理财一周报：这么说投资不是很简单么？好像没有太大变化。
但斌：这2008年容易吗？其实坚守是最难的。如果遇到别人都在涨，你的不涨，你能忍么？自己会怀疑自己是否判断错误了。如果几年不涨，更加忍受不了，但谁会知道未来呢？IBM公司不是10年不涨，后来一飞冲天。
理财一周报：有没有可能在就要一飞冲天前买一些？
但斌：没有几个人能做到。如果这种东西谁能看得出来，那巴菲特是用44年年均23%的收益率成为世界第一，那这个人只要做44个股票，每个收益率25%，他只需要做对44次，就可以胜过巴菲特了。我记得去年年底来上海，正好与投资界的人一齐吃饭，大家说到1800点一起买，结果没人买。后来上去了追涨了，没想到又掉了下来，在底部割肉的人很多。
理财一周报：你觉得你的价值理念基础是什么呢？
但斌：印度、日本、欧洲很多投资大师都靠这个方法成功。说明这个办法不仅在美国才成功的，而是放之四海皆准的。另外，巴菲特说过，他庆幸自己生在美国，只有在美国这样一个欣欣向荣的时代，才有那么好的未来。价值投资就是寻找到一种长期的确定性，我坚信中国有未来。李鸿章当年说“三千年未有之变局”，因为他看到了中国向下的转折。而中国目前正处在向上的转折期，现在没有任何迹象会改变这一趋势。奥运会上空的“一步一个脚印”意味着民族崛起，中国越来越好。特别是2009年，中国GDP还是8%，日本是-3%，中国可能超过日本成为全世界第二，中美两国的GDP差距在缩小，我相信20年~30年以后，形势会更好。在这一刻，有人看到经济微观的东西，如果看相对宏观的，把投资放到一个民族崛起这样的大背景，如果你不能坚持，岂不是很遗憾么？也许真的会错失一个时代？当然有人能看到大的变化，又能抓住波段，那肯定是胜出者，而且是大的胜出者，像我们这种比较笨的人，只需要判断一个问题，把握住一个大的方向。美国也是这么一步一步走过来的，现在巴菲特的家乡，青山绿水，过着富裕的生活。而在巴菲特小时候，很多美国人，为了几美元，衣衫褴褛去工作，像在胡佛大坝打工，还可能得黑死病。你很难想象当年比农民工还差的人，达到了如今不可想象的富裕程度。这就是变化。这是一代人的运气，就看很多人能否坚持，做到这一点真的很难。
面对质疑：宏观周期很重要
理财一周报：去年单边下行市，对你基金净值的冲击很大，引来的非议也很多，你有没有什么新的体会？会不会怀疑自己错了？
但斌：呵呵。周期性的行业还是要密切关注，至少对宏观经济重大变革要关注。对宏观经济密切相关的行业要有心理准备，重大的经济拐点来了，还是要卖掉。但这判断起来很难的，诸如现在3000点，事中看很难的，事后看起来很容易。但我觉得像茅台这样的企业，还是值得坚持长期持有。或是你认为好的企业，像腾讯这种，它在经济危机时可能变得更好。在这一轮经济危机下，很多制药类企业反而创了新高。可见如果企业真的好，提供稳定持续的盈利，还是值得坚持。
理财一周报：很多人说你们的业绩很糟糕，不知道你怎么想？
但斌：其实今年以来收益率还不错，最近更好。茅台在6月末的一天，涨了7%，6月招行就涨了40%，对我们产品的净值提升非常快。6月19日时，我们已经实现了正收益，最近更是突飞猛进。有些说我们业绩不好的报道，是从2007年最高点到去年1600多点这一个特定的时间段，说我们倒数第一，说我们-58%，比倒数第二的-56%“亏得遥遥领先”。我觉得这种评价不是很客观，你为什么不说我们2007年是全国第三名，只是我们去年一年一直延续相同的风格，所有这个风格的人，去年业绩都不好，中外一样，包括巴菲特也是44年来亏损最多的年份之一。不过这很正常，(股票知识大全 )因为目前没有一个客观的标准。不过我觉得，从最低点到现在，我们应该排在比较行业靠前的位置，应该是第一方阵。有些比较太不严谨了，甚至可能是为特定目的服务的，如果任意选取任何一段时间，那么在网络股时代，巴菲特收益还是倒数呢，所以客观性非常重要，当然，我们在2008年也确实做的不够好。
理财一周报：那你后悔么？当时或许可以灵活一些操作？
但斌：这是坚持信念的结果。如果我高位卖了，可以获得外在的掌声，但违背了我的价值观，会产生内心的痛苦，因为你失去了你的信念，你认为正确的东西。究竟哪个东西能让你走得更远？现在社会比较急功近利，但内心支持你的，是价值观与价值理念。我们更应该追问是业绩背后的体系和逻辑。
理财一周报：你现在如何理解被人饱受争议的价值投资，你会不会选择加入一点投机的东西？
但斌：穿过时光隧道，伴随国家伴随企业一起成长，早已证明是可行的，短期的失败不意味着不行。如果在1993年~1996年，万科从36元多到3元多，相信任何人都会怀疑。但如果拿到现在，就赚了很多钱。你当然可以选择在低位买进，高位再卖，不停做波段，但没有这样的人。或许很专业的人士能赚钱的，对于一般老百姓，长期投资是一个可行的方法。就好像人们买房子，每个月的按揭就相当于每个月的定投，买房子其实跟股票一样。你在买房子之前，会去晚上勘察，是否有噪音，看周围是否有学校、医院，其实买股票也是同样的，再用定投的方式投几个，赢的概率很大。在看好国家长期发展下进行长期投资，我觉得是取胜之道。
理财一周报：你目前有没有什么比较看好的股票？
但斌：股票不能说，只能说说板块。消费类、保险、金融板块还是有可能胜出的。新科技的有壁垒性的品种也不错。在上行市中，可以多投资金融地产保险，而下行市下，持有这几类杠杆性的股票很危险。
理财一周报：你觉得3000点附近还是入市的时机么？
但斌：我觉得每次大的危机都是大的历史机会，就像2003年Sars，如果能买入中信证券、皖南高速，持五年注定可以赚到很多钱。10年前的东南亚金融危机也如此。这一次或许也可以持有5年、10年甚至更久。很多人赚了50%就跑了，稍长时间看可能会很遗憾的。
理财一周报：你对中国发展潜力的判断，有没有什么依据呢？
但斌： 2008年，中国GDP猛增8520亿美元，达到42220亿美元（若按 2009年1月13日100美元兑换683.95元人民币计算，中国2008年GDP是300670亿人民币）冲上了4万亿美元级经济大国台阶；与日本GDP相差仅有6220亿美元（或4479亿美元）；数十年来，中国 GDP年增长的绝对数第一次超过美国5020亿美元(或超6761亿美元)，是美国2008年GDP增长数3500亿美元的一倍多。在2001—2008年这中国经济腾飞的8年中，中国经济共增长了33153亿美元，年均增长4100多亿美元。而这8年中，先后被中国超过的意大利 GDP增长13214亿美元，英国增长13461亿美元，法国增长16657亿美元，德国增长19428亿美元。短短8年，中国连超4强，进入了前三强。
假设未来GDP增长8%，每年保持这样的增长率，到2012年就是41万亿，而根据中国的发展速度，市值达到GDP的80%是很有可能。如果经济又恢复到高速增长，说不定很快到了6000点。那到时候就肯定不能卖了，也许到时候的整个经济规模，企业盈利能力，那时的6000点相当于现在的2000点。目前，国外的证券化率，一般都是1：1，通常最差0.8倍，最好1.5倍。我觉得中国像这样的经济规模，总市值达到它的80%很有可能的。1600点时，才8万亿市值。现在20.26万亿市值，只占到GDP的60%。我们现在基本还是满仓，我们那只在去年8月份在香港成立的产品，迄今赚了40%多。
生活理想：投资不只是财富
理财一周报：很多人都看过你写的《时间的玫瑰》，在投资界颇为畅销，当时怎么会出版的？
但斌：当年我去美国参加巴菲特的股东大会，有很多感触，于是像写日记一样，把一些体会记录下来，其实是个很杂的东西。有个朋友看到后觉得很好，就叫我赶紧结集出书。我也想着做一个纪念，完全没想到后来会有那么大的影响力，十分顺其自然。可能是一般投资书读起来比较枯燥，这样的形式看起来好一些。我建议大家还是把它当成格雷厄姆先生所着的《金钱蜜蜂的舞蹈》一类的读物来读，如果想获得更多的投资知识可以广泛阅读其它专着类的书籍。
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