电力改革新举措对电力类上市公司的影响分析 一、我国电力工业体制改革推出新举措
为了深化电力体制改革，我国推出了电力改革方案，将从厂网分营、行业结构重组、放开大用户、电力企业主辅分离四个方面打破电力垄断，建立规模有序的电力市场。
1、实现发电企业与电网企业的分开经营。
2、对现有的行业结构进行重组。在将发电厂从电网中分离出来后，要对发电资产进行相应的重组。成立一定数量股权多元化的发电公司，形成若干全国、跨省区的独立发电公司与省内发电公司并存的局面。实现发电企业与电网企业间产权意义上的分开，电网经营企业将不再保留发电企业资产。
3、逐步放开大用户，加快电价改革。为引入有效竞争，要在厂网分开的基础上，切实扭转过去发电企业根据成本推算电价的局面，积极推进大用户与独立发电企业之间直接见面，尽快建立发电、输配电和售电“三段式”电价体系。购售电价格与供需双方协商确定；输配电价格由政府按照合理成本、合理收益的原则核定；电网企业按规定收取过网费用，将改善重电厂建设、轻电网建设的局面。
4、在适当时候实现电力企业主营业务与其他业务的分离。
总之，我国将要进行的电力工业体制和电价改革的核心就是建立电力市场，提高电力工业运行效率，降低电价，保持一定的发展速度，满足国民经济发展的需要。在发电环节上实行“厂网分开、竞价上网”和在配电环节上实行“输配分开、选择供电”是建立电力市场体制的两个支撑点。这将促成电力工业的资产重组、打破电力工业各利益主体的利益格局。在这一政策背景下，现有电力上市公司的利益格局必将发生质的变化，它对电力上市公司必将产生深远影响。
二、改革我国电力体制政策背景分析
我国电力工业体制经过２０年的发展改革，已摆脱了持续几十年的电力严重短缺状况，总装机容量从不到1亿千瓦发展到现在的超过3亿千瓦；发电量和总装机容量跃上仅次于美国，位居世界第二位水平。但是，随着电力供需矛盾的缓解，长期以来为尽快兴建电厂、解决电力短缺而形成的一系列政策和管理办法，日益显得难以适应买方市场的新形势。
电力工业体制政企不分、行业垄断、地区壁垒、电力价格形成机制极不合理、全国互联电网没有形成等诸多深层次的问题，阻碍了全国范围内的市场竞争和全国统一开放的电力市场的形成和电力资源的有效配置。
表现较为突出的是：
电力行业垄断
1、目前我国电力工业等垄断性产业效率低下的根本原因是缺乏外部约束和外部竞争。虽然通过成立国家电力公司，已在电力产业政企分开方面取得了一定的进展。但国家电力公司在发电容量、电站的建设经营、电网的管理和调度上，仍处于垄断地位。有50％的原部属发电企业与输、配电企业实行一体化的垄断管理。“厂网未分开”使得调度失去公平和经济原则，企业发购电额度、上网电价，不是取决于生产成本，而更多地取决于还本付息的要求和额度分配部门对不同发电企业的偏好。
2、电价方面主要存在的问题：
一是电价形成机制不科学。发电厂的上网电价按照电厂的建设成本单独核定，实行还本付息电价，造成“一厂一价”、“一机一价”，同网同质不同价，新建电厂之间价格各异。同时，1985年以前国家拔款建设的老电厂由于造价低，没有还本付息压力，其实际上网电价只有0.24元/千瓦时。而1985年以后集资建设、实行还本付息电价的新建电厂上网电价约0.34元/千瓦时，比统配电高出0.10元左右，最高上网电价约为0.39元/千瓦时。新老电厂价格相差悬殊，地区之间电价也不同（由各地区物价部门制订）。这种电价形成机制，不能有效促使发电企业控制建设成本、降低造价，同时也使我国水电的上网电价远低于火电，水电项目的效益普遍较低，水电上市公司的业绩也始终不尽人意，影响了对水电投资的积极性。
二是电价结构不合理。电价难以真实反映电力的生产成本，工业用户电价水平偏高，一户多价，管理较乱。由于整个电力消费构成中，工业用电一直占有75％以上份额，电价的成本直接关系工业企业成本的高低，也直接关系到企业竞争能力的高低，随着我国即将入关、面临众多跨国集团挑战，中国工业企业能否轻装上阵很重要，他们要求降低电价、提高服务水平的呼声越来越强烈。因此有计划地降低我国工业电价已迫在眉睫。
三是电价体系不完善，输配电环节没有独立的价格，电网建设长期因缺乏资金来源，电网建设明显滞后。
电力资源配置效率低下电力行业垄断、电价形成机制不科学和电价结构不合理导致电力资源配置效率低下。
有些省市为了保护地方投资新厂的还本付息，为了保护高成本、高能耗、高污染、低效率的中小型火电厂的利益，宁可让这些上网电价高达0．6～0．8元每千瓦时的火电甚至于上网电价高达0．9～1．25元每千瓦时的油电上网。导致低成本、低污染的大型水力发电站发电不足，亏损严重。如国家重点工程二滩水电站一上马就亏损，每年亏损高达１０亿元，不能发电。同时贵州、广西、四川等省区的水电既清洁价又低，但却很难被缺电的邻省接受；而成本高、污染严重的电厂的电（如电力局三产电厂所发的电）却一路走俏。这种人为设置壁垒，进行地方保护，阻碍了电力市场竞争和电力资源跨省、大区间优化配置，导致电力资源配置效率低下。这对于我国地域广大、能源分布不平衡的国情来讲，是个严重的浪费。
应该说，多家办电与一家管网的矛盾使“竞价上网”难以实现。电力行业垄断、电价形成机制不科学导致电力资源配置效率低下已是不容否认的事实，到了非改不可的时候。因此，发展、培育中国电力市场的竞争者，实行发电、输电、配电分开，打破电力行业垄断，实现资源优化配置，降低社会用电负担刻不容缓。在上述背景下，及时推出电力体制改革新方案，是非常及时和必要的。
三、改革对电力上市公司的影响力度分析
国家确定的电力行业发展的基本方针是：积极发展水电，优化发展火电，适当发展核电，因地制宜发展新能源，重点发展电网，加快城乡电网建设与改造，推进全国联网。
电力体制的改革方向为：引入竞争，提高电力工业的效率，降低终端用户的电价。“厂网分开、竞价上网”，打破行业垄断和省间市场壁垒，优化资源配置，提高能源利用效率。
电力工业是我国国民经济发展的基础产业，由于未来几年国民经济增长速度能保持在8%～10%，电力发展仍然不能满足国民经济增长的要求，因此，电力工业在未来可预见的期间内仍属国家鼓励发展的产业。电力行业仍然面临大的发展，在电力经营机制转化和经济总量增长的同时, “网电分离”、“竞价上网” 政策实施后，将在全国范围内组建几个大型的发电公司,而原有的大型电力集团将整合部分资源,重新评估并出售一部分电厂。电力行业资源重组、结构调整将十分突出,这些都将给电力上市公司带来前所未有的发展和新机遇，电力企业的分化将更为显著，不同类电力上市公司的利益格局必将发生质的变化。
判断电力上市公司所受的影响，可根据公司的类别、机组规模和背景因素再结合这家电力公司上网电价与省内所有发电企业平均上网电价。电力上市公司按电力的来源一般可分为水电、火电、热电、核电类。而按不同的公司背景可分为：背景为省电力公司的电力上市公司和背景为地方政府的电力上市公司及其他电力上市公司。
背景为省电力公司的电力上市公司（国家电力公司控股）有：国电电力（600795）、漳泽电力（0767）、凯迪电力（0939）、国电南自（600268）、鲁能泰山（0720）、龙电股份（600726）、粤电力（0539）、内蒙华电（600863）、华银电力（600744）、长源电力（0966）、桂冠电力（600236）、九龙电力（600292）等。
背景为地方政府的电力上市公司有：申能股份（600642）、赣能股份（0899）、深能源（0027）、广州控股（600098）、豫能股份（0896）、皖皖能（0543）、汕电力（0534）、粤华电（0532）、穗恒运（0531）、哈岁宝（600863）、富龙热力（0426）、韶能股份（0601）等。其中国家电力公司参股的有赣能股份和豫能股份。这二类大部分都是火电类上市公司。
其他电力上市公司有：明星电力（600101）、三峡水利（600116）、岷江水电（600131）、乐山电力（600644）大连热电（600719）祥龙电业 600769通宝能源（600780）岁宝热电 （600864）深南电（0037）穗恒运（0531）粤华电（0532）汕电力（0534）惠天热电（0692）乌江电力 （0975）闽东电力（0993）钱江水利（600283）等。
1、对国家电力公司控股、省级电力投资公司控股的上市公司影响分析
国家电力公司控股的电力上市公司，规模较大。他们是业绩稳定增长、资产规模持续扩张的“蓝筹”上市公司群体,典型的如国电电力、粤电力、漳泽电力、华银电力等，改革后这类拥有大机组、高参数机组的火电企业及技术含量高的节能和环保型电力行业上市公司(如凯迪电力、九龙电力)凭借其在资本市场上的优势, 能更有效的利用机组，增加发电量，提高效益，业绩得到提升，它们仍将有较大发展空间。当然，改革后会失去电网的支持，并面临网内其它电力公司的竞争，但由于这类公司大多具有一定的规模和良好的发电资产，在网内有一定的优势，因此我们认为，改革对其业绩带来的正面影响可能要大于负面影响。况且改革带来的大规模资产重组会为这些公司带来新的机会，实现快速增长。像国电电力背靠国家电力公司,是目前唯一的跨地区的电力上市公司,因此具备丰富的跨区收购经验,依托资本市场的融资优势,更会在未来电力行业的并购浪潮中一展身手。
以地方政府电力公司为背景的电力上市公司（即省级电力投资公司）如申能股份、皖能电力、赣能股份、豫能股份、韶能股份等，在主业发展、规模方面远不如以省电力公司为背景的上市公司。这些上市公司为了取得良好的发展，不得不依靠地方政府的大力支持，谋求多种经营发展之路。其发展潜力同样也取决于地方政府的实力和经济发展水平，改革后他们和国字背景的的电力上市公司公平竞争，上网电量、发电利用小时数、上网电价、电费结算、汛、枯、峰、谷的电力电量调度等，将得到“公开、公正、公平”的待遇，效益会得到提高。当然，它们所拥有的机组规模不是很大，应抓着改革机遇，把规模小、能耗高的机组置换给集团公司，利用高现金流、配股、增发以及国有股减持等资金收购规模大、高参数、能耗低、效益高的大型机组。通过收购电力优质资产和大型电力项目来谋求公司的快速发展，实现快速增长。
还有一类极少数由地市电力公司或企业控股、拥有小火电机组和燃油机组、单位发电成本较高的小型的电力上市公司（如粤华电、穗恒运、祥龙电业、深南电等）。这些公司在改革后将会承受更大的市场竞争压力，前景并不乐观，业绩将持续下滑,可能失去股权融资的资格，有的估计会逐步淡出电力市场。对于他们来说, 迫切需要寻找新的利润增长点,以便长期存续于证券市场。“转型”和“重组”是最佳选择，其中实施资产重组不失为一条简便的捷径,包括内部重组和外部重组。
⑴内部重组。电力企业一般倾向于通过内部重组来改善资产结构和扩大利润来源,因为即使是经营业绩持续下滑的小型电力上市公司,其历史上都有可观的现金积累,资产的高度流动性使其在调整资产结构时占据了主动。
⑵外部重组。在电力定价完全市场化之前,电力上市公司对于外部重组的需求不是很大,但随着这一进程的深入,部分小型电力上市公司已经很难依靠自身力量来实现持续经营了,从而产生了对外部重组的需求,外部重组将给粤华电、穗恒运、祥龙电业、深南电这类小型电力上市公司带来较大的市场机遇。从电力股的资产和财务特性来看,高流动性、低负债率、高现金流，特别适合具有巨额和持续资金需求的大中型科技企业“买壳上市”。
2、对水电类上市公司的影响分析
⑴水电行业现状
我国水电资源丰富,目前已开发的资源仅占可开发资源的13.7%(按装机容量),若按发电量计算,仅占可开发水能资源总量的9.9% 。而发达国家的开发利用程度一般都在40%以上,平均接近75%。相比之下,我国水电开发有着巨大的潜力和广阔的前景。方针上。在今后的十几年中,我国的水电建设应该有一个大的发展,到2010年,水电资源的开发程度应超过25%,可发电量将高达4084亿千瓦时。因此，当前是我国加快水电建设的最好时期。这是水电行业和水电上市公司的持续稳定增长有力保障。
水电工业是资金密集、技术密集、建设周期长的基础产业, 资金回收较慢，水电事业的发展需要大量的资金,而大量的资金需求不可能完全依靠国家财政,通过银行信贷又会增加负债。因此，资本市场为我国水电建设直接融资提供了有利的条件 。积极推行水电企业的股份化,提高其参与资本市场能力。目前我国水电企业仅有乐山电力、明星电力、三峡水利、岷江水电、桂冠电力、乌江电力、闽东电力、钱江水利等八家上市公司。其中桂冠电力、乌江电力、闽东电力、钱江水利四支股票都是2000年新上市的，而过去八年中才上市四家。这与我国电源结构的重要组成的水电地位是不相称的。因此，国家积极推动水电企业的股份化改造，增加水电上市公司家族成员，通过股本融资等方式多方筹集资本金，加快水电项目的建设。
⑵改革后水电上市公司潜力分析
目前深、沪股市中有8家水电企业上市公司，其中五家上市公司集中在四川省和重庆市，且企业经营基础较为接近，极具可比性。
深、沪两市所有上市公司2000年中报显示： 2000年中期水电类上市公司的加权平均每股收益仅为0.096元，净资产收益率为3.33%。水电类上市公司业绩不仅低于两市电力上市公司的平均值,且低于各行业平均值，不尽人意？在今年上半年全国总发电量和用电量持续上升良好背景下，水电公司 缘何增产不增收？究其原因，重要的是上网电价低和上网电量得不到保证。另外和水电公司（如三峡水利等）经营费用过高、电费回收率低也有很大关系。八家水电上市公司中只有桂冠电力属国家电力公司控股，由于目前电力市场供需矛盾发生变化，不同管理和投资体制的发电企业为了保护自身利益都在争发电量，给电网的调度和经济运行带来了新的矛盾和困难。导致水电站或区外便宜水电的市场准入阻力重重。
在新的电力经营体制下,几家水电企业将继续保持较强的竞争力。水电企业具有综合优势的有桂冠电力、闽东电力、乐山电力、三峡水利、岷江水电等，目前水电上市公司占有较大的成本优势，水电成本是0.04元/度至0.09元/度，而火电成本是0.19元/度左右，水电企业无原材料（诸如燃煤和燃油价格）上涨加大成本之忧。因此水电上市公司上网电价均较低，竞价上网优势较大，也使得它们潜在的赢利机会加大，其未来潜力不可小视。
另一类是由地市电力公司控股的电力上市公司，这类公司多为小水电，其电量上网很大程度上依赖于当地电网的关照，一旦实行厂网分离，公司的业绩可能会受到影响。当然由于水电属清洁环保型能源，成本低廉、经营稳定,行业风险小，受国家产业政策的支持，相信这类以小水电为主的公司仍有生存空间。如明星电力、乐山电力、乌江电力等。它们都是四川的水电类公司，该省电力富余又距消费大省如广东、华东各省较远，加之当地大型水电企业二滩电站建成尚没有正常上网，一旦二滩电站上网输电，市场将呈饱和态势。但目前四川省业已实行的水电和火电电力互相置换的措施使得水电上市公司的发展前景看好。况且全国联网，调整电源结构尚需一定时期。随着西部大开发战略和西电东送的大规模实施,西部地区的水电上市公司的发展机遇大大增加,“竞价上网”的规则还没有出台，但是，水电和火电的竞价肯定有区别。小水电上市公司因根据市场份额和容量以及价格来适时调整公司的经营战略，进行内部重组和外部重组。利用行业优势，进军公用事业公司或向其他产业发展。如乐山电力近几年来的成长性也呈下降趋势,水力发电对自然气候的依赖也使其经营业绩波动较大,为此,公司已介入城市煤气、自来水业务，投巨资进入证券业、网络防伪产业和多晶硅产业，并有参与高速公路的准备，综合型公用事业集团已具雏形。而岷江水电则发挥本身优势，向供水和旅游行业进军，取得了可喜的收益。
3、热电类上市公司影响分析
东北热电、大连热电、富龙热力、岁宝热电、惠天热电等以供热为主，对这类公司而言，电力市场与电价改革对其直接影响较小。
四、潜力股分析
能源电力板块向来是黑马频出。综合考虑政策变化及多种因素的影响，背景为省电力公司的电力上市公司中九龙电力、漳泽电力、凯迪电力、国电南自、华银电力、长源电力、桂冠电力有很大的中线潜力。背景为地方政府的电力上市公司中赣能股份、深能源、豫能股份、皖皖能、韶能股份等有中线潜力。其他电力上市公司中的三峡水利、岷江水电、闽东电力、钱江水利等值得关注。有重组需求的深南电、穗恒运、粤华电、汕电力、祥龙电业等应加留意。其中，桂冠电力值得投资者重视。
桂冠电力为沪市次新股，该公司于2000年3月7日发行新股，并于3月23日上市，总流通盘11000万股，目前流通股本为6200万股，而向战略投资者配售的4800万股将于两年后上市流通，主要包括广西铝业开发投资股份有限公司等五家企业，配售的比例高达30%。
桂冠电力是由省级电力公司控股的水电上市公司，该公司经营稳定，主营业务鲜明，供电成本极低，赢利能力强。是国内规模最大的水电类上市公司。公司主要经营项目为大化水电站和百龙滩水电站。其中位于红水河上的百龙滩水电站工程为6×3.2万千瓦（共19.2万千瓦）的装机容量，而红水河上的大化电厂总装机容量为4×10万千瓦（共40万千瓦）。这两个项目见效快，收益高，将推动桂冠电力主业规模和经济实力迈向一个新台阶。而该公司所处的广西电网及邻省广东目前电力供应都严重不足，这将为桂冠电力带来新的利润增长空间。改革后其将会失去电网的支持，并面临网内其它电力公司的竞争，但由于该公司具有一定的规模和良好的发电资产，在网内有一定的优势，因此改革对其业绩带来的正面影响要大于负面影响。况且改革带来的大规模资产重组可能会为之带来新的机会，通过跨区收购经验,依托资本市场的融资优势，在未来电力行业的并购浪潮中一展身手。实施“西电东送”，南方互联电网1993年8月开始联网运行以来，已经实现了将天生桥水电站和云南、贵州的季节性电能送往广东，这些都将使其实现快速增长，业绩得以提升。
桂冠电力中报业绩每股0.22元，在新股、次新股板块中属佼佼者，预计今年全年每股收益可达0.5元左右，目前市场价格为16元左右，市盈率为30多倍，价格适中。在我国要优先发展水电的政策背景下，水电上市公司受国家产业政策的支持，结合战略投资者所持比例过大以及具备持续稳定的派现能力，因此桂冠电力公司增长潜力可以预期。投资者可以逢低吸纳，相信该股具有较好的中线潜力，值得投资者关注。不知其能否夺得电力板块二级市场竞走的桂冠？让我们拭目以待吧！
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