股王兵法-第四章第一节金融工程

一、金融工程的含义

金融工程(FinacialEngineering)现在有关文献中,直到80年代后几年,动态套期保值策略——组合保险的创始人李兰德和鲁宾斯但才开始讨论。‘金融工程新科学”。１９８８年,美国金融学教授费纳蒂(Finnerty)的背景下首次给出了金融工程的正式定义,即“金融工程包括新型金融工具与方法的设计、开发与实施以及为金融问题提供创造性的解决办法.

一般说来,金融工程的概念有狭义和广义两种。狭义的金融工程主要是指利用先进的数学及通讯工具,在各种现有基本金融产品的基础上,进行不同形式的组合分解,以设计出符合客户需要并具有特定Ｐ／L性的新的金融产品。而广义的金融工程则是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发,它不仅包括金融产品设计,还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理、证券投资组合等各个方面。本文采用的是广义的金融工程概念。广义的金融工程是证券投资组合的基础.

二、金融工程的基本组成

金融工程是金融业不断进行金融创新,提高自身效率的自然结果,其原因在于金融工程的应用范围来自于金融实践且全部应用于金融实践。概括地说,金融工程应用于三大领域：一是新型金融工具的设计与开发,二是新型金融手段和设施的开发,其目的是为了降低交易成本,提高运作效率,挖掘盈利潜力和规避金融管制,三是为了解决某些金融问题,或实现特定的财务经营目标制定出创造性的解决方案比如:证券投资组合。金融工程的组件是各种现有的金融工具和金融手段。再复杂的金融产品和工具,都可以分解成各种基本的金融工具。如果把传统的金融产品（如股票、债券）及其衍生金融工具（如远期、期货、调期、期权等）比作建筑房屋用的基础材料的活,那么各种新型金融产品就是这些简单基础材料组建的楼房和大厦。不同的结构组合就会形成结构造型不同的高楼大厦。目前金融创新产品已达３２００多种,名义价值达１８万亿美元。目前已成熟的金融产品大体可分为股权类、债务类、衍生类和合成类四种,其中最主要的是目前大量涌现的衍生证券工具。合成类金融产品是一种跨越了利率市场、外汇市场、股票市场和商品市场中两个以上市场的产品。证券存托凭证（ＤＲ）、股指期货等均属此类。基本的金融手段则包括：电子化证券交易、证券的私募与公开上市、存架登记、电子资金划拨等,这些都与现代科学技术,尤其是计算机和通讯技术的发展有密切关系。

金融工程中,其核心在于对新型金融产品或业务的开发设计,其实质在于提高企业效率,它包括：（１）新型金融工具的创造,如创造第一个零息债券,第一个互换合约等；（２）已有工具的发展应用,如把期货交易应用于新的领域,发展出众多的期权及互换的品种等；（３）把已有的金融工具和手段运用组合分解技术,复合出新的金融产品,如远期互换,期货期权,新的财务结构的构造等,其一切设计原则常呈现出如下的特点：(１）剥离与杂交。即运用尖端技术对风险和收益进行剥离、分解或杂交而创造出新的风险与收益关系。如将附在国债券上的息票从本金上剥离下来单独出售,创造出ＳＲＴＩＰＳ之后又将其同掉期结合产生了ＳＲＴＩＰＳＷＡＰ产品；（２）指数化与证券化。指数化是将一些基本的金融工具的价值同某些市场指标,如股票指数、ＬＩＢＯＲ等挂钧,为避免市场反向变动的损失,常将其设计成期权的形式。证券化以原来缺乏流动性的资产,如不动产、不良债权、垃圾债券等为基础发行新的证券,如资产后备债券（ＡｓｓｅｔｂａｃｋｅｄＢｏｎｄ）或资产掉期证券；（３）保证金机制。使交易双方违约风险下降,确保交易公平,同时使金融机构资金占用大大降低；（４）业务表外化。监管机关对商业银行资本充足率的要求使金融工程开发出众多不在资产负债表上反映的业务以保证盈利,改善资产负债结构,提高效率.

三、金融工程与其它学科的关系

金融工程大量的采取了图解、数值计算和仿真模拟等技术来研究问题。我们可以把金融工程看作现代金融学、信息技术和工程方法的结合。但有时人们过多的强调了,什么信息技术、模拟方法等等高科技的在金融工程学中的作用,乍一看起来很是尖端和令人们头脑发热。必须指出的是,那些是计算机科学、数学、工程学和Intel的工作。我们生活在这个技术变革的时代背景中,但是问题关键恰恰在于：(金融)经济学研究者应当做些什么。Black-s决不是因为他们求解偏微分方程的技巧而获得诺贝尔经济学奖,他们最大的贡献在于通过合成Payoff形态的方法来获得瞬间无风险的资产组合。这样我们可以大声的说这是纯经济学的。但这并不意味着我们不重视技术,恰恰相反,我们大多数精力放在了数学(包括数值方法)上,原因很简单,正如马克思所说的,一门学科,只有当它成功应用了数学之后才能真正称得上是科学。进入90年代以来,不了解stoppingtime、mc方法的理论和实际工作者都是寸步难行的。相信只有这样,我们才会有更明确的视点,从更高的角度看清楚事物的本质。

四、金融工程的前景

金融工程就是基于金融产品的对于既定金融目标的优化设计。这是一个目标（降低交易费用-风险）和手段（创新使用产品）的统一体,它是金融工程的核心,为了这一工作方式的实现,需要众多的支撑部件,它包括知识性的、技术性的、学术性和经验的等等方面的工作。这一方面是70年代以来国际金融创新历程向我们昭示的,另一方面这也是可以通过教学手段最有效率实现的。它的前提是对于金融数学和微观金融学的高层次要求。金融工程今后的发展一定会紧密的结合金融学的研究主流,或者说金融工程本身代表着金融学今后的研究主流的一个方面。它的主要研究内容,亦将面向由于经典的公司财务和资本市场理论的基本前提假设和实际情况的差异所导致的一系列问题。它的主要研究方法则是实证研究,依赖于企业的实际数据。只是金融工程更加着重于产品的创造,从新型的金融工具的设计、开发和实施到企业的兼并、收购和重组的财务设计,更加直接地面向融资决策和投资决策。面向中国的实际问题,开展符合国际规范的金融学科研究,有利于推动中国金融系统的发展。

五、金融工程与中国金融发展

（一）、金融工程的内涵

金融工程（FinancialEngineering）一词最早出现在50年代的西方有关文献中,但作为一门科学则是在80年代末、90年代初发展起来的。80年代末,美国金融学教授芬尼迪（John?Finnerty）首次对金融工程给予界定。另外,动态套期保值策略一组合保险的创始人利兰德（Hayne?Leland）和鲁宾斯坦（Mark?Rubinstein）也开始讨论“金融工程新学科”。1991年,国际金融工程师协会（IAFE）成立,该协会为非盈利性组织,旨在为那些从事金融工程理论和实务的人提供联系和交流的途径,传播有关信息,加强对金融工程的教育和研究,促进本行业的发展。1997年初,IAFE在全球范围已达1600多名会员。1997年度诺贝尔经济学奖授予美国斯坦福大学教授迈伦?斯科尔斯（MyronSc－holes）和哈佛大学教授罗伯特?默顿（Robert?Merton）,以表彰他们和已故的费希尔?布莱克(Fisher?Black）教授在期权定价领域所作的开拓性研究,也反映了人们对金融工程领域研究的重视。人们认识到,当以索罗斯（G?Soros）为代表的国际炒家在国际金融市场上兴风作浪时,他们不是在盲目下注,而正是利用复杂的金融工程技术,设计出非常精妙的大规模套利和投机策略,矛头所向,天翻地覆,风声鹤唳。

金融工程是一门边缘性的新兴学科,它融现代金融理论、信息技术、工程技术于一体,采用尖端的数理分析技术、电脑电迅技术、自动化和系统工程乃至运筹学、仿真技术、人工神经元网络等前沿技术,为金融领域开辟了一片广阔的天地。但是,对于什么是金融工程,经济学界有着不同的看法。具有代表性的：其一,美国罗彻斯特大学西蒙管理学院教授史密斯（Cifford?W?Smith）和大通曼哈顿银行经理史密森（Charles?W?Smithson）认为：金融工程创造的是导致非标准现金流的金融合约,它主要指用基础的资本市场工具组合而成新工具的过程’。随着社会经济的发展,市场和客户的需求发生了显著的变化,金融新产品为顺应这种变化趋势,越来越向个性化、多功能化、高附加值和自动化方向发展,即为客户量体裁衣（Customize）,设计出非标准的现金流工具。其二,英国的格利兹（Lawrence?Galitz)教授认为：金融工程是使用金融工具对现有财务结构进行调整,以获得人们所希望的结果’。即金融工程在于实现某种特定的财务目标。如,对于筹资者来说,能低成本地筹集到资金,对于投资者来说,能使其在证券市场上获得更高的预期收益,而不必承担额外的风险。其三,芬尼迪（JOhn?Finnerty）认为：金融工程包括创新性金融工具与金融手段的设计、开发与实施,以及对金融问题给予创造性的解决。这里关键在于“创造”和“创新”,指发明新的金融工具、设计创新性金融手段,对企业整体金融问题的创造性解决方略。综观三者,史密斯和史密森强调了非标准现金流,但是现金流的变化并非是金融工程的根本原因。格利茨强调应用金融工具的重要性,但在许多场合,金融工程还包括金融制度和运行方式上的变革。芬尼迪的定义则很好地涵盖了目前金融工程应用的主要领域,被广为接受。

金融工程对特定金融问题的创造性解决方法,其所依赖的还是一些基本的金融工具和手段。基本的金融工具包括股票、债券等传统工具以及远期（Forwards）、期货（Futures）、期权（Options）、互换（Swaps）等衍生工具,这些金融工具既可以单独使用,也可作为零部件组合起来,达到特定的金融目标。据估计,目前新型金融工具已达3200多种,名义价值达18万亿美元。基本的金融手段包括：证券的上市与交易、电子资金划拨等。

金融工程处理问题的程序,可分为提出问题、分解问题、解决问题三个阶段。提出问题即明确客户所要达到的某种特定金融目标,实现这些目标有哪些困难,困难的性质。分析问题即在不违反有关法规的前提下,依据现有的金融理论、金融技术、市场状况及本公司和客户的资源状况,为客户提供解决问题的最佳方案,这可能是一种全新的金融工具,也可能是一种全新的操作方式。解决问题即按上述最佳方案开发出新的金融产品,并根据金融资产定价理论和本公司的开发成本计算产品的价值、撰写研究报告,并对金融产品的运行状况进行监督。从局部来看,金融工程的运作是参与交易各方之间一种零和博弃,但对整个金融市场来说,金融工程的实施增加了金融市场的流动性,提高了市场效率,从而不只是给一部分人带来好处,而是为整个社会创造了效益。

（二）、金融工程发展动因

（1）现实动因

早在1960年,美国耶鲁大学经济学家特里芬就指出布雷顿森林体系存在着自身无法克服的“流动性困境”（LiquiditDilemma）。果然,这种与黄金美元双挂钩的体系随着美国经济实力的相对衰弱而难以为继,并于70年代初正式崩溃,由固定汇率制走向浮动汇率制。汇率变动将任何一个拥有外国资产或承担外债的企业、金融机构和个人都抛入了巨大风险之中,汇率又通过“利率平价”与利率联系起来,利率变动亦导致金融资产价格波动。为规避这种汇率和利率风险,各种风险管理技术便应运而生,如期货、期权、套期保值等。从某种意义上说,金融工程技术即为风险管理技术,此其一。其二,70年代两次石油价格冲击,导致全球通货膨胀的加剧,通胀的压力导致了市场浮动利率的盛行。金融工程中的互换有时就是针对浮动利率而设计的。其三,经济全球化的发展,跨国公司如雨后春笋般冒出来,市场规模扩大,竞争加剧,使公司更多地以债务杠杆来增加收益,这又增加了公司对利率和汇率变动的敏感性,需用更复杂的技术来管理公司的金融资产。国际贸易的本质是充分发挥本国生产资源的相对优势,而金融资源的相对优势为金融工程带来了用武之地,如两国间利率的差异,税收的不对称等。其四,逃避金融管制。80年代以前,基于对30年代大危机期间美国有40％的银行倒闭,西方各国政府对金融机构实行严格管制。如美国的《格拉斯一斯蒂格尔法案（theGlass－SteagallAct）》,规定银行贷款业务与证券业务严格区分,存款规定利率上限等,这些旨在强化金融机构安全性的措施,给金融机构的盈利性带来了影响。这样,金融机构便通过组织创新、工具创新等来逃避金融管制。凯恩(E?J?Kane）提出金融管制和金融创新呈互动的螺旋上升关系。80年代之后,在金融自由化浪潮冲击下,国际金融监管的基本趋势是放松管制（DeregUlation）,金融创新更是迅猛发展,推动了金融工程进一步发展。

（2）理论动因

金融理论的发展是金融工程得以确立的基础。现代金融理论越来越多地运用数学、模型分析法,侧重于定量分析,越来越多地从微观层面对金融进行研究。一般认为,现代金融理论始于50年代。1952年,马克维茨（HarryMarkowitz）发表了《证券选择组合》的论文,详尽论述了投资目标函数、组合的方差及解的性质等基本理论,为衡量证券的收益和风险提供了基本的思路,奠定了证券投资的基础。1958年,经济学家莫迪利安尼和米勒发表了《资本成本、公司财务和投资理论》,提出了现代企业金融资本结构的基本——MM理论（Modigliani一MillerTheorem）构建了现代金融理论的第一根支柱。60年代,威廉?夏普、简?莫森和约翰?林特纳在一起创造了资本资产定价模型（CAPM）,构建了现代金融理论体系的第二根支柱。1973年,费希尔?布莱克和迈伦?斯科尔斯发表了著名的《期权定价与公司债务》,成功地推导了欧式期权定价的一般模型,开辟了金融衍生工具发展的新纪元,构建了现代金融理论体系的第三根支柱。80年代达莱尔?达菲（DarrellDuffie）在不完全资本市场一般均衡理论方面的经济学研究证明了金融创新和金融工程的合理性和对提高社会资本资源配置效率的重大意义,为金融创新和金融工程的发展提供了重要的理论支持。

（3）技术动因

如果认为现实动因是金融工程形成和发展的“需求”因素,理论动因是金融工程形成和发展的“供给”因素,则信息技术的发展是金融工程形成和发展的催化剂。计算机、卫星、光纤通讯技术在金融业的普遍使用,将整个世界变成了一个地球村,信息传递、交易清算非常迅捷,各国的金融市场更紧密地联系在一起,投资者可在伦敦买进某种金融产品,也可在新加坡对冲其头寸。技术的发展导致了交易成本的不断降低。70年代初,1万股股票的大额交易,市价100美元的每股股票的交易成本为1美元,而90年代已下降到0．02美元。如果某市场一种金融工具与另一市场相关金融工具的价差在0．25美元,在70年代无利可图,而在90年代,则可使金融工程师大有作为。

六、金融工程运作机理分析

（一）风险转移和再分配

市场活动总是和风险相伴,而人们对风险的态度是不同的,大多数人是风险厌恶者,希望回避和转移风险,有的是风险中立者,对风险采取无所谓态度,少数人是风险偏好者,为获取高收益不惜冒高风险的代价。金融工程正是利用这一点,将部分客户承担的风险“卖”给另一部分客户,或者将某一客户承担的风险部分“卖”出去,其余保留。这里可将风险理解为一种负商品,卖出风险者要支付一定的费用。这样,风险的分配都限于各方可接受的程度,社会总效用得到提高。远期协议、期货、期权等已成为管理风险的有效武器。

（二）缓解信息不对称

信息不对称指某些市场参与者拥有另一些市场参与者不拥有的信息,如公司经理阶层较之债权人掌握更多公司信息。在信息不对称时,享有更多信息的一方将通过信息优势牺牲掌握信息处于劣势一方的利益。金融工程的一个重要思路就是解决金融市场的信息不对称问题。其基本的方式是设计一个机制,以作“信号显示（Signalling）”,在不违反保密原则的基础上让外部投资者据以了解内部人所掌握的信息涵义。如可售股票的设计,规定如果在未来某一时点发行者的普通股价低于某项设定值时,持有者可按预先设定价格将可售回股票卖给发行者,此预设价格向投资者“显示”了发行者对公司未来价值的看法。

（三）金融比较利益差异

大卫?李嘉图提出的比较利益学说,奠定了国际贸易理论的基础。其实,在金融市场上,也存在金融运作的相对成本差异,通过各方的比较利益交易,可使市场参与各方都降低运作成本,达到“双赢”效果,这是金融工程运作的重要思路。最著名的例子当属IBM公司和世界银行于1981年8月所作的第一笔巨换交易,当时IBM需要美元,但发行债券筹集的资金是德国马克和瑞士法郎,世界银行能低成本地筹集美元,但其需要的是德国马克和瑞士法郎,双方便签订协议,互换所借到的外币头寸,既满足了各自的需求,又降低了成本。

（四）绕开金融管制

金融行业是高风险行业,某一金融机构的倒闭会引起“多米诺骨牌效应”,对社会经济造成严重震荡,各国政府无不对金融机构实施比一般行业更为严格的监管,尽管80年代以来管制有所放松。为增加收益,金融工程师们便想出了种种办法,绕开这种束缚。由于美国政府对活期存款不准付息,便出现了一些变相的活期带息存款,如可转让支付命令帐户（NOW）、货币市场存款帐户（MMDA）等。默顿?米勒指出,监管因素和税收因素是过去二十多年中引发金融创新的主要原因‘。

（五）增加流动性

流动性指把资产转换成现金的方便程度或迅速筹措资金的能力,流动性越强,资金的使用效率越高。运用金融工程来增加流动性,可以把非标准化的金融工具标准化,以便于在二级市场变观,也可将资产证券化,即通过以抵押资产、应收帐目的形式发行证券将高风险变为低风险,增加流动性。

七、金融工程在我国金融发展中的作用

21世纪将是金融工程大发展的时期。金融工程在我国的金融发展中具有举足轻重的地位。

（一）推进我国金融业的改革深化,强化金融市场在资源配置中的核心作用。现代市场经济条件下的社会化大生产与资源配置越来越体现强烈的货币导向和金融推动趋势,金融工程正是顺应这一趋势,将金融产品由单一的信贷资产向无限多样化的趋势发展,扩大了金融产品数量,丰富了投资者的选择对象,提高了金融市场效率。从世界范围看,金融工程迅速推广与普及的国家与地区金融深化程度呈加速发展之势,其表现是经济货币化比率、人均拥有金融资产比率、资本形成率、企业外部融资率等指标迅速上升。货币资本对经济运行的“第一推动力”和“持续推动力”有了更新的表现方式和作用内涵。

（二）为金融机构和企业开拓新的生存与发展空间。国外有人将商业银行喻为20世纪的恐龙,这种说法虽然有点言过其实。但我国的商业银行在21世纪中如果仍停留在过去的存款、货款、汇款的老一套,其前途的确堪忧。而以金融工程为基础的表外业务的发展,大有后来居上之势。按照《巴塞尔协议》中银行业的资本充足条件最低为8％的要求,表外业务既可节省银行宝贵的资源——资本,又可带来可观的佣金收入。国外大银行的表外业务收入占利润的比重越来越大,在这一方面,我国有很大的潜力可挖。投资银行在21世纪将成为主导型金融机构,从国外的金融发展和现代投资银行所从事的主要业务来看,投资银行完全可以叫做“金融工程公司”。但我国的投资银行还不是具备这种功能的完全意义上的投资银行,其业务仍停留在简单的定价、承销、上市等方面,我国的投资银行（证券公司）更应加强对金融工程的研究与开发,以拓展新的发展空间。金融市场是风险市场,企业在生产经营中除了承担产品、原材料等价格变动风险外,还要承担来自金融市场的汇率和利率变动风险,企业所面临的不确定因素越多,风险系数越大,对企业的发展也就越不利。企业可运用金融工程技术,结合企业的具体生产经营情况和条件,采取适当措施,如可通过签定有一定的远期利率协议或购买利率上限、利率下限及利率上下限等期权合约来确定利率水平,使其成本确定在一个可控的区间范围,可通过签订有关的远期外汇协议或购买外汇期货或期权,来对进出口业务所面临的外汇风险进行有效规避。此外,企业还可利用互换等金融工程技术降低融资成本。

（三）满足投资者金融产品多样化的需求。分散化是投资的基本原则,但我国金融市场上缺乏足够多的投资工具。一些机构投资者如国有企业、投资基金、保险资金等,由于缺乏必要的避险工具,进入证券市场风险较大。金融工程研究人员将运用先进的理论与技术手段,对客户面临的收益与风险进行评估、分解、取舍、组合,设计出新型金融产品,满足投资者需求。西方的一些成功金融产品,大可奉行拿来主义,但要结合市场发展的具体情况。在金融工程支持下,我国股指期货的推出,将为投资者带来更广阔的投资渠道。

（四）为政府的金融监管提供技术支持。金融新产品层出不穷,向传统的金融监管方法提出了严峻的挑战。我国的“327国债”风波和众多的股市违规事件,足以说明这一点。其实国外关于金融的宏观管理也正在工程化。美国的金融监管当局组织了数以千计的科学家从事金融监管研究。这些多学科专家曾经将美国星球大战项目中识别真假弹头的软件程序用于识别洗黑钱活动,这是典型的金融工程。我国的金融监管部门可以充分利用金融工程方法构建金融监管体系,制定新的规范金融活动的法律和法规,进行有效监管。

八、大力发展金融工程,推动我国金融发展

冷战时代,国家安全主要表现为国防安全,两弹一箭的孩子工程、宇航工程是列强争霸的战略领域,在后冷战时代,和平与发展成为世界的主题,国家安全主要表现为经济安全,尤其是金融安全,于是信息工程、生物工程、金融工程成为全球竞争的战略领域。10多年来,西方大批“火箭科学家”包括物理学家、应用数学家和计算机专家向金融工程转移,西方银行和其他金融机构都纷纷把建立在高科技基础上的金融工程应用于投资和交易之中,而中国在这个领域还处于空白状态。前美国政治学会会长、哈佛大学战略研究所所长亨庭顿（SamuelHuntington）在其出版的轰动一时的《文明冲突与重建世界秩序》一书中列举了西方文明控制世界的14个战略要点,其中第一条“控制国际银行系统”,第二条“控制全部硬通货”和第五条“掌握国际资本市场”都是同金融工程密切相关的,而控制高科技军火工业和控制航天工业则分别退居倒数第一和倒数第三的位置。我国有关专家呼吁,如果我国政府不注重金融工程科学方面的研究与拓展,中国金融业与世界差距将越来越大。

（一）我国发展金融工程的制约因素

1．缺乏真正需要规避风险的经营主体。我国的企业改革特别是国有企业改革滞后,这些机构缺乏真正的利益驱动机制,其市场行为不符合市场竞争原则,在市场交易中往往“赢了是自己的,亏了全是国家的”,这种假公济私、损公肥私的行为也是我国股票市场波动异常、国债期货投机过盛而告暂停、期货市场屡屡出现“多逼空”、参与国际行业交易亏大于盈的一个重要原因。

2．政府对市场管理得过多,缺乏真正的市场均衡价格。西方各国政府对金融的监管是“不能做什么”,只要不违反法律、法规,做什么都可以。而中国政府对金融的监管是“只能做什么”,除了规定的业务,其它一概不准,扼杀了被监管者的创造性。在几种金融价格中汇率虽已实现并轨,但国家对外汇管制还较多,人民币不能自由兑换,人民币汇率并非由市场完全竞争得来。利率市场化远未形成。全国统一拆措利率（CHIBOR）远未象英国LIBOR。美国联邦资金利率、香港HIBOR那样具有权威指导作用。银行存贷款利率、国债利率受政府或多或少的管制,尚未市场化。

3．高素质人才匮乏。金融工程开发设计是建立在定量基础上,将数理分析、计算机技术、系统工程导入金融领域而进行的工作,需要具备雄厚的数理基础和掌握现代金融理论的人才来担任。目前,我国这样的人才稀少,成为金融工程发展的重要障碍。

（二）我国发展金融工程的策略选择

科技是第一生产力,金融是第一推动力,而金融工程无疑是促进金融发展的助推器。落后就要挨打,为反对“金融殖民”侵略,反击“用金融杠杆来掠夺财富”的战争,必须大力发展我国的金融工程事业。

1．要加快改革的步伐,深化金融改革,培育有效市场主体。价格市场化是金融工程大力发展的必要前提,金融工程正是利用市场化的价格来实现金融风险的市场分配和动态管理。加快金融法制建设,完善金融监管制度,消除金融压制,适当鼓励金他创新,要逐步建立、健全金融资产价格形成的市场经济机制,推进利率市场化和人民币自由兑换的过程。按照现代企业制度要求,通过兼并、破产、出售、租赁、托管、股份改造等形式,把企业转变成真正的自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的法人。这样,企业面对激烈的竞争,变幻莫测的市场,才真正会有套期保值、风险管理的需求,金融工程然才能真正派上用场。

2.加强信息基础建设。信息网络建设是金融工程发展的硬件基础。金融信息化导致金融市场虚拟化、国际金融市场一体化和金融资产的证券化。计算机技术的发展,使金融家们可以使用高速计算机来对金融商品的风险、收益及其可能组合等信息进行更为精确化的处理,并不断创造新的金融衍生工具,互联网和电子商务的发展,形成了“信息交换一商品流通一金融的结算”三位一体的“网络经济”。信息产业应是国民经济发展新的增长点,与金融产业互动发展。3．要加强金融工程研究,大力培养金融工程人才。缺乏现代金融工具的金融机构熟悉的只是“大刀长矛”,随着WTO脚步的日益临近,有着丰富金融衍生工具运作经验的外资金融机构将持“洋枪、洋炮”而来,优势劣势,自不必说。金融工程在西方发达国家的发展非常迅猛。在美国,麻省理工学院、康奈尔大学、斯坦福大学、卡内基?梅隆大学、密西根大学和纽约工业大学等著名学府都已经设立了金融工程的学位或专业证书教育。金融工程的学术研究迅速应用化,如纽约工业大学和华尔街的重要金融机构已建立了密切的业务合作联系。麻省理工学院的金融工程实验室已成为国际金融工程研究的核心。我国的有关学校、人民银行及各大金融机构,应加强对金融工程的研究与教学,培养一大批金融工程人才。在金融工程人才培养方面,应重点培养数理分析能力与创新意识,淡化文科式金融教学训练的历史,编写出高质量的教材,追踪国际金融工程的发展态势,金融教学要从封闭走向开放,理论联系实际,以造就一大批中国的金融工程师。

九、金融工程范围

我们花费了相当多的时间去努力寻求一个能够抓住金融工程学科实质的定义。最终我们认定由约翰?芬尼迪（JohnFinnerty）提出的定义是最好的：金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施,以及对金融问题给予创造性的解决。芬尼迪的定义的关键在于“创新”和“创造”这两个词。有时这种创新和创造意味着我们思维上的飞跃,这也就是当一种革命性的薪的金融产品问世时所具有的创造性,如第一份互换协议（swap）、第一种以按揭贷款（房地产抵押）支撑（mortgage-backed）的金融产品、第一份零息票债券（zerocouponbond）或者为杠杆赎买融资而引入的垃圾债券。有时这种创造意味着对旧有观念的重新理解和运用。这种创造包括将期货交易扩展到一种在期货交易所未曾交易过的商品或金融工具,引入一种变形的互换协议,或者创立一种新的投资方向的共同基金等。而在另一些情况下,这种创造还意味着将现有的产品与手段组合起来,以适应某种特走的情况。在对金融工程的热烈讨论中,前述的最后一种含义常常被忽视,但它至少具有与其它内容同等的重要性。其实例包括采用现有的金融产品减少公司的财务风险,降低企业的融资成本,获取某些会计或税收上的好处,或者利用市场效率性不高套取利润。区分真正代表思维飞跃的创新和那些仅包含对旧有观念的重新理解和运用的创新常常是困难的事情。现成的例子是一种试图利用股票现货市场与股指数期货之间的价格不均衡性来获利的计算机程序控制交易。其基本的套利策略本身,即买进（卖出）现货资产同时卖出（买进）期货合同,是非常陈旧的。事实上,它被应用于谷物的交易已有一个多世纪了。但将该策略扩展到股票现货与股指期货上则要求复杂的数学建模、高速的运算,以及电子证券交易等条件方能实现。如果我们着眼于其基本策略,我们便会得出程序控制交易只是对；旧有观念的一种新运用的结论。而另一方面,如果我们着眼于其复杂的建模过程、软件的开发,以及通过计算机联网使整个交易得以实现,我们又一定会得出程序控制交易涉及到思维的飞跃。金融工程并不只限于应用在公司和金融机构的层面。近几年来,许多最富创造性的金融创新都是面向零售层面,有时也称为消费者层面。它们包括可调整利率的按揭贷款、现金管理账户、可转让提款单账户（NOW账户）、退休保险账户（IRA）和Keogh,以及各种新式的人寿保险。尽管金融工程在商业银行与投资银行均有应用,但其活动与投资银行传统作用的联系似乎更紧密一些,至少从公司最终用户的角度看是这样。实际上,涉足于为公司客户提供金融工程的问题解决方案的商业银行往往把它们的金融工程师们放在其从事投资银行业务的部门工作。基于以上原因,我们将会经常广义地使用投资银行这一名词,这个名词将包括传统的投资银行,开展金融工程业务的商业银行,以及参与财务建构和风险管理活动的其它机构。不过,我们特别将公司方面雇用的金融工程师与金融工程部门从本定义中排除。我们把公司看作金融工程师提供服务的最终用户,而在较次要的程度上,我们也会考感到零售层面的最终用户。

从实用的角度看,金融工程师们还介人了许多重要的领域。这些领域包括公司财务、贸易、证券投资及现金管理,以及风险管理。在公司财务方面,全融工程师常常受命开发新的金融工具以确保大规模经营活动所需要的资金。,这并不意味着传统的成型的金融工具无法实现所期望的结果。它们往往是可以的,但在某些情况下,所要求的融资性质或成本方面的考虑决定了必须采用一种特殊的工具,必须将一系列的特性赋予某一种工具,或者必须。将多种工具的组合综合地运用。这也就是为什么需要金融工程师的原因。金融工程师们必须理解所要达到的结果的实质,并拼凑出适当的解决办法。此类创新的频繁程度对于那些浏览每日报纸金融版上出现的证券发行广告的人来说,都是显而易见的。同公司财务中的金融工程密切相关的是兼并与收购（M&A）中的金融工程。兼并与收购组织不断地采用金融工程方法促成交易。近几年来,此类金融工程业务的最富戏剧性的俯是为保障兼并收购与杠杆赎买（LBO）所需资全（引人的垃圾债券和过桥式融资。仅在２０世纪８０年代,便有价值数以千亿美元的垃圾鹰券出售来为成百上千的并购交易提供资金）。

金融工程师还受雇于证券及衍生产品的交易。他们尤其擅长于开发具有套利性质或准套利性质的交易策略。这些套利策略可能涉及到不同地点、时间、金融工具、风险、法律、法规,或者税率方面的套利机会。最近有关地点套利创新包括了期货交易所之间的联网,从而使在美国市场进行的交易可由在国外市场的交易来冲抵。这种全球联网是利国利民人振奋的进步,它导致了２４小时连续交易的新格局）近几年来的许多创新还涉及到了时间套利。最著名的例子大概要算程序控制交易了,当出现某种策略的收益大于其实现成本的情况时,,此种套利操成为可能,而金融工程师们也在不断努力寻找此种情形,金融工具享有的套利解释了许多导致、“复合”金融工具和现金流“重新包装”的新发展动的实例有复合期权、零息票债券,以及以按揭贷款为担保的债券（CMO）．风险的不对称性：进入市场难度的不对称性,以及在税收方面的不对称性都创造出套利的机会。这些不对称性解释了互换协议的出现、优先股的多方面应用,以及具有特殊目的合伙企业的大量增加等许多现象。

金融工程师在投资与货币管理方面也发挥卓越的作用,他们已经开发出许多新的投资工具如“高收益”共同基金,货币市场共同基金、sweep系统,以及回购协议市场,这仅是少数的几个例子。通过诸如重新包装和超额按揭等极其巧妙的办法,他们还开发出了将高风险投资工具转变成低风险投资工具的系统。最后一方面,金融工程师与风险管理有着极深的关系,事实上,绝大多数人都将金融工程与风险管理这两个术语等同起来。这种概念上的等同部分地是因为金融工程师这一名词的来源所造成的,人们普遍认为,金融工程师一词是在80年代中期由伦敦银行业引入的,当时在伦敦的银行开始设立由专家小组组成的风险管理部门,这些专家为公司的风险暴露提供结构化的解决方案。这些专家小组采取新的策略研究风险管理,这种新策略是要仔细地考察公司所承受的一切金融和财务的风险。有些风险对所有人来说都是显而易见的,而另一些风险则是间接）不明显的。另外,有的风险在某些时候会彼此冲抵,而在另一些时候却相互加强。这些专家小组与客户公司合作,目的在于（1）识别风险,（2）衡量风险,（3）确定公司管理层想要获得的结果。至此为止的每一步都构成了分析。而完成了这些分析之后,专家小组便可采用它们在金融工程方面的现成技术了。专家小组将从一族现有的金融产品。如互惠掉换（swap）、期货、利率项、利率底、远期利率协议等等中拼凑出一个有时被称为结构化方案的解决方法来获得所需要的结果。这种“积木式”的风险管理方法已经成为金融工程师进行金融风险分析与管理工作的基础。金融工程师们有时就其提供的服务收取工程费用。但更为经常的是,他们通过让所属银行执行该“方案”而间接地获取报偿。回过头来说,对于大多数构造方案时所采取的金融工具都是由银行给出市场定价。这样,银行就可以赚取买卖差价获利。在结束讨论金融工程范围的本节内容之前,我们有必要提一下参与金融工程工作的人员的基本素质。在某种意义上,金融工程师们在扮演着三种角色：交易方案制定者（市场参与者）、新观念的创造者（创新者）和钻法律空子者（在法律边缘活动的人）。交易方案制定者为满足客户需要而构造出方案并将其出售给客户。当且仅当该方案能以可能的最低成本实现客户的目标,并且不会有什么潜在的风险时,该方案才是最优方案。创新者是稽那些创造新的金融产品与手段的人。他们常常与方案制定者合作,在现有的金融产品与手段不能满足客户需要时,设计出新的产品。而在法律边缘活动的人则努力寻找和利用各种漏洞。他们精熟于会计与税法,一旦发现其中不对称的部分便找出套利的办法。这些人的活动常常会使一些漏洞暴露出来。如果没有这些金融工程师查找此类漏洞,税收当局常常意识不到这些漏洞的存在。作为一般规律,当某种漏洞成为众所周知的常识时,立法部门就会提议堵塞这种漏洞。但法律的建立与实施往往是一个缓慢的过程,故而对漏洞的利用总可以持续一段时间。作为成功的金融工程师,通常对与其业务相关的金融理论和使其方案能够生效的数学关系十分精通。他们常常能迅速理解和接受新的观念,并能轻易地看透细节进而把握基本结构的组成部分。他们还倾向于倡导智力上的开放以避免封闭式的思维扼杀创造性。同大多数人不同,他们不认为金融世界是由已定事物构成的。当他们被告知某事不能做或无法做时,他们的最先反应是问为什么。他们把每个难题看作是对自身的一个挑战。除了这些一般的相似之处,金融工程师彼此间的共同点便极少了。一些人属于“数字蛀虫”,他们通过对历史数量关系进行单调细致的考察和采用复杂的数学方程来探索并开发策略。他们是本行业的“数量型选手”。另外一些人则属于机会主义者。他们守望可被利用的形势并努力抓住所出现的一切机会。他们在价格有机会变动之前,在一个必要的交易对手消失之前,或者在别人能想出更好的主意之前,果断而迅速地采取行动。这两类人中最为杰出者往往在市场俗语中被叫做“火箭科学家”。但事实上,一位火箭科学家常常是由双档配合而成（一位能快速出击的机会主义者与一位头等的数量型选手的密切合作）。

我们不在这里细谈金融工程师的就职机会。然而,不管怎么说,我们还是应该在这个关于金融工程的概述中力有志于学习金融工程的学生指明许多可能的就业途径。

简而言之,只要是需要创造性的传统领域都会对金融工程这类人才有需求。当然这主要是指那些投资银行和商业银行,而对其中那些具有全球眼光的机构,情况更是如此。但也不要忽视公司方面的需要。现代化的公司,尤其是跨国公司,极其迫切地揭求这方面人才,而长期以来,这些人才都被吸引到交易领域去了。这些公司越来越意识到需要进行风险分析和风险管理,以及通过非传统市场降低融资成本的能力。然而,几乎很少有股市具备足够的这方面的人才,来对相互竞争的金融机构所提供的结构化方案作出全面而充分的评估。毫无疑问,在未来几年中,股市对这方面人才的需求将会急剧增加。我提醒读者,尽管笔者主要侧重于从投资银行角度谈问题,但所讲的一切对于作为股市方面工作的金融工程师也同样适用。

金融工程发展的更为广阔的天地在东方,在亚洲,尤其是在金融市场正在开发和具有巨大潜力的中国资本市埸。股市狙击高手在运用金融工程这个工具时,要以中华民族文化为主体,用中华民族文化指导运用好金融工程这个工具.

金融工程作为一门新兴学科正在工程化的金融科学――金融工程在二十一世纪被引入中国到中国的证券市埸;证券市埸机构的证券投资组合的基础是金融工程中动态套期保值策略的运用;而作为证券市埸职业的股市狙击高手,更应该运用金融工程设计出精妙的大规模的套利工具和投机策略,有效地转移股市风险和获取高额的稳定投资回报.笔者相信金融工程这门新兴的科学一定会在改革开放的中国证券市埸、中华沃土中生根发芽,成长为枝叶繁茂的参天大树。