11月可转债发行火热是怎么回事？申购户数激增中签率会受影响吗？

11月可转债发行火热是怎么回事？申购户数激增中签率会受影响吗？

11月可转债发行火热是怎么回事？可转债成四季度“爆款” 拟募集资金超过3800亿元

可转债并不是新鲜事物。作为进可攻退可守、兼具稳健与进取的投资品种，还有T+0、质押回购融资等多项功能，可转债却一直是A股的小众品种，不温不火。究其原因，主要是受条款繁多、计算复杂、波动很小、审批转股时间过长等因素限制，导致个人投资者不爱，上市公司也不喜。

2017年，可转债突成热词，更成四季度“爆款”。据统计，当前已有129家公司发布可转债预案，拟募集资金超过3800亿元，将远远超过转债市场1700亿元的历史最高容量。

归根结底，是监管层有形之手在发力。今年监管层频频加码重组、定增、减持等全方面监管，对可转债却一路放行，致定增市场萎缩，可转债由此上位，成为上市公司融资的重要渠道之一。9月初证监会放开可转债信用申购，让利一级市场给中小散户，在给力的红包效应下，申购可转债成了小散喜闻乐见的打新活动。需要指出的是，尽管蒙草生态可转债方案近日被否，但并不意味着监管层就此转向。可以预见的是，未来监管层积极支持可转债扩容仍是主流。

转债大扩容无疑是一种挑战。随着供给量大量增加，短期内会加大存量市场的估值压力，并带来新的问题和争议，对监管也提出了新要求，如大股东快速减持、首日涨幅透支价值、转债公司鱼龙混杂甚至可能整体质地下降等。此外，不断增长的一级市场申购热潮与日见萎缩的二级市场流动不足的矛盾也比较突出。目前个人投资者参与一级市场增多，主要都是在上市首日赚取差价，并不会介入二级市场，也不会改善其流动性，加上二级市场上主要是秉承中长期投资的机构投资者，如何更好地平衡一级市场与二级市场，尚需思量。

此外，由于A股缺乏做空机制，而转债进可攻退可守，在正股股价下跌时可凭借回售及转股价下修等条款来保证转债持有人利益，当然通过股价上涨推动转债价格上涨仍是最重要的盈利模式。在这样的盈利模式下，转债能否持续受到投资者热捧仍有疑问。

一个非常狭小、流动性不足的市场一定不会迅速发展壮大，转债市场的扩容对交易各方是多赢格局。扩容更多意味着机会，意味着新鲜血液的注入。一方面，发行可转债本身对公司质地有一定要求，对于业绩不错的上市公司来说，在定增等股权融资受限的情况下，发行转债不失为低成本的融资渠道。另一方面，对投资者来说，既能在一级市场上分享红利，也能在二级市场上获得更多筹码，形成良币驱逐劣币的投资环境。但如何让多赢格局维持下去，依然需要各方的共同努力。

相比目前动辄每月新增几百亿的定增市场，转债市场体量仍然弱小。业内期待着转债市场借此契机大发展，与定增、配股、可交换债、私募债等形成多市场、多层次的投资融资渠道，成为A股市场重要的有机组成部分。

可转债吸引投资者申购 申购“接二连三”

自雨虹转债成为第一单可以信用申购的可转债，可转债的受关注度持续走高。与此同时，可转债的发行速度也开始明显加快。记者发现，周一小康发债和时达发债同日申购，而在昨日，久立发债也进行网上申购，因此本周也被投资者称为可转债的 “打新周”。值得一提的是，近日参与申购可转债的投资者数量增长明显，越来越多的空仓投资者或极小市值投资者也参与其中，投资者申购热情加速回升。

可转债吸引投资者申购

统计数据显示，参与申购新规后第一单可转债雨虹转债的投资者是262万户，而仅仅1个月之后，本周参与小康股份和新时达发行的可转债申购的投资者已经分别达到了约569.4万户和588.5万户。有券商研报指出，参与可转债申购的投资者数量猛增主要是因为很多空仓投资者或极小市值投资者参与其中。

记者了解到，除了一部分空仓账户被激活外，可转债申购的火爆还激发了一些投资者的开户热情。据统计数据显示，10月份最后一周新增投资者数量为28.06万户，比此前一周新增投资者数量增加近3%。 11月份以来，为参与可转债打新而开户的投资者数量增长明显。

在南京路一家券商营业部里，值班经理宋女士对记者表示，最近一周，来咨询开户的客户数量成倍增长，其中多数都是咨询申购可转债的。而在宁夏路一家券商营业部里，值班工作人员告诉记者，他们近期也在积极向投资者介绍可转债申购的相关知识，客户热情很大。据介绍，申购可转债热情高涨，主要因为目前可转债申购不需要门槛，实施信用申购，对散户来说非常方便。

年内120家公司发预案

在可转债受到投资者追捧的同时，上市公司发行可转债的速度也开始明显加快。 11月7日晚间，会稽山发布拟公开发行可转债收购咸亨食品的公告，根据公告，会稽山拟公开发行总额不超过人民币73，500万元 （含）A股可转换公司债券。而在前一日，中国铁建也发布了拟发行不超过100亿元可转债的公告。

据兴业证券研究显示，今年以来，发布可转债发行预案的上市公司数量超过了120家，拟募集资金规模超过2900亿元。其中，减持新规之后发布预案的数量超过70个。还有上市公司放弃定增，转向可转债市场。目前可转债方案进度处于“发审委批准”的共计17家。分别是：宁波银行、太阳纸业、蓝思科技、国祯环保、赣锋锂业、众信旅游、大族激光、众兴菌业、特一药业、东方财富、双环传动、天康生物、泰晶科技、玲珑轮胎、海利得、铁汉生态、道氏技术。

投资者可关注“抢权行情”

“对于可转债，投资者可以重点关注发审委核准后的‘抢权行情’。”据业内知情人士透露，发审会通过能给正股带来较为显着的上涨效应，这主要是因为老股东优先配售导致的“抢权行情”。几乎所有的可转债均采取了老股东优先配售，在股权登记日之前，只要持有正股便能以老股东身份获得可转债的配售权。

“相比网上和网下打新低的中签率，可转债优先配售的优势更大。”从事私募工作的李经理表示，通过发审委核准后，可转债发行基本没有悬念，且距离发行公告不远，持有正股所承担的风险也相对可控。

申购户数激增中签率会受影响吗？

可转债审批加速但审核未松动 申购户数猛增中签率骤降

可转债市场迎来了新一轮风潮。

据记者不完全统计，年初至今， A股已有129家公司发布可转债预案，拟募集资金超过3800亿元。其中，至少85家公司已进入证监会审核名单。

“依当前情形看，如果后续没有对可转债进行更多的监管限制，上市公司青睐转债的程度将日益上升。”中信建投证券宏观债券首席分析师黄文涛向记者表示。

90年代便诞生，一直徘徊在A股再融资市场的边缘，可转债这一“小众”融资工具是否迎来主流化机遇？

多利好助推转债井喷

9月26日，第一只“打新”可转债雨虹转债申购结果出炉，尽管中签率创下新低，但“零成本”信用申购迅速吸引了大批个人投资者，市场对可转债的关注度飙升。

实际上，再融资新规才是激活可转债市场的第一推手。2月17日，证监会修订再融资相关规定，从定价规则、融资规模、频率等多方面对定增融资进行限制。自定增发行受到限制，部分上市公司便把目光投向可转债。

在一定程度上，可转债确实受到了“绿灯”照顾。新规对可转债、优先股、创业板小额快速融资等并未作出间隔18个月等规定。

今年3月，沪深两市可转债预案猛增至15起，超过去年A股全年推出的可转债预案总和。此前2个月，仅有2家公司发布可转债预案。

3月14日，长江证券率先抛出新规后市场首单可转债预案，随后陆续有公司调整再融资方案。5月3日，水晶光电、凯发电气双双宣布放弃定增，同时拟发行可转债。5月中旬，海翔药业、雪迪龙也相继终止原定增计划，改道“可转债”。公告原因皆指向资本市场监管政策、市场环境等因素发生变化。

此后可转债持续扩容，仅8月份就新增可转债预案26起。

回过头看，5月27日颁布的减持新规亦是此轮可转债升温的催化剂。新规中，定增减持被纳入监管。至此，定增从发行到退出均受到较多限制。

由于可转债兼具了低息融资与转股期权的功能，不失为上市公司再融资的备选方案。不过，华创证券债券分析师王文欢认为，可转债在规模上与定增融资不在一个量级，且对公司门槛有要求，暂时还替代不了定增，只能作为再融资的辅助手段。

银行成转债发行大户

从发行方看，可转债融资多见于资产负债率较低，规模较大的少数行业。梳理今年推出的可转债预案，发行主体已覆盖电子、传媒、服装纺织、家用电器等20多个行业。

其中，电子、化工、建筑装饰行业公司总数居前，分别为14家、13家、13家。值得一提的是，名单中不乏苹果产业链公司蓝思科技、科森科技，LED小间距公司洲明科技等热门概念股。

“公司再融资的初衷是巩固在小间距领域的优势地位，快速进行新一轮扩产，以及快速并购景观照明领域的优势企业。当前市场竞争激烈，公司选择可转债融资方式主要因为相对快捷、方便。”洲明科技董事长林洺锋向记者表示。

可转债扩容不仅体现在数量上，同时超大体量融资方案频出。从预案规模看，上市银行拟融资力度最大。今年以来，已有9家上市银行发布可转债预案。其中，民生银行、浦发银行、平安银行、宁波银行拟募资金额分别达500亿元、500亿元、260亿元、100亿元。

上市银行为何会成为转债“发行大户”？“近年来监管趋严，对银行的资本约束提升，导致银行特别是受监管调整更大的中小银行的资本补血需求普遍提升。但不同的工具所补充的资本类别以及限制都不一样。转债转股后可补充核心一级资本，这是IPO、定增方式以外的能补充核心一级资本的工具，今年再融资新规对定增监管趋严，因而上市银行转而更青睐发行可转债。” 黄文涛告诉记者。

审批加速但审核未松动

11月6日，蒙草生态可转债申请遭到证监会否决，这是近年第一例被否的可转债预案。100%的过会率被打破，这是否意味着可转债审核风向正在起变化？

近期，可转债审核节奏明显加快。9月5日、19日、20日、27日，分别有1家上会，9月28日6家，10月27日5家。进入11月，仅两个工作日就有9家公司密集上会。其中，11月3日4家，11月6日5家（蒙草生态未过会）。

从可转债发行流程看，近期获证监会核准的公司中，蓝思科技获批速度最快。公司5月17日公告发行可转债，募资不超过48亿，主要用于消费电子产品外观防护玻璃建设项目以及视窗防护玻璃建设项目。9月20日，公司可转债项目过会，11月6日收到证监会批复。

从审核情况看，发审委对可转债项目反馈的问题越来越细致。如11月6日上会的5家公司中，内蒙华电、吉视传媒、中航电子、蒙草生态均受到监管问询，涉及问题包括部分财务指标下滑、发行人关联交易情况等多方面。

11月3日的发审委审核会议上，海利得还被询问去年11月发生的“2死3伤”安全事故，说明事故原因是否调查清楚、事故影响是否消除、整改验收是否完成；以及石塑地板业务毛利率大幅高于同行、单一客户依赖情况等。

众兴菌业在9月28日上会时被要求说明募投项目新增产能的消化问题，以及前几次募投项目变更的原因及合规性。

蒙草生态是近期遭遇发审委提问最多的公司。在黄文涛看来，监管层对蒙草生态的存疑焦点主要集中在蒙草生态历次募投项目执行与原计划不符、以及本次募投PPP项目的风险，同时蒙草生态本身账面借款余额占净资产比例已达45%，风险的确较大。

“在当下的大背景下，对漏洞的填补、对风险的管控等监管都是大趋势。这样的监管其实更有利于优质转债的上市。”黄文涛说。

申购户数猛增中签率骤降

如果说监管层对定增、减持等监管加码，拉开了可转债供给端增长的大幕，而网上信用申购的放开则直接启动了需求方的大扩容。

据统计，截至11月8日，已有东方雨虹、林洋能源、隆基股份、新时达、小康股份、久立特材等6只转债实施了信用申购。

综合来看，这5只转债主要是向原股东实施配售，网上向社会公众投资者发行的转债比例不高，都在30%以下。目前网上申购有效户数处于上升态势，近几次申购户数都在500万户以上。相应的，转债网上中签率也维持低位，目前最低的中签率依然是雨虹转债0.0013%。

对于未来中签率的变化，多数受访分析师表示会继续下降。“看看现在打新股的户数有多少，就可以看到转债市场打新的差距。”兴业证券债券分析师左大勇表示，网上申购可转债的户数上升到千万以上也不奇怪。

不过，王文欢略有不同看法：“中签率短期再度下降空间不大。”他认为，可转债“打新”收益远不如股票，而且随着中签率持续低位，投资者进行网上申购的热情会逐渐降低。考虑到近期发行可转债的公司基本面普遍亮丽，如果未来基本面下降，可转债中签率还有抬升可能。

对于转债首日20%以上的涨幅能否维系，分析师则普遍不太乐观。王文欢预计多数转债首日都不会上涨超20%。他表示，对于正股基本面较好的转债，预计首日上涨15%-20%是合理区间，基本面较差的转债，可能在10%或以下。分析师们同时认为，可转债上市首日破发的概率很小。

“总体上，可转债首日破发可能性非常小，但首日及其后涨幅难以保持那么高。转债新券供应放量下，新券上市估值定位将更为合理化，更看正股表现预期而非因稀缺抢筹而给予过高溢价。”黄文涛如此认为。

对于当前转债二级市场，分析师也纷纷持谨慎观点。左大勇指出，从上交所公布的10月持有人结构来看，基金和保险10月延续9月的减仓行为，而10月并没有新券上市或老券转股。主流机构的减仓与10月的行情结合起来看，机构对市场偏悲观的预期显现。他认为，就短期而言，尽管转债经历了不小的调整，但考虑到转债供给压力在即，而市场刚性的承接力量不足，加上转债估值不便宜，建议投资者等待更好的介入时点。