中国的地方债问题解决方案——飘洋过海

中国一个非常本土化的问题现在正以惊人的速度对外出口

最近向国际投资者伸手借钱的都是些最孱弱的城市和省份

中国一个非常本土化的问题现在正以惊人的速度对外出口。

在境外市场，来自与省、市政府挂钩的特殊目的平台的债券--是中央政府试图去掉的杠杆(但不成功)——变得越来越常见。更糟糕的是，最近向国际投资者伸手借钱的都是些最孱弱的城市和省份。

自6月份以来，有6家地方政府融资平台发行了美元债，使得今年以来这类实体的总发债规模达到至少40亿美元，距2015年全年创下的41亿美元纪录水平仅一步之遥。其中三笔债券获得的惠誉评级都低于投资级，而在2016年之前，进入国际市场的这类债券仅有一笔为垃圾级。

投资者应该问，为什么这些地方机构收入来自境内，却要跑到境外去发债?会不会是因为他们在国内融资变难了?

并不尽然。

在1994年一项法律禁止地方政府直接发行债券之后，中国冒出了数千家地方政府融资平台，为路桥之类的基础设施项目筹措资金。中国于2014年向全国各地派出大约5万名审计人员。这轮整顿行动于去年达到高潮：有关部门决定开启地方债闸门，用通过这一方法筹集的资金来偿还地方政府的表外负债。

彭博汇编的数据显示，省、市政府去年直接发债规模因此达到空前的3.8万亿元人民币(5670亿美元)，而且今年至多可能达到5万亿元。

但现在，本土投资者的需求似乎在下降，惠誉3月份时称，鉴于在国内面临借款限制，预计将有更多低评级地方政府融资平台寻求另类融资渠道。

下面要提醒一下纽约、伦敦和新加坡的基金经理们--他们被寄予了记性不长、不介意被用来接收中国投资者不想要的债务的希望。

迄今为止这招挺灵的。投资者们被这些债券收益率相对较高、可能有一定政府支持的概念所吸引。作为镇江的一个地方政府融资平台，江苏瀚瑞投资控股6月23日发行了3亿美元2019年到期、年息率4.9%的债券。同日，地产开发商绿地发行的同等评级债券收益率为4.2%。

然而，随着人民币贬值，这些省市偿还国际债务的能力将恶化。

目前的回报率看起来可能不错，尤其是在从欧洲到日本都是负利率的背景下，但是伴随回报而来的还有风险，而中国现在最不缺的就是这个。