富兰克林邓普顿基金经理教你选高回报股票

很少有人极年轻的时候就知道自己将来要做什么，而罗格(EdwinLugo)显然是个例外。从17岁时起，他就立志要当一名国际基金经理。

　　“从很小的时候，我就对数字特别感兴趣。”罗格笑着对《第一财经日报》记者称。他目前已经是全球最大的上市基金管理公司富兰克林林邓普顿基金集团 (FranklinTempletonInvestments)的高级副总裁和基金经理。管理着富兰克林林欧洲中小盘基金 (FranklinEuropeanSmallMid-Cap)、富兰克林林国际小盘增长基金 (FranklinInternationalSmallCapGrowthFund)等总值53亿美元的基金。罗格在业界声名鹊起，经常出现在彭博、 CNBC的电视节目上，和大众分享他的投资艺术。

　　少年立志“投资梦”

　　在纽约的办公室里，罗格接受了本报记者的专访。交流中，记者感受到罗格对金融的热情几乎是与生俱来的，而鬓边的些微白发更显得他风度翩翩。

　　“小时候我问当时的社会学老师，报纸下面的公司报价是什么意思，他告诉我这是股票的价格，我决定对此了解多一点，开始看那时候刚开播的一个节目叫 FinancialNewsNetwork，后来卖给了CNBC电视台。渐渐地我对股票市场了解越来越多，17岁时我就想管理股票(基金)了，成为一个基金经理，着眼于全球市场。”罗格表示。

　　在德国出生，作为一个军官的儿子，罗格后来移民到美国，在东北大学开始系统地接受金融学训练，像一个海绵一样不知疲倦地吸收着关于投资的一切知识。

　　“那时候很年轻，想挣尽可能多的钱。学了所有关于期权的东西，第一个交易是IBM的期权。我做了一个异价对敲，即对在同时到期的同样资产用不同的行使价格买了一个看跌和一个看涨期权。在三个小时内，500美元的投资我赚了1500美元。从此我就迷上了交易。”

　　雄心勃勃的罗格在1990年大学毕业后就和朋友成立了CLTrading对冲基金，L就是罗格的姓。但是这个对冲基金及以后的事业并非一帆风顺。即便在不断的起伏之中，罗格那种创业者和投资者的热情从未消退，而投资的眼光和水准则越来越成熟。

　　CLTrading主要经营大宗商品期货交易、股指期货、贵金属等。在三年时间内，罗格和朋友创造了相当不错的投资纪录。在1993年收到了第一笔机构投资的资金，但是不久因为没有足够的运营费用，还是被迫关闭了。

　　罗格随后选择去哥伦比亚大学就读MBA.

　　“我们有一堂投资课，教授会请一系列明星投资者：沃伦?巴菲特，当时他还没有这么受人推崇，GAMCOInvestors创始人马里奥?盖伯里(MarioGabelli)这些明星投资人带领我们真正理解了商业世界。”

　　商学院毕业之后罗格并没有再到对冲基金工作，他希望找一个地方能在五年时间内变成一个分析员和基金经理。而一般对冲基金的节奏非常快，并不会花 时间培养人。从1996到2002年罗格在Templeton成长，学会了怎样做基本面和长期的分析并且挑选股票。罗格最感兴趣的是国际市场中潜力巨大的 小盘股 (市值低于50亿美元的公司)，他开始在世界范围内奔走，把哥伦比亚大学学过的理论都付诸实践。少年时的梦想在现实生活真正得到了实现。

　　估值决定信心

　　怎样选股票是几近于魔法的艺术，罗格觉得自己也不过略懂些门径。

　　“有几点非常关键：首先你必须要对你所投资的公司感兴趣，才能进行基本面分析;了解它的管理层，必须要有会计知识，加减虽然简单，但你必须要知 道怎样才能让公司增值。其次就是控制情绪，如果投资的公司下跌了30%甚至是50%，你还能不能坐得住，你是否还敢增持并最终将它变成一次成功的投资，最 后你还要有长远的眼光。”

　　在市场下滑的时候还能坚持自己的投资决策，这样的信心从哪里来呢?

　　“Templeton的创始人 JohnTempleton爵士说过他总在市场最悲观的时候买进，在市场最乐观的时候卖出。”谈到这个职业生涯最关键的问题，罗格显得意气风发，“欧洲市 场这两年非常低迷，大多数投资者都从欧洲撤资转而投向美国，因为美国市场表现强劲。但是聪明的投资者最应该将注意力放在欧洲，那里的股票很便宜。就像买东 西一样，酷奇、普拉达和爱马仕打折的时候，你应该买入。在商业中也一样，如果你能以折扣价买到公司你就会得到更高的投资回报。”

　　2010、2011年欧债危机处在风口浪尖时罗格买了很多欧洲公司，当时连父母都劝他不要买欧洲的公司而应着眼于亚洲。在投资者情绪低迷的时候他依然有信心继续买入。

　　“作为一个投资者你必须有强大的心理逆势而上。”罗格也承认，“这是一个非常困难的过程，这就是为什么绝大多数人做不好投资。也只有这个时候才能寻找到非常便宜的公司。”

　　而欧洲金融危机时，希腊可能是最便宜的地方了，那个市场下跌了90%。罗格大笔买入希腊证券交易所的股票。

　　“我们的信心从哪里来?”罗格说，“从估值中来，估值取决于企业的竞争优势和资产负债表的健康状况。希腊证券交易所有竞争优势吗?当然有。它是 希腊唯一的证券交易所，那么它资产负债表的健康状况如何呢?当时希腊证券交易所坐拥1亿欧元现金并且没有债务，而其股票总市值仅为1.3亿欧元。这就保证 了无论如何它不会破产，因为没有债务。其次在市场如此不景气的情况下，它依然保持每年1000万到2000万的利润。也就是说如果以我们1.3亿欧元的价 格买下来，拿走资产负债表上1亿欧元的现金，相当于净投资3000万欧元。每年的利润是1000万到2000万欧元也就是30%到50%的投资回报。我们 虽然不知道希腊以后会怎样，但是之前市场正常的情况下，希腊证券交易所每年有约5000万欧元的利润入账。”

　　那么即使希腊拖欠了主权债券也不会影响这笔投资是吗?

　　“影响体现在股价上，如果希腊债务违约必然下跌。但是我们是在市场大幅下跌之后入市的，当时大家手里的股票都卖得差不多了。我们以每股2.5欧元买下来的。之前每股交易价格为6欧元。”

　　当时希腊已经在拖欠某些主权债券了，关键问题是它会不会退出欧元区。罗格分析了最坏的情况就是希腊离开欧元区，回到德拉克马时代。德拉克马必然 会相对于欧元贬值，但证券交易所与整个希腊经济息息相关，其收入和支出都将成为德拉克马，所以收支方面不存在汇率的问题。当汇率下跌的时候，反而是经济开 始增长的时候。

　　而且他们是在接近最低价的时候买入，也没有改变公司的运营结构。希腊证券交易所他们支付了3000万，每年至少拿到1000万的投资回报，也就是33%的回报率，他们甚至不需要经济好转就能达到这样的回报率。

　如何逆市而上

　　其实罗格以前也经历过类似希腊债务危机的情况。他1996年加入富兰克林邓普顿基金，1995年墨西哥经济危机比索大幅贬值。1997年到 1998年以泰国为首的亚洲经济危机爆发，印度尼西亚受到强烈冲击，当时罗格负责阿根廷市场业务。2001年阿根廷经济危机货币贬值，对美元汇率从1∶1 跌到3∶1.1998年巴西和俄罗斯也出现了经济危机。

　　“如果我在1995年经济危机的时候告诉你买墨西哥沃尔玛，买CEMEX(墨西哥主要水泥生产商)，你可能觉得我疯了。”罗格说，“但这些都是 自身非常健康的公司遇到了临时的危机。你如果当时投资了任意一家都能在未来15到20年中获得每年20%到25%的回报率。当然，这种回报不是立竿见影， 通常要等上一年之后才行。”

　　其实巴菲特在2008年底经济危机最严重时大举买入美国股票，并公开建议大家买入，但很少人听从他的建议。而道指从2009年3月最低的6000多点，现在已经上涨到了近18000点。

　　“是的没错，大多数人没有这个勇气。”罗格点点头，“当一个公司打折的时候正是大家都不敢买的时候，比方说现在油价非常低，聪明的投资者现在就 应该投资石油。但是怎么能确定现在的石油市场形势只是短期的呢?或者说怎么能确定未来15年到20年后油价会回到70美元甚至更高的价格?整个行业是否会 衰退?没人能预测未来，最近可口可乐使巴菲特损失了10亿美元左右，即便是股神当年也无法预测人们现在开始不喜欢碳酸型饮料了。”

　　“确实，我们不能预测油价，直接买石油相关的公司会有风险，因为你不知道油价会怎样波动。但是你可以寻找净资产价值远大于所有者权益的公司，比 方说有个石油公司的股价从60美元跌到10美元，但是它的净资产值40美元。这时候你就可以放心买入，因为总有人会以30美元左右的价格从你手中买走，或 是最坏的情况你可以变卖资产依旧赚钱。”

　　选择优秀、了解的公司

　　勇气、眼光和坚持是在风云变幻的投资市场里生存和制胜的关键，一样都不能少。

　　自从2006年接手富兰克林国际小盘增长基金以来，该基金的表现除了2010年落后大盘1.5个百分点外，基本都跑赢大盘，在2009年更是超过大盘 10个百分点。2010年罗格开始大举进入欧洲市场。彼时，多数投资者都看跌意大利、西班牙、希腊等周边国家，转而买入德国、瑞士等更安全国家的股票，他们正相反。

　　“一个好的投资者要逆势而上。”罗格说，“2011年，市场下跌了15.7%，我们下跌了13%。虽然下跌的较大盘相对少，但13%也不是个小 数目。随着欧洲的复苏我们长期的回报却是非常乐观的，2012年有28.9%的回报率，在2013年的回报率高达36.65%。”

　　然而2014年欧洲突然有所下滑，影响了投资回报率。大盘下跌了2.45%，该基金下跌了6.65%。但这并没有影响罗格继续持有的信心。

　　“我们坚持的信心来源于我们所持有的公司都有非常明显的竞争优势、健康的资产负债表、在过去的10到20年间都有非常棒的利润。我们47%的资产持有欧洲大陆资产，爱尔兰非常有吸引力，占我们总持有资产的16%。”

　　相对于多样化，罗格认为选择优秀的公司更能规避风险。其投资组合有41家公司，是相对集中的投资策略。每家公司平均持有年限为6年到7年，换手率约15%左右。

　　“如果你想比大盘表现好，挑选少量你比较了解的公司作为投资目标是必须的。”罗格说，“与其投资100家了解不透彻的公司，还不如选择少量彻底 了解的公司来控制风险。我们非常熟悉这些公司的管理层和商业模式，所以能更好地预测未来。虽然我们不能预测未来的经济走势，但至少知道所持有的公司面对不 同经济形势的反应是怎样的。因为我们对公司的了解程度深，危机来临时我们能抢先一步卖掉。”

　　虽然大部分投资在欧洲，但是拥有1/4亚裔血统的罗格，并没打算错过亚洲巨大的发展机会。2007年以前拥有大量亚洲股票，尤其是日本和中国香港，比方说持有中国香港的大豆生产商Vitasoy的股票。在 2007年的时候以很好的价格卖出，并将重心从亚洲移到了英国、德国和瑞士。而随着中国经济增长的放缓，罗格认为现在其实更多的机会重新出现在亚洲。他们持有一些澳大利亚的矿产公司，并正着眼于中国香港的房地产市场，特别是住宅地产。

　　“我们着眼于中国香港不是因为中国经济放缓了，是因为我们看到中国香港商业地产的价格非常低，很多公司的股权价格仅为资产账面年价值的一半。大家都怕中国内地房地产崩盘，所以中国香港的地产也不景气。我们的理念就是投资于那些过气的市场和行业。”