股指期货定价的完美市场解析

如何对股指期货进行定价，是投资者作出买入或卖出股指期货合约决策的重要依据。1973年布莱克和斯科尔斯发表了开创性论文《期权定价与公司债务》，标志着金融衍生产品定价理论的诞生。自股指期货上市进行交易以来，股指期货的定价理论得到了迅速的发展。首先是基于完美市场条件下的持有成本定价模型在股指期货投资中得到了广泛应用。然而，在现实市场中，有许多不完美的因素会干扰完美市场条件下的股指期货定价。于是许多学者根据现实市场的特征，放宽了完美市场的基本假设，由此引申出来许多不完美市场条件下的股指期货定价模型。

　　股指期货的持有成本定价模型是由康奈尔和弗伦奇基于一系列理想市场假设条件提出的，长久以来这一模型作为股指期货定价的经典模型，被广泛的应用在实践中。

　　完美市场是指一个没有交易成本而且可以完全自由交易的市场。具体的完美市场基本假设条件是：

　　(1)市场是完全的，对于市场可能会出现的各种情况，都需要有足够数量“独立的”金融工具来进行完全的套期保值。

　　(2)市场不存在交易的成本;

　　(3)没有税收;

　　(4)没有股息红利的风险;

　　(5)没有初始保证金;

　　(6)卖空股票指数的现货也没有限制，而且马上可以得到相对应的货款;

　　(7)无风险利率R保持不变;

　　(8)市场相对具有良好的流动性，投资者可以按需以无风险利率借贷资金、建立现货和期货头寸。

　　(9)股指期货合约所对应的股票指数现货资产是可分的。

　　持有成本是指市场参与者持有金融产品到未来某时刻所需要承担的总成本。股指期货的持有成本法则认为:股指期货合约是一个对应股票指数现货组合的临时替代物，该合约不是真实的资产而是买卖双方之间的协议，双方同意在未来的某一个时点进行现货交易。一方面，该协议签定的时候并没有资金转手，卖方要到以后才会交付对应股票现货并收到现金，这样必须得到补偿未马上收到现金所带来的收益。反之，买方要到以后才会支付现金并收到股票现货.必须支付使用现金头寸推迟股票现货支付的费用，因此，股指期货的价格会高于现货的价格。另一方面，由于股指期货对应股票现货是一个支付现金股息的股票组合，那么股指期货合约买方因没有马上持有这个股票组合而没有收到股息，卖方因持有对应股票的现货组合收到了股息，因而减少了其持仓的成本。因此，股指期货价格要向下调整相当于股息的幅度，即有：

　　股指期货价格=现货指数价格+融资成本-股息收益

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