廉价股选股方法给我们的重要启示

　　资本市场表现可以十分反复，而不同的投资理论更是五花八门，但经得起考验的理论并没有很多，其中格雷厄姆的廉价股选股法，至今仍为广大投资者津津乐道。基本上，该方法是教投资者在购买股票时，这些股一定要便宜.更要物超所值才可以买入，如非物超所位就不值得买入。

　　具体来说，进行选股时，格雷厄姆唯一关心的是公司的股票价格相对于其内在价值是否非常廉价，他根本不考虑公司产业的差别。他种说：“我不考虑公司业务和管理，只关心根据财务标准其股票是否廉价。”

　　“虽然我们的方法看似简单得让人不敢置信，既没有经济周期的研判或大盘走势的预测，也没有选定特别的产业或公司，我们只是不考虑产业差别。一视同仁地单纯以股票的吸引力作为评估标准。”

　　格雷厄姆对管理分析毫不重视，因为他认为当前“对管理层的能力测试的方法很少，而且远不够科学”。“在华尔街，人们经常广泛的讨论这个问题，但对实际上却是几乎没有真正的帮助。考虑到客观的、定量的、合理可靠的管理能力测定方法被发明和应用，这个因素才能够透过迷雾被看到”。

　　根据格雷厄姆该选股票策略所被选中的股票.就是被股神巴菲特称之为有着“雪茄炯蒂”的价格，相对其内在价值非常便宜的绩差公司的股票。国内投资者在运用格宙厄姆这种选股策略进行选股时.需要注意的关键问题就是评估股票的内在价值，判断其价值相对于内在价值是否非常廉价。

　　一般来说，内在价值是指一种有事实——比如资产、收益、股息、明确的前景——作为有根据的价值，它有别于受到人为的操纵和心理因素的干扰的市场价格。”

　　格雷厄姆认为，内在价值并不等于帐面价值，即经过合理计算的公司净资产价值。“这种观点毫无实际意义，因为公司的平均收益、平均市场价格都是由公司内在价值，而不是由殊面价值决定的。”

　　格需厄姆也不认为内在价值并不完全是由公司赢利能力决定的。“然而”‘赢利能力’必然意味着对未来结果的预期。但根据过去的收益数字是无法估算出未来收益的，即使是预示未来收益是呈上升还是下降都不可能，必须具有足够的证据，来表明收益平均数在上升或下降趋势能够可靠地保持到未来。经验证明这种做法并没有可取之处。也就是说。表示为某一明确数字的‘赢利能力’这个概念，以及由此衍生出来的内在价值概念——它和前者一样是明确的和可计算的——不能作为证券的通用前提。”

　　那么如何评估企业的内在价值呢?

　　格雷厄姆的得意门生巴菲特认为，唯一正确的内在价值评估模型是1942年Williams提出的现金流量的贴现模型，也就是：今天任何股票、债券或者是公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用的寿命期间，预期能够产生的、适当的利率贴现的现金的流入和流出。

　　一般的评估标准，诸如赢利收益率、市盈率、或市价净值比、甚至是成长率，与价值的评估毫不相关，除非它们能够在一定的程度上，提供一家企业未来的现金流入流出线索。事实上，如果一个项目前期的现金投入超过了未来该项目建成后其资产产生的现金流贴现流，成长却反而会摧毁企业的价值。有些市场分析师与基金经理人口口声声将‘成长型’与‘价值型’列为两种截然相反的投资风格，只能够表明他们的无知，绝不是什么真知。成长只是价值评估公式因素中的其中一个，经常是正面因素，但是有的时候是负面的因素。

　　运用这种现金流量模型可以比较准确地评估股票的内在价值。

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