净资产回报率选股思路探讨

　 ?ROE:企业价值提升的动力源

　　买东西，质量第一;买股票，也是质量第一。对于资本而言，追求增值是其惟一使命，因此资本回报便是评判企业优劣的惟一标准。净资产回报率(ROE)作为最常用的企业资本回报分析指标，便是我们定量分析企业质量的重要依据。

　　根据杜邦公式，ROE可以拆解成销售利润率、资产周转率、财务杠杆三个因子，完全相同的ROE，由于不同的因子结构，质量也会千差万别，因此在分析ROE质量的时候，我们不仅关注ROE本身，同时也关注其结构。

　　ROE=净利润/股东权益=销售利润率×资产周转率×财务杠杆

　　比如由于行业性质的差异，行业之间ROE的可比性通常很小，例如：消费类行业通常比周期类行业有更高的资产周转率;由于固定资产占比通常较高，周期性行业的销售利润率在经济周期中的波动通常比消费类行业更剧烈;适合的财务杠杆对于不同的行业也各不相同。

　　A股市场“P/B―ROE”约束关系不明显

　　买东西，除了质量就是价格。理论上讲，ROE对应的估值指标是PB，但是实证结果显示：A股市场“P/B―ROE”约束关系并不明显，因此在研究的过程中我们放弃对于估值指标的关注，我们这样做并不是否定估值的意义，只是估值相对于企业质量而言，影响因素更多，评价也更加复杂，暂时无很好的指标。由于行业性质的差异，行业之间的ROE可比性较低，因本文对比都是在行业内进行。

　　企业ROE与股票表现

　　实证结论和理论分析结果一致：同行业比较，企业质量决定股票表现，产业资本回报更高的企业给投资者带来更高的金融资本回报。杜邦三因子中销售利润率和资产周转率是企业质量的重要参考，财务杠杆则很难有简单确定的结论。

　　1，行业内ROE高的企业有更好的市场表现。

　　2，行业内市场表现好的股票ROE水平更高。

　　3，ROE高的企业销售利润率和资产周转率明显更高，财务杠杆则要低一些。

　　4，市场表现好的股票，销售利润率和资产周转率明显更高，财务杠杆则差异不明显。

　　行业内ROE选股绩效分析

　　在行业内，ROE高的企业会有更高的市场回报。但这并不意味着选择ROE高的企业就能够战胜市场。财务报表出来以后，根据数据选择财务质量更高的企业进行投资，能否战胜市场则是需要再验证的。

　　以申万23个一级行业为标准，在一季报、半年报、三季报全部出来之后，每个行业内挑选财务质量(ROE、销售利润率、资产周转率)最高的5个企业，进行等权投资，看是否能够有效地战胜行业指数。验证时间段选择为2008-05-05到2013-05-23.

　　分行业分时期的统计数据显示，23个行业中，只有家用电器和金融服务两个行业的胜率在50%以下，模型的平均胜率为61%，每期超额收益的平均值 5.83%。分行业统计，87%的行业胜率超过50%，平均季度超额收益4.57%，23个行业中22个行业季度超额收益为正。相对而言，周期类行业的胜率偏低，而消费类行业的胜率稍高;但是季度超额收益最高的三个行业都是周期类行业。

　　分周期统计，胜率分布很不均衡，熊市胜率低，牛市胜率高，行业平均超额收益率结果一样，熊市相对差牛市相对好。16期中，有8期的胜率超过50%，8期胜率低于50%，从行业平均收益则每期都是正值。