叶：2007年的时候，……的唐健因为老鼠仓出了事，所以有人说公募基金尚且如此，私募又怎样？
但斌：因为你的信用没了，你的所有东西，实际上等于是，反正是我的体会，当你做这样，或者一个团队做这样一个事情的时候，实际上你是把你的生命，时间，信誉甚至是一生的东西都押在了这样一个公司里面，实际上我觉得中国因为他现在的制度还非常非常不完善，那么我们也想把我们所有的财富放在我们的基金里头，就是我们跟我们的客户共进退，就像巴菲特先生，把他90%的钱放在伯克希尔上，实际上我知道的我们圈子里面很多很出色的投资者，他们基本上也是把他们的财富主要是在他们的基金里面，我们也愿意这样做，但是目前可能中国的这样一个情况还不太，但是比方说我们在香港做了一个基金，那我们基本上就是我们自己的钱，我觉得这跟他的制度是否完善也有很大的关系，但是真正想把他当成一个职业生涯从事一辈子的人，他会很慎重的处理这些问题。
叶蓉：那也听有做私募行业的朋友说过，他说这个股市就像猎场，猎手是潜伏在暗处的，您觉得您是这样一个猎手吗？
但斌：我觉得不是，不是，我觉得我从来不这样子，(我不是猎手)我觉得是这样，投资有两种游戏规则，它的逻辑关系，第一种你说的，他是博弈，你是一个猎人，别人就是一个猎物。
叶蓉：想的是狙击。
但斌：对，你想的是博弈，就是不是你吃他，就是他吃你，我觉得这是一种，但是在我们的价值观当中，我们是因为我们的理解的资本市场他最根本的游戏规则是共赢的游戏，当你投资一个好企业的时候，那么这个企业如果他真的好的话，他不断的从小到大的话，他有更多的税收，可以支持国家建设，让自己的员工获得好的收益，然后让投资者有一个好的回报，他是一个共赢的游戏，你想想如果一个从根本的角度，本质的一个角度，如果一个游戏规则是博弈的话，就像澳门开赌场的话，你想想全世界有多少国家是普遍的开赌场的？为什么？那是少数赢，因为他有一个赌博的概率，赌场是赢的，一般老百姓是输的。如果资本市场是这个游戏的话，我想不会有那么多的国家大力支持资本市场发展，(资本市场不是赌场)他本质的逻辑不是这个逻辑，我的理解。我的理解他是共赢的游戏，在每一个阶段，比如说每隔十年都有好的企业通过资本市场给他资金不断的从小到大，改变整个社会的产业结构，让这个社会变的更快的发展，他是一个共赢的，整个社会东西共赢的，所有投资者。如果你是一个长期的投资者，放在好的企业也是共赢，我觉得绝大多数的理解可能就是一个猎豹蹲在那儿，冲出来去吃别人，但是我的理解这个游戏规则不会长久，你想想，我的理解真正的游戏规则一定是共赢的，就是长期胜出的游戏规则一定是共赢的。
叶蓉：但是我们知道这个股市很多人的理解，他是一个暴富的行业，听到的很多神话就是一个财富在这儿迅速的一个膨胀，那我在想您在给自己基金起名字的时候，起的是马拉松集合基金。
但斌：东方港湾，马拉松信托。
叶蓉：马拉松信托，那我觉得好多人听到这个马拉松就好象一个很长的一个周期，你觉得会在客户的选择上，情绪上会有一些冲突吗？
但斌：我觉得是这样的，就是说可能很多人想着快速的。但是实际上真实的，行业平均利润一定不会是这样的，那如果要是说股票市场是这么的高于平均回报的话，那别人就不去做事实业了，也就没有什么企业家精神了。
叶蓉：刚才我们也谈到，包括这个投资者，就是参与游戏的一个成熟度，包括政府的一个监管，在今天的中国，坚持价值投资您觉得，或者说复制巴菲特的成功您觉得这个条件已经成熟了吗？(股票知识大全 收集整理)
但斌：我觉得是这样的，我刚才说运气，实际上一个投资家的运气，他实际上是跟国家密切相关的，比如像巴菲特，刚才的时候我说，如果他不是从1957年开始的。
叶：对，如果是从上世纪初开始的。
但斌：如果是从1900年开始正好到他1957年，可能他就是并不太出色的一个投资家，因为他经历的时代波动比较大。那么当他从1957年开始投资，这过去的50多年那是非常了不起一个美国的高速增长。
叶蓉：在2008年的1月2日中国的私募界出了一件事，赵丹阳的一个退出，这个人你有所了解吗？
但斌：我跟他很熟。
叶蓉：你跟他很熟。
但斌：丹阳很熟。
叶蓉：有人评价他是中国阳光私募的第一人，您怎么看？
但斌：丹阳在整个行业的贡献非常大，因为他最早做了这样一个阳光私募的这样一个工作，那么我跟丹阳是很好的朋友，我客观的评价，投资我首先从投资的性格来说，(性格决定投资成果)投资有两类人，一种是很谨慎的，从大类上来说，一种是很乐观的，比如当一片乌云飘过来，乐观的人他会觉得朵朵白云很漂亮，那么悲观的人认为是不是乌云来了要下雨了，同样一块云彩飘过来，他的价值观是不一样的，每一种价值观都有他生存的土壤，所以说我觉得这一点来说可能也是趋向多样的，但另外一个角度，比如丹阳对他解散这个基金的看法，那么我的理解不一定对，我觉得如果是一个职业投资者，在你的人生当中你想把他当成一生的事业来做的话，假如我们说是跑马拉松的话，你总会碰到心理的极限，当你碰到心理极限的时候，你哪怕走也要把这一段最艰难的时刻走过去，等到过了你的极限，然后你再往前走，再继续跑。
叶蓉：他是在2001年，2002年的时候入市，抄到了当时这一轮大底，所以之后2007年您说我不知道这个数据，说2007年的回报只有30%几，其实也是跟您刚才那个差不多的一个回报，那我在想当时很多人觉得5200点，他退出的时候，是这样一个点位。
但斌：清仓是5200。他实际上是早已经空仓了。
叶蓉：已经早空仓了，清理基金是5200点，那现在回过头来看，好多人会觉得好明智啊，他嗅到了这轮大调整的这样一个全景（音）。
但斌：他实际上，我觉得怎么说呢，就是说实际上比如说我们买茅台，丹阳可能我们基本是同时买进的，他赚了50%又卖掉了，你说是不是很遗憾呢？
叶蓉：您赚到了多少？
但斌：我一直到现在还在坚持。
叶蓉：他当时说一句话说，他说以我的能力已经在A股当中找不到即安全又有投资价值的股票了。
但斌：我觉得实际上最难的就是估值，实际上投资，就是你实际上问了一个最核心的问题，就是估值的问题，就是怎么是高，怎么是低，我觉得静态的看，如果一个企业打比方说他的PE或者他的每股盈利是一定的，比如说一块钱，他20倍高，30倍高，这是很容易判断的，假如说20倍高了，我20倍卖，30倍高了30倍卖，40倍高了40倍卖，50倍高了50倍卖，这是很容易判断的，但是我觉得难在哪里呢？我们预测一个企业，打比方说未来十年这个企业每年是增长20%，十年，但是其中三年，突然有三年每年增长100%，连续三年，那他的估值完全就不一样，而我觉得证券市场，过去的我们看到很多的企业发生的情况就是这样的情况，比方说我们说招商银行实际上在2006年的时候，甚至在2007年的时候，你看到很多的，包括2005年很多的专业报告给出的估值是增长30%，但实际上他连续两年增长了100%，今年可能又有一个比较好的增长，当你认为20%或者30%的增长的时候，基于那个估值的判断你认为他高估了，但是他来了一个100%的增长，然后又来了一个100%的增长，你要基于那个持续性20%，30%的增长这样一个卖出股票的这个理由就有可能不成立了。所以我觉得这是最难的，因为企业它是一个动态的。
叶蓉：那么您如何看待本轮的这样一个深幅调整？
但斌：我觉得是这样，就是从正常的市场来说，从1000点涨到6000点涨的很快的，两年的时间涨的这么多，他有一个比较大的调整都是很正常的。
叶蓉：那么今天我们也谈到，去年老百姓最流行的一句话就说你可以跑不过刘翔，你可以跑过CPI。但是我们也知道现在这个股市波动的很厉害，楼市的前景是非常的不明朗，那如果我把钱选择存在银行，我就是一个负利率，普通的老百姓在今天这样一个环境当中，比较明智的，理性的一个投资方法究竟是什么呢？
(股票知识大全 收集整理)
