运用相反理论的诀窍

　　因拥有30亿美元私人财产而名列世界首富的故油王保罗·格蒂，50年代中期写过一本畅销的小书：《如何致富》夫子自道，细析他白手兴家—他的父亲亦是油商，但他的发迹全靠本身的努力的经验。综合而言，格蒂认为致富的最主要条件，不是拼命工作、节约储蓄，因为前者只能使他成为一个称职的经理人员，后者充其量使你成为小康，而是运气与人弃我取。有关运气的东西，我们中国人最着迷最了解，不必细表;但对于人弃我取之道，则有略予分析的必要。

　　人弃我取就是投资学上的“相反理论”(Contrary theory)，香港投资者对此是不会陌生的(在整整10年前，笔者即在月刊上作过详细评价)当群众奋不顾身不问价位抢购股票时，你应抛出股票或大印股票供应市场的需要;反之，你则应慢慢吸纳、收集，坐待群众回心转意，从容获利回吐。这种道理，十分简单，人人知道，但真是知易行难，因为通常而言，人们都倾向于跟风趁热闹的，当群众狂热抢购某种商品或股票时，能够冷静地反其道而行者并不多，这是人性使然;不但如此，在很多时候，群众的决策是正确的，比如日本NTT的P/E高达260倍，股民仍前仆后继，不难想像，会在不同阶段卖出甚至抛空这类股票的相反理论信徒，都会招致惨重损失。当股价脱离公司实际业绩“毫无理由”大幅上升的时候，有两类因素必然存在，其一是资金过剩;其一是“斗傻理论”已发挥作用。在这种情形下，以正统投资理论衡量股价而达成的投资决策，只会带来损失而无法获利的。

　　市场由人组成，而人有理性和感情用事的双重性格，这令相反理论者很难正确地作出反其道而行的决策。相反理论者都是理性的，但市场所以难以预测，皆因参与其事者感情用事引致。理性告诉我们，某种股票或商品的价格已偏高或偏低，但感情用事者则造成“一峰还有一峰高”及“一浪低于一浪”的非理性现象。事实上，投资市场如果没有感情用事成分，即当所有投资者都非常冷静理性的时候，其刺激性大降其吸引力消失就势所不免，到了最后，股市会失去替工商界集资的功能，商品(期货)市场作为厂商(对冲)的功能亦失去效用。股市和期市都因参与其事的人大多数感情用事而兴旺—大幅的跌市和升市都是兴旺的表现—当然，到了一场游戏结束在等待另一场新戏开锣之际，付出代价的亦是感情用事的一群。

　　从上述的分析，我们当可看出凭理性达成的决策，虽然最终必然是正确的，但在群众感情用事这段期间内，吃亏的还不是相反理论的实行者?因此，如何巧妙地在适当时机运用相反理论，绝非易事，并不是反群众之道而行这么简单的。

　　怎样才能将相反理论运用得恰到好处?经验告诉我们，基本资料的研究和走势的观察是不可或缺的条件。前者使你对盈利、股息以至利率的升降有概念性认识;后者则可助你了解当前群众感情用事的方向与程度。惟有如此，你才能在关键性的转折关头(所谓“转角市”)反群众之道而行—惟有这种击中节骨眼的相反理论，才能使你成功地成为人弃我取的投资者。

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