年报出炉：大周期盈利确认，创业板遭遇“滑铁卢”

年报出炉：大周期盈利确认，创业板遭遇“滑铁卢”

今日，A股（截止2017年末上市的）3047家公司中，已经有2294家公司发布年报业绩预告（或年报），发布业绩预告的公司数量已经超过2/3。

创业板年报业绩预告基本完全发布。从年报业绩预告发布率（已经发布年报业绩预告公司的净利润占行业整体净利润的比，此处净利润为20中报数值）来看，A股整体业绩预告的发布率还不高，仅为34%；A股非金融的业绩发布率也只有49%；中小创的年报业绩预告发布率较高，其中，中小板的年报业绩预告发布率为91%，创业板基本完全发布年报业绩预告。不过，中小板的年报业绩预告大多是随着三季报一起发布的，可靠性还不高。

大类板块年报业绩预告多出现不同程度的上行。在各大类板块中，除了创业板以外，其他大类板块年报业绩增速均小幅高于三季报（不过各大类板块业绩发布率尚不高，实际业绩增速有待进一步跟踪）。

大周期——盈利持续性得到确认

年报业绩预告中，大周期板块预告“向好”的比例增加，而其他板块预告“变差”在增加，大周期板块盈利的持续性得到确认。从年报业绩预告的属性来看，与2016年相比，2017年大周期板块业绩预告“向好”（预增、扭亏、略增、续盈）的比例在明显增加，业绩预告“变差”（首亏、略减、续亏、预减）的比例明显减少；与之相对应的，其他板块业绩预告“向好”的比例下不断减少，而业绩预告“变差”的比例在明显增加。

大周期的年报预告业绩大多加速。大周期里的大金融年报预告业绩大多加速，特别是房地产行业，年报业绩加速幅度较大（21.7%）；大周期里的其他周期行业年报业绩加速幅度也相对较高（25.1%）。

创业板——外延并购后遗症，警惕财务“洗澡”

创业板（剔除温氏股份、乐视网）年报业绩增速明显下滑。创业板年报业绩增速-5.5%，相对于三季报的4.9%显着回落；剔除温氏股份、乐视网以后，创业板年报业绩增速15.9%，相对于三季报的23.2%也显着下滑。

创业板（剔除温氏股份、乐视网）年报业绩增速低于季节性，非权重股业绩大幅减速。创业板（剔除温氏股份、乐视网）年报单季净利润环比增速6.8%，远低于历史中值的25.2%，明显低于季节性；创业板权重股和非权重股业绩增速均明显下滑：创业板市值前50%公司年报预告业绩增速22.4%（三季报业绩增速26.3%）；创业板市值后50%公司年报预告业绩增速仅7.0%（三季报业绩增速18.9%）。

创业板内生增长尚无法对冲外延式并购退潮的影响。2017年创业板累计完成外延式并购规模354亿，相对16年大幅下滑65%；随着外延式并购的退潮带来创业板业绩的持续下滑：我们将创业板公司按照是否发生过外延式并购分成两类，可以看到，发生过外延式并购的创业板公司年报业绩增速14.6%，相对于三季报的23.5%大幅减速；而没发生过外延式并购的创业板公司年报业绩增速23.0%，相对于三季报的21.6%小幅加速，已经连续4个季度加速。虽然创业板内生增长存在一定的“韧性”，但显然无法抵御外延式并购退潮带来的业绩大幅减速的压力。

警惕业绩承诺到期的后集中减值进行财务“洗澡”的行为。今年创业板年报业绩预告中，有32%的公司发布了“变差”（首亏、略减、续亏、预减）的预告，占比仅次于创业板整体业绩低迷期的12年和13年。今年创业板年报预告业绩的下滑，也与部分公司集中减值下修业绩有关。一般来说，外延式并购存在3年左右的业绩承诺期，在业绩承诺到期后，部分公司可能会存在集中释放亏损进行财务“洗澡”的动机。据测算，14-16年期间，创业板的外延式并购主要发生在传媒、计算机、电子等行业，进入18年以后，这些行业的业绩承诺将逐步到期，需要警惕集中减值进行财务“洗澡”的行为。

A股剔除金融——年报业绩维持高位，小幅下滑

A股非金融年报业绩增速将小幅下行。目前，A股非金融的年报业绩发布率仅为49%，无法直接判断年报业绩增速；统计局月度公布的工业企业利润增速和A股非金融的业绩增速具有高度一致性；由于12月工业企业的利润增速为21.0%，相对于前9月的22.8%小幅下滑，我们判断，年报A股非金融的业绩增速也将相对于三季报的35.3%出现小幅下滑，预计年报A股非金融的业绩增速约为25%，依然处于历史高位。

分类行业——周期加速、TMT减速

年报加速行业：我们筛选年报业绩相对于三季报、中报同时加速，且年报业绩预告发布率在50%以上的申万二级行业。这些行业主要分布在大周期（稀有金属、电源设备、船舶制造、金属非金属新材料、通用机械、化学制品、钢铁）。

年报减速行业：我们筛选年报业绩相对于三季报、中报同时减速，且年报业绩预告发布率在50%以上的申万二级行业。这些行业主要分布在TMT（光学光电子、互联网传媒、其他电子）和部分消费服务业（汽车服务、服装家纺、生物制品、医疗器械）。