中国经济增长稳定 去杠杆进程继续延迟

中国第二季度经济形势保持稳定，刺激措施得以支持

就结构性改革和去杠杆而言，中国经济似乎正在进一步偏离轨道

彭博亚洲首席经济学家欧乐鹰和彭博经济学家陈世渊撰文表示，中国第二季度经济形势保持稳定，国内生产总值(GDP)同比增幅维持在6.7%不变。经济的稳定得到了刺激措施的支持，6月份数据显示贷款增速再次加快。随着信贷继续对投资构成支持，人民币走软提振出口，有利的形势应会持续到下半年。刺激措施将会继续实施，但立即就出台更多大规模刺激举措的可能性似乎不高。就结构性改革和去杠杆而言，中国经济似乎正在进一步偏离轨道。

GDP、月度GDP跟踪指标和政府目标

中国二季度GDP同比增长6.7%，与一季度持平，略高于6.6%的预估值，正好落在政府全年增长6.5-7%的目标范围内。能够更好体现增长势头的折合成年率的季度环比增幅从4.9%提高至7.4%。BI Economics曾提出，从4月份和5月份月度GDP跟踪指标的出色表现来看，中国经济增速可能略好于预期。

工业增加值、固定资产投资、零售总额、出口

从6月份数据来看，中国经济下半年有望迎来喜人的增长势头。彭博月度GDP跟踪指标显示6月份同比增幅为7.1%，高于5月份的6.9%。工业增加值增速从6%上升至6.2%。信贷数据高于预期，社会融资规模增量为1.63万亿元人民币(2,440亿美元)，高于5月份的6,600亿元和预期的1.1万亿元。

货币状况指数和GDP

增长企稳仍然受到大规模刺激措施的支持。2015年下半年的降息举措引发了2016年上半年信贷增速的大幅上升。从中国央行自己的篮子来看，人民币自去年8月以来已贬值约10%。6月份财政支出同比增加20.3%。令人困惑之处在于这些刺激措施为何未能促进经济的更大幅度增长。答案似乎是企业深陷产能过剩和债务困境，因而不愿举债和投资。

在岸人民币和在岸人民币成交额

决策者面临多重未知因素。英国脱欧可能冲击全球需求。美国劳动力市场重挫成为影响美联储加息周期的最新不确定因素。即便如此，鉴于外部风险尚未成为现实，中国整体增长没有脱离正轨，加上扩大刺激的成本，笔者预测的基本情形是：决策者会维持而非显著增强其支持增长的立场。

降息并非不可能，但鉴于强劲的经济增长和信贷的大幅扩张，近期降息的可能性似乎不大。

存准率调整的可能性更高，但鉴于银行间利率处于低位且保持稳定，在当前形势下调降存准率似乎并无必要。

人民币将保持贬值趋势，但条件是市场波动有序且单向贬值预期不会引发投资的恐慌。

财政政策将维持其支持性质，通过表内央行借款和表外地方借贷实现

民间投资和国有部门投资

和以往一样，增长的稳定是有代价的，中国的结构性和杠杆问题变得更加严重了。投资数据显示，资本开支的增长来自国有部门，民营部门已濒于萎缩。6月份信贷数据显示贷款扩张速度继续高于实体经济增速。随着道路变得更加崎岖，改革和去杠杆进程可能进一步推迟。

信贷增长和地方政府债发行

从细节来看，信贷扩张速度依然惊人。计入地方债发行因素，6月份贷款余额同比增长16%。名义GDP增速也出现增长，从一季度的7.2%上升至8.4%。但鉴于信贷增速仍然明显更高，中国经济继续保持上行动能。如果5月份引起广泛讨论的《人民日报》社评确实代表着信贷周期的转折点，这至少还没有在数据中体现出来。

房地产销售面积、新开工面积和价格

在房地产部门，增长势头出现减退迹象，6月份住宅地产销售和新建面积增速下降。供应过剩的结构性拖累、政策支持的影响减退以及进入下半年后比较基数更具挑战性等多重因素意味着，未来几个月房地产部门的提振作用可能势将减弱。