币供应以刺激私营部门投资面临挑战，但Lombard的分析师Michelle Lam看来，这一使命的难度却截然不同。

Lam在7月25日发布的一份研究报告中写道：“过去两个季度，中国央行的流动性投放超过了资本外流。然而，我们的广义货币指标，也是衡量整体货币形势的最佳指标，却同比恶化，并且跌破了2013-14年期间的水平，也降至政府目标之下。”

Lombard的M3货币供应量指标利用了官方的M2指标，后者是一个比M1更广泛的指标，因为其包括了定期存款、现金和活期存款。为了计算M3，Lam在M2基础上增加了M2所排除的存款，以及银行持有的债券和外债。

狭义货币供应量M1在最近几个月飞速增加，与广义货币供应量的增长发生背离，令货币形势更加复杂化。

Lam猜测，私营部门对于M1增长的敏感性正在变得越来越迟钝，它们要么将资金以存款方式囤积起来，要么将其用于修复资产负债表。

“狭义和广义货币供应增长的分化凸显出，北京通过向缺乏投资意愿的企业撒钱来刺激经济增长是多么艰难。刺激措施提升了经济增长，但却鲜有第二轮效应，资金并没有流动起来，”她说。

中国央行并不公布M3数据，而是使用社会融资规模。社会融资规模作为衡量流动性的工具于2011年开始使用，旨在更好的反映影子银行的活动。今年6月份，中国的社会融资规模飙升至1.63万亿元人民币(2440亿美元)，远远高于5月份的6599亿元人民币，令货币形势变得更加复杂。

尽管社会融资规模使用更加广泛，但许多分析师表示，对于中国货币形势而言，社会融资规模存在缺陷。该指标通常不包含地方政府债券，并且在货币创造和使用时存在重复计算。

汇丰控股对中国的信贷形势更加乐观一些，该行7月25日表示，受益于实际有效汇率下降，6月份中国货币形势指标达到5年多来最高水平。

但是，Lam在电子邮件中表示，对于中国而言，人民币贬值，再加上根据高盛测算的6月份资本外流规模490亿美元，意味着恰恰相反的结论。

换而言之，Lombard的广义货币指标——或许比M2和社会融资规模更好的一个指标——已经出现恶化。这将进一步强化有关中国央行今年将会进一步放松货币政策的预期。

总之 如果从一个广义的货币供应指标来看，中国人民银行实际上并没有能够使流动性保持宽松。