认识并利用价格/账面值估值法

熊市环境中，投资者普遍采取相对保守的估值方法选择股票进行投资，市净率指标成为较多使用的指标之一。由于市净率反映了相对更加实际的资产状况，因此在长期的熊市过程中受到更多关注。理论上，权益的账面价值是资产账面价值与负债账面价值的差额，一般而言，当股票的价格高于公司权益的账面价值时，往往认为该公司的价值被高估了，而当股票价格低于公司权益的账面价值时，往往认为被低估了。但值得注意的是，这只是理论上的说法，实质上，很多公司股票相对账面价值有一定溢价，从而反映资产质量。例如目前环境看，许多处于金融危机国家中的公司股票往往大幅低于账面价值，反映了其资产质量较差。

　　使用价格/账面价值指标时具有一定优势。首先是账面价值提供了一个对价值相对稳定和直观的度量，投资者可以用它作为与市场价格比较的依据，对于很多不相信使用贴现法计算价值的投资者而言，账面价值提供了一个非常简单的比较标准。其次，该方法提供了一种合理的跨企业比较标准，投资者可以比较同行业中不同公司的PBV比率来发现价值被低估的股票；另外，对于盈利为负的上市公司，由于市盈率估值难以使用，也可以使用该方法进行比较。使用该方法的弊端在于，账面价值和盈利一样会受到折旧方法和其他会计政策的影响，另外账面价值对于没有很多固定资产的服务业来说意义不大；而且如果某公司持续多年负收益的话，那么企业权益的账面价值可能为负。

　　具体计算方法上，对于稳定增长的上市公司可以使用如下公式：P/BV=(ROE-gn)/(r- gn)。其中，稳定增长可以指盈利增长低于或等于宏观经济名义增长率的企业。因此从公式看，稳定增长企业的PB是由净资产收益率、公司股权资本要求收益率(必要收益率)之差决定的，如果净资产收益率高于股权资本要求收益率，那么股票的市场价格就会高于公司权益的账面价值。

　　鉴于这种情况，将对投资决策产生一定启发，根据PB与ROE的关系，可以理解为什么ROE高的公司股票价格远高于账面价值，而ROE低的公司股票价格溢价幅度相对较小。因此对投资者具有更实际意义的是，我们应该注意一些PB比率和ROE不匹配的股票，即低PB但高ROE或者高PB但低ROE的公司。毕竟市场很多时候是非理性的，系统性的下跌行情往往使得各种类型公司的股价难以幸免，这样将会出现所谓的“错杀”现象，而寻找PB和ROE不匹配的公司便是寻找错杀股票的一种方法。(文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。)