投资者研究江恩理论的现实意义

　　江恩理论是以研究监测股市为主的理论体系，它是由二十世纪最著名的投资大师威廉?江恩(William Delbert Gann)结合自己在股票和期货市场上的骄人成绩和宝贵经验提出的，是通过对数学、几何学、宗教、天文学的综合运用建立的独特分析方法和测市理论，其核心思想是通过研究时间、价格和成交量研判市场或股票的趋势并顺势而为。

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　　一直以来，江恩投资理论都因其高深莫测，晦涩难懂而在理论界著称，甚至不乏将其理论神秘化的倾向。研究者对江恩的解读往往因人而异，这是有其原因的。首要的原因就是江恩投资理论本身就包罗万象，涵盖范围广泛;其次，在过去的20年里，国内缺乏关于江恩理论的资料和著述，研究者们走入断章取义的误区也在所难免。随着最近几年国内对江恩著作的不断引入，全面总结江恩投资思想及其理论的需要也变得迫切起来，本文希望在过去学者们研究的基础上，总结江恩理论的核心思想，真实还原江恩理论，并说明一般大众也是可以掌握这一理论体系并在实际运用中更好的理解社会和市场运行的一般规律。

　　如果从江恩的原著入手，我们会发现江恩的理论完全基于平易近人的各项原则，即使内容有些庞杂，也不至于“高深莫测，晦涩难懂”。江恩用质朴的语言记录了他投资的理论，他的目的是写一些东西，帮助身处交易前线的人，以及那些在股票(或商品)市场中有多年经验的人，还有那些想知道如何正确起步、保护本钱并获取利润的方法的新手。生活的乐趣莫过于帮助那些正在努力自助的人们。”江恩宣称，这些规则都是基于“自然法则”，而我们不应该认为“自然法则”都是不可理解的。因此，虽然江恩理论是标准的“舶来品”，但其对中国乃至世界各地的投资者、投机者以及管理基金的经理人等等来说，还是有其意义所在的。我们应该以正确的态度对待江恩理论，并认真学习其精华之处，才能将其理论为我所用。

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　　任何投资理论，其实用价值都在于它对投资者的正确引导和正确判断市场走势的较高概率。身处金融市场中的投资者常常把在这个市场中的投资活动比为一场没有硝烟的战争，那么有助于正确认识金融市场的理论好比兵法，为准备投入“战争”的人们做好战略战术上和心理上的准备，以减少在这个市场中的损失甚至实现保护资本并获得利润的目标。正如彼得?林奇说过的那样，如果你为了买一台电视机都能够跑遍各大商场或者浏览遍各种网站，以比较不同经销商的价格高低和售后服务情况如何的话，为什么在投资这项涉及你切身利益的活动中却如此轻率的做出决定并进行买卖活动呢?江恩在华尔街45年的经验和他曾经创造出的巨额利润足以说明其投资理论的实用价值了。

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　　江恩所研究的市场是从19世纪90年代到20世纪40年代末的美国证券市场，其间经历了两次世界大战和1929年的股市大崩溃和20世纪30年代的大萧条。随着时间的推移，目前的市场中已有了很多新的情况，江恩一直奉劝投资者要跟上时代，不可墨守成规，因此，江恩理论的一些细节方面未免有些不再适合新的环境。因此，投资者在新的环境下要研究江恩理论的适用性，“去其糟粕，取其精华”，探索江恩理论中适合当前环境的投资思想和投资策略。

　　研究江恩理论的现实意义

　　(1)中国股票市场的有效性

　　有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis, EMH)是由尤金?法玛(Eugene Fama)于1970年深化并提出的。根据有效市场假说，资本市场的有效性是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力。在弱有效市场(Weak Efficient Market)中，证券的价格仅仅反映了过去的价格和交易信息;在半强有效市场(Semi-Efficient Market)中，证券的价格反映了包括历史价格和交易信息在内的所有公开发表的信息;而在强有效市场(Strong Efficient Market)中，证券的价格反映了所有公开和不公开的信息。

　　如果弱有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可以帮助投资者获得超额利润:如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。在强有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润。

　　根据中国大多数学者的研究分析，目前中国股票市场的有效性还处在较低的水平上。“有效性较低”是共识。早期对中国股票市场的弱式有效检验认为，中国股票市场未达到弱型有效，即中国股票市场是无效的。随着股票市场的发展，后来使用传统EMH检验弱型有效市场的方法对中国股市的检验倾向于认为，中国股票市场己经随着时间的推移，达到了弱有效。

　　而另外一部分学者则认为，有效市场理论自身存在着难以克服的缺陷，加上中国股票市场及其外部环境的不成熟性，不能照搬国外的有效市场假说理论对中国股票市场检验得出的结论。因此，学者们用证券市场传统的EMH检验得出的结论—中国股票市场为弱型有效市场，可信度不高。因此，技术分析在中国股票市场中还是能够发挥一定的作用的。

　　(2)技术分析与基本面分析的平衡

　　在证券市场中投资时，有两种分析方法可以为广大投资者采用，即基本面分析方法与技术分析方法。巴菲特曾经说过自己是80%的“格雷厄姆”和20%的“费雪”。格雷厄姆是一个典型的基于财务报告研究的价值型投资者，但是巴菲特还保持了20%的技术分析传统。事实是，大部分投资者都是两种分析方法并用的，只是技术分析和基本面分析所占的比重有所不同。每一位投资者都应该结合自身的条件与市场的真实状况，在基本面分析与技术分析之间找到平衡。

　　本站集中于研究股市投资的技术分析，但笔者并不认为仅凭技术分析就可以在市场操作中取得成功，也并不否认基本面分析在股市投资中的重要性。成功的操作需要基本面分析与技术分析的结合。因为证券市场是一个极其复杂多变的市场，它不仅仅是各种信息的集散地，而且还要在此基础上融合消化各类信息。对证券市场的理解过于简单化的理论，都很可能与证券市场的事实偏离。