无套利原则与投资组合 最近，一个年轻的朋友邀请我在香港一所大学访问三个月。办公室人手一部电话，提供市话服务。打电话到香港以外的地方，则要自己付款。于是我就和电话卡打起了交道。用过好几种电话卡后，我发现这许多电话卡，此长彼短，优劣互见。但没一种卡是拨号顺畅，通话质量高，价格也好的。香港市场经济发达，一种电话卡能够生存下来，总有它在市场上站得住的“一技之长”，如果各方面都比另外一种卡差，它一定会被市场淘汰。知道各有所长，我就买了一张“优质高价”的卡，和另外两张各有优劣的卡配合着用。在电话高峰时段和在电话稀落时段，使用不同的卡；还按照不同的技术要求，使用不同的卡。如果要打一个要紧的电话，当然务必保证通话质量比较高，更不允许电话被打断。知卡善用，我发现我有这样的本事。
现在很热门的一门学科是资产投资组合，说的是股票市场上有许多只股票，投资者怎样购买股票，包括什么时候吃进，什么时候抛出，才能够赚钱，才能够赚得比别人多。发达市场的一个共同特点，就是不存在一样东西在所有方面都比另外一样东西差的情况。如果Ａ在各方面都比Ｂ差，那么只要拼命卖出Ａ买进Ｂ就是稳赚的生意。这种“差的出好的进”的操作，叫做“套利”活动。发达市场的一个必然要求，是“无套利”原则，即市场上应该没有套利的机会。证券市场，包括其衍生物的市场，其定价理论的出发点，就是“无套利原则”。
差不多在十年前，深圳的朋友说，你只要买“深发展(新闻,行情)”，没有不赚的。我相信这是他们的经验之谈，不过那是中国股票市场的初创阶段，“原始积累”阶段。“深发展准赚”如果是当年的成功经验，那么它在现在肯定已经不是规律。不信你试试看。
既然众多股票长短互见，如何投资就非常重要。一般来说，回报高的，风险也大，稳当的股票，回报率不会太高。股票市场总是有风险的，高一些还是低一些而已，所以你不能“把鸡蛋都放在一个篮子里”。投资如何组合，是很大的学问。在发达国家和地区，居民余钱存在银行的只是一个零头，绝大部分都拿去投资。但是居民里面不可能大部分人都擅长投资，于是“共同基金”这样的投资公司便应运而生。居民把钱“交”给共同基金，由他们这些老手“替＂你赚钱，他们按照章程分成。
运作共同基金的高手，对于股票市场的投资组合的研究，应该比我玩电话卡的消费组合游戏专业得多，老练得多。不过即使这样，世界上仍然没有常胜不败的共同基金。这就应了斯蒂格里茨教授的一句话，“不要以为自己比市场高明”。特别是谁也不要以为自己可能比金融市场高明。
值得注意的是，假设真有一种各方面都比别人好的电话卡，那么大家都买它，会促使它的价格上升，从而至少在价格方面就变得不好，买的人就会变少。这是普通商品价格上升抑制需求、从而达到新的均衡的情况。但是假设有一种股票各方面都比别人好，大家都买它，促使它价格上去，却反而会刺激更多人要买它。在这里，价格上升反而刺激需求，这就容易产生泡沫。日常商品已经很难吹成大泡沫，但是金融商品仍然具有越贵越抢手的特征。所以，容易发生市场泡沫，是金融商品的特殊性质。金融市场之所以风险很大，原因就在这里。
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