牛皮变身廉价阿胶糕价格翻到10余倍，与中医药相关的概念股上市公司价值解读阿胶糕不含阿胶，牛皮骡马皮熬制假冒阿胶标称千元驴皮胶。近日，通过近一个月调查，揭开了山东东阿县多家阿胶企业的造假黑幕。
调查发现，东阿县多家阿胶厂家用牛皮下脚料甚至骡马皮做原料来做阿胶，更有“太太制药”等知名企业委托当地厂家加工劣质阿胶糕。由于我国对阿胶食品并没有阿胶含量的规定标准。最终这些假冒劣质的阿胶糕，在厂家自制“检验合格”报告掩护下，堂而皇之通过电商渠道流入市场。
假阿胶的加工过程没有卫生标准可言，工人全程徒手作业，不法商贩为了谋求暴利，牛皮骡马皮什么“料”都敢熬，甚至还会添加明胶增稠。专家表示，由于杂质提炼不干净，劣质阿胶服用后无法吸收，还会导致肠梗阻等危害人体健康。
▲3 月5日，东阿鲁御公司给深圳太太药业代生产的塑料盒包装阿胶糕，厂家介绍该产品以牛皮制成的黄明胶块为原料。 ▲3 月5日，东阿鲁御公司给深圳太太药业代生产的塑料盒包装阿胶糕，厂家介绍该产品以牛皮制成的黄明胶块为原料。
廉价阿胶糕包装后价格翻10余倍3月5日，东阿县大王村内，324省道与北环路交叉口南侧一处上千平方米的大院内，阿胶糕的生产正在忙碌地进行着。
院门口没有悬挂任何标牌，也无法看出这里是一处从事阿胶生产的企业。院门正对面办公室里挂着的营业执照显示，这里是山东东阿祥云堂阿胶制品有限公司（简称祥云堂公司）。工商系统查询显示，祥云堂公司成立于2015年，注册资本300万元，于2016年获得阿胶系列食品生产许可证。
在办公室内，自称祥云堂公司股东的张女士，接待了以经销商身份到访的记者。
“东西都是一样的，就是包装不同，区别就在于用什么包装卖，价格你还可以定得再高一些”，张女士分别拿出铁盒、塑料盒以及礼盒三种不同包装的阿胶糕，称盒装阿胶糕配料成分完全相同。
经几轮谈判，张女士给出了该厂出产的阿胶糕最低价格：每斤阿胶糕裸片18元，如果带包装，塑料每盒加收3元左右的包装费，铁盒和礼盒包装费分别为5元和17元左右。张女士说，“量大还可以再优惠”。
张女士称，她从甘肃一名经销商那里了解到，出自祥云堂公司的铁盒包装的阿胶糕，通过市场和电商
销售渠道，可以卖到198元一斤，礼盒则可以卖到298元一斤。“比起东阿阿胶、同仁堂那些名牌，这个价格已经很有优势了，普遍反应销量还不错。”张女士说。
记者查询了解，东阿阿胶、同仁堂等知名阿胶生产厂家所售的阿胶糕，目前每斤售价均在六七百元左右。
张女士介绍，祥云堂公司厂房有一条生产线，每天可产两到三吨阿胶糕，除了春节期间需要提前半个月下订单之外，其他时间只需要提前两到三天就可以。
类似祥云堂公司的廉价阿胶糕，在东阿县为数不少。3月7日，记者来到在东阿县牛角店镇324省道旁一家未挂牌的阿胶糕厂，该厂为邻街的一栋楼房，后方为数百平米的生产车间。负责人赵姓先生称，他这里的阿胶糕价格低至每斤13.8元。
▲3月5日，东阿祥云堂公司生产车间的纸箱里等待包装的“阿胶糕”。该公司负责人介绍，这些阿胶糕是用牛皮胶添加明胶熬制。
大锅里的“秘密”18元一斤的阿胶糕是怎么生产出来的？记者进入生产车间一探究竟。
祥云堂公司的生产车间包括熬胶间、切胶间、包装间等共十余名工人，无论是切胶还是包装，均徒手作业。
在熬胶间，放着三口直径1米多的大锅，其中一个锅内正在熬胶，散发着浓烈的腥味。“把胶块放进锅里熬制四个小时，才能熬化成胶”，两名熬胶师傅介绍，阿胶糕熬成之后切割剩下的边角料，会被放入旁边的另一口大锅回锅，重新熬制阿胶糕。
熬胶间的桌上，放着一份手写的阿胶糕配制成分表，显示成分为黄明胶块占5%，大枣、核桃分别占8%和15%，作为食品添加剂的明胶，也出现在这份配料成分表中。熬胶间的角落里，除了堆放着做为原料的黄明胶块外，还放着几袋已经打开的明胶、麦芽糊精等添加剂。
据公司负责人介绍，增加明胶的作用主要是“增稠”。但在生产包装好的阿胶糕产品包装中的配料表中，并没有明胶。“在任何一家阿胶糕的包装上，你都不可能看到明胶的。”熬胶的师傅告诉记者，根据相关规定，明胶是不能作为辅料熬制阿胶糕的。
记者发现，早在2014年，山东省食品药品监督管理局发布《关于进一步加强阿胶糕类食品生产许可工作有关问题的通知》，就明确规定阿胶糕类产品，不应添加明胶及其他有增稠功能的食品添加剂。
熬制好的阿胶糕经过冷却后，来到切胶车间，两名工人正在徒手将一块块冷却好的阿胶糕块进行切割。
而根据前述通知规定，根据阿胶糕类产品生产工艺特点，冷却间、包装间（切片、内包）为清洁区。清洁区入口处应有风淋设施，与准清洁区相对隔离。冷却间采用有效方法定期消毒；包装间（切片、内包）应设置空气净化和消毒设施，空气清洁度应达到30万级。
▲3月5日，东阿祥云堂公司熬胶车间里，放着用于制作阿胶糕的袋装明胶。
五花八门的原料据了解，阿胶糕的主要成分，是由纯驴皮熬成阿胶块，加入核桃、芝麻、枸杞等辅料混合熬制而成。《中华人民共和国药典》对阿胶的定义为：驴的干燥皮或鲜皮经煎煮、浓缩制成的固体胶。
然而在祥云堂公司熬胶间的那份阿胶糕配制成分表中，并没有任何有关于阿胶块的记载，取而代之的是黄明胶块。
黄明胶块究竟为何物？“其实就是牛皮胶。”张女士称，目前驴皮价格涨至3000多元一张，三斤驴皮产一斤阿胶，如果用驴皮熬阿胶糕，无法收回成本。
张女士表示，祥云堂公司没有生产原料阿胶块的资质，他们是从山东东阿鑫澳润阿胶制品有限公司（简称鑫澳润公司）购买成品牛皮胶块，用于加工阿胶糕，“我们都是朋友，牛皮胶进货都是裸块，没有任何包装”。
虽然承认造假，但张女士强调他们所产的阿胶糕，口感上可以以假乱真。
3月6日，记者来到东阿县铜鱼路上的山东东阿仁康阿胶制品有限公司（简称仁康公司），该公司官网介绍，其生产的阿胶糕原料采用驴皮熬制。
“什么皮都有，牛皮边角料的成分更多一些。”仁康公司的徐经理承认，他们所用的原料成分更为复杂，包括牛皮、骡皮、驴皮和马皮，不过和“祥云堂”公司单纯使用牛皮胶不同，他们的阿胶糕可以检测出驴皮的成分。
徐经理表示，仁康公司并不具备阿胶块的生产资质，他们的原料胶同样来自鑫澳润公司。
“驴皮胶是补血的，马皮是败血的，据多位业内人士介绍，中医上马皮熬制的胶块与驴皮阿胶功效相反。
▲3月5日，东阿祥云堂公司熬胶车间的锅里，制作“阿胶糕”剩下的边角料被熬化重新生产。
无资质阿胶厂商打“擦边球”无论是祥云堂公司，还是仁康公司，其所使用的牛皮胶块源头，均指向了鑫澳润公司。
对于为何不自己生产阿胶块，仁康公司徐经理解释说，公司只有食品的生产资质，而生产阿胶块必须要健字号或药字号的资质。
3月6日和3月8日，记者经介绍先后两次前往鑫澳润公司，该公司一名秦姓经理反复确认探员的“经销商”身份，才愿意接洽。
据秦经理介绍，健字号阿胶块要求很严格，必须以其公司的商标生产，而牛皮胶块可以出散片，不打公司的商标。“没有包装，我可以帮你联系包装厂家贴牌，具体你是当成阿胶块卖还是牛皮胶块卖，我也不过问。”
“还有质量更差的牛皮胶块，45元一斤，鲁御公司进的就是这种胶块。”秦经理称，牛皮胶一般只卖给东阿本地生产阿胶糕的厂家，同时还会供应切胶过程中产生的不规则胶块丁，“这些边角料不用就浪费了。”
据工商登记信息显示，鑫澳润公司并没有阿胶块和黄明胶块的资质，只有生产蛋白粉的资质。秦经理表示，按规定需要把黄明胶块打成蛋白粉才能出厂，“我们打擦边球，直接出黄明胶块给阿胶糕厂使用，走的是蛋白质粉的资质。”
“用牛皮胶为原料做阿胶糕，用边角料替代全驴皮已不算秘密。”东阿县正乾阿胶制品有限公司（简称正乾公司）负责人刘先生，自称从事阿胶行业已逾10年，他介绍说，现在出一斤阿胶的成本在300多元，去掉边角料，再加上提纯、设备维护、人工费，每斤低于1000块钱的阿胶块，基本可以判定不是纯驴皮。
刘先生介绍，该公司的主打产品为“阿胶固元糕”，就是用驴皮和骡皮的边角料，配上核桃等辅料加工而成的。正乾公司生产的健字号的阿胶固元糕每斤在200元左右，“含胶量最少是10%，能检出驴皮源，有检验合格证书，并且用我们自己的商标，出了事我们承担。”
▲3月5日，东阿祥云堂公司，工人们正将散装“阿胶糕”装进塑料包装盒内，这批“阿胶糕”系贴牌生产。
代工厂傍“名牌”在祥云堂公司的包装间里，切割好的阿胶糕通过包装机真空包装后，称重打包成箱，准备发货。
张女士称，这些阿胶糕是一个微商客户订的货，一共1700盒。记者注意到，成品的阿胶糕包装上，三个红色大字的商标“芷熙堂”非常醒目。
之后，记者在网上搜素发现，该产品在网上均有售卖。在淘宝上，这款“芷熙堂”阿胶糕显示为“阿胶糕即食固元糕”，原价为250克218元，淘宝价为29.9元。
该店铺名称为“东阿厂家官方店”，店铺信息显示销售公司为圣仙山商贸有限公司，其所属于东阿县鲁御阿胶制品有限公司（简称鲁御公司）。其宣称，“正宗真驴皮熬制，已通过普尼检测，驴成分检出。”
张女士称，除了祥云堂公司，她也参与了鲁御公司的经营。其介绍鲁御是老厂，后来为加大供货量又开了祥云堂公司，两家公司生产的阿胶糕是一样的，“这样做也是为了分散风险，一家不会牵连另一家，我们还单独注册了一些销售公司。”
3月5日下午，记者在鲁御公司厂区内看到，几名工人将打包成箱的阿胶糕装满了一辆大货车，而生产车间内正在打包的阿胶糕包装盒上，探员见到了深圳太太药业有限公司“太太”商标和该批次阿胶糕的检验合格报告。
“这批货都是‘太太’预定的，一共24吨”，张女士称，深圳太太药业有限公司是他们最大的客户，一年订购上百吨阿胶糕，也是用牛皮胶生产的。
3月21日下午，深圳太太药业有限公司销售部一工作人员向重案组37号探员确认，公司确有一款太太阿胶糕产品，委托生产厂家为鲁御公司。“目前该款产品处于缺货状态。”
从事类似贴牌生产的，还有仁康公司。该公司徐经理介绍，该公司做阿胶糕的贴牌代工已有两年多，“这些是按照客户要求定制的，他们卖的挺不错。”徐经理出示了各种阿胶糕的样品，包括蔓越梅、水果等口味。
▲3月5日，东阿鲁御公司，工人们正在将包装好的阿胶糕装上大货车。
劣质阿胶厂家包通过检测东阿县一从事阿胶行业二十多年的厂家负责人介绍，为降低成本，一些东阿阿胶食品生产企业还从周边地区进原料，阿胶块每斤售价仅20元。
3月9日上午，记者走访阳谷县山东御贡堂阿胶制品有限公司（以下简称御贡堂公司），购买“低端阿胶块”。
御贡堂公司位于阳谷县324省道与东信路交叉路口南侧，整个厂区有60多亩。该厂负责销售的潘先生称，很多东阿阿胶糕厂家的原料阿胶块，都由他们供货，去年一年的销量有200多吨。
在御贡堂公司的办公室内，潘姓男子提供了多种不同价格的“阿胶块”样品，据其介绍，最“低端”的阿胶块是牛皮下脚料熬制的黄明胶块，稍好一点的有进口驴皮下脚料与驴骨、驴毛熬制的含有驴皮源的阿胶块。记者对比含有驴皮源的“低端阿胶块”与黄明胶块，两者外观几乎没有区别。
“从我们这里走货，可以提供生产资质、检测报告等手续，包检测出驴皮源”，潘先生说，有食品批号的“食字号”的阿胶块用铁盒包装，规格240克38元一盒，带有保健品标识的“健字号”阿胶块，铁盒装250克，75元一盒，两者均为“低端阿胶块”。
3月10日下午，阳谷县阿城镇的华珍堂阿胶制品有限公司。在该厂的办公室，厂家负责人拿来一款有保健品批号的240克铁盒包装，宣称是与某知名药厂合作的定制产品，定制价是208元一盒，重案组37号探员拿货最低价可以给到80元一盒。“这种胶块是驴腿、驴头等边角料熬制而成。”
据多家厂商介绍，在山东境内并无“食字号”的阿胶块，只有“健字号”或“药字号”，打着“食字号”的便宜阿胶块，均不是纯驴皮熬制。
记者注意到，山东东阿县的假冒伪劣阿胶曾被媒体多次曝光。同时，东阿县近年也曾集中开展多层次多种类的阿胶类产品专项整治行动，包括对阿胶类产品生产经营企业采取“一品一档”、“一企一档”、“一店一档”等管理措施，并在全县推行原辅料登记公示制度，签订《保健食品质量安全责任书》，明确企业第一责任人职责，保障辖区内的生产企业全面推行阿胶原料或驴皮原料的厂区公示制度。
“用纯驴皮熬制才能称为阿胶。所以是否用纯驴皮成为鉴别阿胶真假的关键钥匙。”天津中医药大学一位不愿具名的教授介绍，阿胶市场乱象屡禁不止，鉴别困难是其中重要原因，目前使用较普遍的是DNA检测皮源成分，很难检测出具体含量。有些厂家制作伪劣阿胶的时候也会加入一定的驴皮，就是为了能通过检测。
山东省农科院生物技术研究中心测序中心主任步讯告诉记者，《中国药典》中阿胶项下的鉴别方法是采用特征肽链的方法进行鉴别。目前《中国药典》也在考虑将马皮纳入鉴别范围，“可能也是考虑到市场上有用马皮冒充驴皮造假的情况”。
中医药概念股上市公司价值分析：
同仁堂：业绩稳健增长，期待国企改革带来新活力报告要点
事件描述
同仁堂发布2015年一季报：实现营业收入30.69亿元，同比增4.42%；归属于上市公司股东的净利润2.4亿元，同比增长13.72%，EPS为0.18元；扣非净利润2.39亿元，同比增长14.68%。
事件评论
一季度业绩稳健增长：一季度，公司收入同比增长4%，净利润同比增长14%，扣非净利润同比增长15%。公司综合毛利率提高2.4个百分点，主要受产品提价的影响；销售费率提高0.72个百分点；管理费率提高0.58个百分点；财务费率提高0.14个百分点。
母公司平稳增长，同仁堂科技、国药保持较快增速：2015年一季度，预计公司医药商业收入同比增长超过10%，工业收入与2014年同期基本持平，分平台来看：(1)母公司同仁堂股份：收入平稳增长，净利润同比增长16%，预计一线品种保持平稳，二三线品种整体增速在10%以上；(2)同仁堂科技：收入同比增长14%，净利润同比增长16%。其中，牛黄解毒片、感冒清热颗粒、阿胶增速等品种增长情况较好，预计增速在15%以上；(3)同仁堂国药：收入同比增长46%，净利润增长25%。国药作为集团海外销售平台，目前已在15个国家和地区开设56家店铺，并于今年2月底以7143万港币收购大宏贸易51%的股权，进一步拓宽了公司的分销网络，有利于安宫牛黄丸等产品在海外市场的销售。
期待国企改革改善经营机制：公司上市以来，发展速度较为缓慢，我们认为主要原因在于机制。2014年8月初，北京市公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》，明确了国企改革的大方向，预计今年北京市国企改革的具体方案和细则有望出台，医药作为竞争性行业，未来可能的改革方式有股权激励、股权优化等。我们期待公司机制能得到改善，进一步激发企业内生活力。
维持“推荐”评级：同仁堂的品牌价值无可比拟，拥有800多个药品文号、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络，是潜力巨大的平台型企业，未来有望持续受益于药价放开和电商发展。国企改革预期等积极因素，将会促进制约公司发展的机制问题逐渐改观。预计公司2015-2017年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元，对应PE分别为50X、41X和34X，维持“推荐”评级。
贵州百灵：经营稳健，营收保持稳步增长点评：
公司经营稳健，营收保持稳步增长。2014年，公司实现收入15.75亿元(+12.05%)，归母扣非净利润3.02亿元(+14.15%)，营收保持稳定增长。分季度看，与13年类似，四季度仍是公司营收和净利润的高峰，单季度实现收入5.63亿元，净利润1.36亿元，占全年的比例分别为35.77%和43.70%。
核心品种银丹心脑通实现收入5.32亿元，同比增长13.17%。非药品业务有不同程度下滑。报告期内，药品业务实现收入15.53亿(+13.24%)，其中银丹单品借助基药招标契机，已在辽宁等19省完成招标，全年贡献收入5.32亿(+13.17%)，成为公司业绩保持稳步增长的主要动力，收入占比由32%上升到34%。维C银翘片、咳速停糖浆和金感胶囊等二线品种也保持稳步增长，小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒、复方一枝黄花喷雾剂等三线潜力品种在低基数基础上保持高速增长。分地区来看，中南和西北地区营收保持快速增长，增速在30%左右。随着15年基药招标的进一步推进，公司银丹等品种仍会保持较快增长。非药品方面，中药材、饮料喝肥料的销售收入均有不同程度下降，全年收入分别为900万(-19.34%)、557万(-54.84%)和535万(-28.66%)，由于非药品业务已经是公司非重点业务，预计未来收入可能进一步下降。
“开源节流、增收减支”收效明显，盈利能力不断提升。提升盈利能力成为公司14年工作的核心，加强生产和管理体系的优化，生产成本下降了0.66个百分点，期间费用率下降了0.35个百分点，整体净利率提升了0.58个百分点。
在研品种定位大病种，制药医疗服务一体化稳步推进。糖尿病制剂和医疗服务方面，糖宁通络胶囊于2014年8月取得了《医疗机构制剂注册批件》，12月开始在全资子公司贵州百灵中医糖尿病医院使用，未来有望通过连锁方式进行复制和推广。乙肝新药方面，公司1.1类化药新药替芬泰于2013年12月和2014年1月收到CFDA下发的原料药及制剂的I期临床批件。2014年5月在苏州大学附属第一医院顺利启动临床试验工作。此外，新型给药系统，表柔比星脂质体适用于多种肿瘤，目前处于临床前研究阶段，进展顺利。
盈利预测及评级。预计2015~2017年EPS为0.80、0.99和1.24元，对应PE为64X、52X和42X。公司作为苗药龙头企业，核心品种银丹心脑通随着招标推进，放量可期。糖宁通络胶囊采用院内制剂，走连锁化的经营模式，成为新的平台，发展空间很大。此外，公司在乙肝和抗肿瘤领域的新药布局也值得期待，维持增持评级。
康美药业：设立网络医院，中医药全产业链平台雏形显现广东省卫计委同意公司设置网络医院。公司规划以康美医院为主体实现医疗体系的信息化建设，其中包括患者个人远程咨询系统、远程预约就诊系统、远程会诊系统、网络医院远程控制中心、网络药房及物流配送体系、和医疗健康档案建设等六大体系。
公司网络医院具备独到的竞争优势。公司多年来与全国范围内2000多家医疗机构深度业务合作关系，并自行投资建设并运营了有1000张病床的三甲规模综合医院---普宁市康美医院。线下康美医院的硬件支持和运营经验为未来网络医院的建设提供了基本保障。同时公司作为国家中医药管理据首个信息化医疗服务试点单位，网络医院将获得中医药管理局优质医师资源的支持，这不仅将为公司网络医院带来更多的患者流量，还将进一步加深公司与全国范围内的其他中医院的深入合作，实现(中医)专家网络会诊、优质医师向基层医师提供指导等多种形式的资源整合。凭借公司多年业务积累和中医药管理局的支持，康美网络医院具备其他远程医疗机构所没有的竞争优势。
公司的网络医院与现有业务形成良好的协同效应。“康美健康云”服务平台能够连接医疗机构、医生、患者、企业用户和政府机构等，在网络医院上线后能够马上开展预约就诊、在线购药、在线支付、药品自动配送及患者健康管理等服务。同时康美是全国最大的中药材和饮片的供货商之一，与15万多家连锁药店建立了深度合作关系。网络医院的处方流量有望导入网络药店或者线下合作药店，促进公司中药材和饮片销售增长。
公司网络医院盈利能力有巨大的想象空间。中医院就诊的患者一般黏性较强且长时间服药。公司网络医院将为患者建立健康档案，形成完善的个人医疗数据库，通过信息化平台形成医生与患者的长期一对一交流。未来，网络医院除了为患者提供用药指导外，还可以开展健康管理、健康咨询、消费品宣传推广等多种业务模式。
盈利预测。随着网络(中)医院的建立，公司成为市场上唯一一家在中医药领域全产业链布局的公司。我们预测公司2014-16年EPS 为1.07、1.34、1.64元，同比增长25%、25%、23%。考虑公司在中医药全产业链平台的战略优势和网络医院给业绩带来的弹性，我们给予公司2015年EPS 30倍估值，对应目标价为40元，“买入”评级。
珍宝岛：高端中药注射剂生产企业，领跑细分市场报告要点：
公司概况。
珍宝岛主要从事于高端中药制剂的研发、生产和销售，以心脑血管类药物为主。经过多年的快速发展，拥有多个重磅药物，包括注射用血塞通、血塞通注射液和舒血宁注射液等67个品种、102个药品生产批准文号。
公司竞争优势。
核心产品优势。公司拥有多项重磅产品，以心脑血管类为主，感冒类、抗病毒类和骨质疏松类为辅。注射用血塞通、注射用骨肽和舒血宁注射液是公司的主要利润来源，注射用血塞通、舒血宁注射液和血塞通注射液的市场份额稳居细分领域第一位。
研发优势。公司注重研发创新，拥有完善的研发平台药物研究院和技术中心，研发人员占比18.89%。
营销网络优势。公司的产品销售由子公司医贸公司负责，医贸公司设立三个事业部，第一事业部主要负责普药及OTC产品的销售，；第二、三事业部主要负责处方药的销售，针对不同的产品，采取差异化的营销策略。公司的营销网络覆盖全国。
募集资金投向。
公司此次公开发行6458万股，发行价23.60元，预计募集资金总额15.24亿元。此次募集资金主要用于产品的产能扩建、技改以及偿还银行贷款等。预计项目完成后，公司的盈利能力有望进一步增强。
盈利预测及估值建议。
我们预计公司15-17年摊薄EPS分别为1.35元、1.64元和1.95元，同比增长率分别为20.39%、21.44%和18.57%，参照可比公司估值，我们认为公司合理的价格区间为33.75-47.25元，对应2015、2016和2017年的估值区间为25.00-35.00倍、20.58-28.81倍和17.31-24.23倍。
主要不确定性因素。
药品降价风险、中药原材料价格波动的风险。
江中药业年报点评：OTC业务推动业绩高增长，新品推出佳绩可期公司2015 年 3 月 27 日晚间发布2014 年年报：公司2014年实现营业收入28.34 亿元，同比增长2.03%，归属于上市公司股东的净利润2.65 亿元，同比增长53.75%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.58 亿元，同比增长91.80%，基本每股收益0.87 元，公司业绩符合我们之前的预期。
点评：
非处方药业务表现亮丽，带动业绩高增长。非处方药类业务实现收入16.4 亿元，同比增长42%，毛利率大幅提升11.56 个百分点达到74.64%的历史高位。健胃消食片通过广告推动、渠道突破和终端促销，实现营收约13 亿，同比增长超过30%，预计今年增速在20%左右。2014 年推出的新品乳酸菌素片通过有效的价值链设计并配合有效的媒体宣传与终端推广，实现营收约1.5 亿，上市首年即成为药店“黄金单品”，我们预计今年乳酸菌素片营收有望翻番。公司业绩的高增长主要是由于非处方药业务增速较快并且毛利率提升带来的。此外今年公司计划推出古优男女钙、肝纯片、消毒湿巾、六味地黄膏等非广告品种，通过品类组合提升渠道与终端的利润空间，力争成为药店重视的医药工业企业，未来业绩增长具备可持续性。
保健品和酒类业务探索转型。2014 年保健品及其他板块实现营业收入3 亿元，同比下降20%。未来初元将通过跨区连锁卖场直营等方式增加销量，参灵草业务继续和医院加强合作，通过临床试验拓展产品未来空间。集团的猴菇饼干业务2014 年实现营收8 亿左右，预计今年营收有望翻番。我们认为未来有望通过集团和上市公司大健康业务的整合带动上市公司的跨越式发展。
发力电商业务，培育电商品牌。公司电商官网江中医药保健电子商务平台已经上线，公司计划未来对具有“大需求、独特性”特点的产品进行专营，对保健类、药妆类和消杀类产品进行线下线上同步推广，探索非处方药的电商销售模式。
改革进程有望加快。公司目前已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点，2015 年江西省政府工作报告中指出要加快江中集团的战略重组。公司的未来发展战略是剥离地产，聚焦制药，加快推进改制进程，做大做强健康产业。我们预计在江西省继续深化国资国企改革的大背景下，受自上而下的推动，公司改制进程有望加快。
维持“推荐”评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.08 元、1.38元、1.77 元，对应3 月27 日收盘价30.09 元，市盈率分别为28 倍、22 倍、17 倍，考虑到公司新品推出带来的营收和利润的持续增长，我们维持“推荐”评级。
风险提示：1、销售费用持续攀升；2、保健品业务营收大幅下滑。
海南海药跟踪点评：对外投资中药材市场，拓展新业务事件：
2015年2月6日公告与大股东南方同正共同、李光焰、张海福共同成立湖南廉桥药都医药有限公司，存在关联交易，公司投资5,100万元，持股比例51%，南方同正持股比例为14%。
湖南廉桥为“南国药都”，历史悠久
湖南廉桥镇中药历史悠久，古时北方的药材运往南方，廉桥为必经之地，药材商铺林立。相传三国时期，华佗为关羽治伤的药就采自廉桥，明朝李时珍搜集《本草纲目》药物标本也有出自本地产品。廉桥中药材市场是国家批准的17家中药材市场之一，自古至今，百姓以种植和经营药材为业。每年农历四月二十八日，廉桥都要举行盛大的“药王会”。本次中药材投资选在廉桥，是进行过深入细致研究论证过的，我们认为这有利于公司未来经营发展。
第一大股东南方同正参与投资，存在关联交易
湖南廉桥药都医药有限公司有4个股东，分别为海南海药持股51%，李光焰持股25%，南方同正14%，张海福持股10%，注册资金1亿元，分两期投资，第一期投资5,000万元，第二期5,000万元，两年内缴足。公司可以利用当地中药材资源优势，进一步完善中药产品的产业链。
投资策略
我们维持此前预测，2014-2016年每股收益分别为0.39元、0.57元和0.88元，对应PE分别为46倍、32倍和20倍，我们继续给予“推荐”评级。
风险提示：生物医药研较慢；化学原料药和中间体价格大幅波动；中成药降价等。
片仔癀：老树发新枝，传统中药OTC牵手互联网+ 我们对中药OTC的总体看法：我们看好品牌中药OTC企业在新的市场环境下，牵手互联网，重构渠道，精准营销。品牌中药OTC企业过去一年由于需求疲软，增长放缓，如何走出困境是当务之急。求变，已经成为当前第一要务。医药新模式层出不穷，品牌OTC开始走出传统营销模式，借力互联网渠道推广与营销。这方面同仁堂、东阿阿胶、片仔癀都已有所动作。
我们看好品牌中药OTC作为稀缺性资源品，后续继续提价能力。
我们看好品牌中药OTC在跨出药业方面，继续在日化领域做大做强的决心。
我们对公司的现在看法：2014年业绩尘埃落定，2015年不会更差。公司2014年全年快报：营业收入14.35亿元，同比增长2.79%，归属于上市公司股东净利润4.40亿元，同比增长2.31%。2014年度，公司利润总额与上年度相比略微有所增长。其中，药品业务业绩有所下降，化妆品业绩增长幅度较大；2014年度公司投资收益与上年同期相比增幅较大，主要系公司出售部分可供出售金融资产-兴业证券股票所致(增厚4600万净利润).2014年公司股价平淡无奇，我们认为和公司提价进度低于预期，国内反腐、海外市场通缩等原因导致的业绩增长放缓相关。经过测算，第四季度公司营业收入同比增长8%，与2014年Q1-Q3分别增长11.8%、2.7%、-10.3%相比，我们认为公司经营状况2015年不会更差。业绩低谷确定股价低谷。
片仔癀和银之杰合作，意在未来渠道重构，精准营销。公司2014年12月22日公告与银之杰，充分发挥双方在各自不同领域的优势，共同发展O2O大健康产业平台及电子商务业务。合作包括：(1)建设和运营以片仔癀产品为基础的统一的互联网、移动互联网大健康平台，推广和销售以片仔癀高端保健品为主，包括片仔癀日用品等全线产品。(2)建立和运营统一的片仔癀产品高端体验店，开展产品试用、产品宣传等业务。(3)建立统一的片仔癀高端俱乐部，全面负责俱乐部的运营和发展。(4)经各方商定的其他业务。合资公司注册资本2000万元人民币，公司出资900万元，占比45%；亿美软通出资860万元，占比43%；合资公司的管理团队出资240万元，占比12%。我们认为未来公司的渠道有可能重构、更加注重高端会员建设，关注精准营销，与传统营销模式不同，如果片仔癀银之杰合作成功，意义重大。
换届一年，新管理层欲展宏图，关注国企改革投资主线。新一届管理层换届已经接近一年，正值董事长刘建顺施展宏图之时。2015年，建议关注国企改革投资主线，关注混合所有制等国有企业改革措施，有望激发国企活力。
盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时，把药妆、日化业务作为新的利润增长点。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为：2.74元、3.25元，同比增长18%、22%。考虑到公司品牌价值、2015年华润片仔癀股权谈判存在可能性、国企改革机制愈加灵活以及联手互联网精准营销激活品牌中药市场潜力，参考同类中药OTC公司估值比较，我们认为可以给予2015年35倍PE，合理股价为114元，“买入”评级。
主要不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。
东阿阿胶：2015年Q1业绩超预期，阿胶提价获市场认同结论与建议：
公司发布公告，2015年1Q实现净利润5.26亿元，YOY+23.16%，折合ESP为0.80元，高于预期。
综合来看2015年Q1公司实现营业收入14.32亿元，营收增速YOY+51.29%。
公司营收大幅增长，一方面是因为受上年同期GMP认证影响导致去年基期较低，另一方面源于本期主营阿胶块及阿胶浆的母公司营收增速表现亮眼，报告期母公司收入12.04亿元，同比大幅增长+58%，去年阿胶提价影响已经完全被市场消化，同时公司强化营销的战略已经开始起到了一定促进作用。
报告期公司综合毛利率为70.04%，同比提升2个pp，主要为产品销售结构影响所致。Q1公司综合费用率为26.19%，大幅提升8个pp，主要由于公司加大了对重点产品的市场终端费用投入，销售费用同比提升136%所致。
公司兼具资源稀缺效应和品牌效应，提价因素顺利消化：公司主导产品在2014年通过两次提价，综合提价率达到82%，市场一度担忧公司收入增速会受到影响，从2015年一季度以阿胶块及阿胶浆为主营产品的母公司报表里可以看到，本期销售收入达到12亿元，同比大幅增长58%，远好于市场预期，说明终端消费者对于阿胶价值具有足够的认同，市场的担忧已经可以解除。
小分子阿胶上市，产品线更加丰富：小分子阿胶能够实现阿胶的高效吸收，具备“养血养颜养气色”的多重功效，同时如果用小分子阿胶替代传统阿胶，阿胶原料至少可减少一半，可实现单克阿胶价值翻番，产品从多个角度实现了阿胶服用历史的革命性创新，长期值得重点关注。
公司获批直销牌照，助力大健康领域拓展：公司15年3月份获批直销经营许可证，许可产品为阿胶元浆4款软胶囊，地区为山东济南和聊城，未来将视情况增加产品和地区。阿胶系列产品作为补血名品，客户群广泛且质量稳定，天然适合执行模式，同时经销环节的扁平化也有助于公司压缩销售成本，化解原材料价格上涨压力。
携手爱之味，介入保健饮品领域：公司公告以自有资金投资3000万元，与爱之味健康生技食品有限公司、台湾第一生化健康生技食品有限公司合资成立东润堂健康生技股份有限公司；幷计划以自有资金投资2550万元，与上述两家公司合资成立东润堂国际贸易股份有限公司。公司将借助于上述在健康饮品方面的经验介入保健饮品领域。此举有利于补充完善公司产品结构，通过已搭建的保健品快消平台，加速向滋补保健的大健康领域拓展。
盈利预计：上调公司2015/2016年盈利预测，预计实现净利润16.33亿元(YOY+19.61%)/19.36亿元(YOY+18.52%)，EPS分别为2.50元/2.96元，对应PE分别为20倍/17倍，公司目前估值较低，考虑公司作为中药白马股，具有净资产收益率高，分红能力强等特征，给予“买入”投资建议，目标价62.5元，(对应2015年PE为25X).
西藏药业2015年一季报点评：业绩拐点明确，未来三年高成长可期15Q1净利润增2.09%，EPS0.057元，业绩基本符合预期
2015年一季度，公司实现营业收入4.67亿元(+25.19%)，归母净利润820万元(+2.09%)，EPS0.057元，基本符合预期。一季度历来是公司经营的淡季，营业收入仍保持了稳健的增长势头，我们判断，一方面来自于占收入主导的商业公司本草堂取得了稳健的业绩，同时公司工业产品新活素和诺迪康也实现了高速增长。报告期内公司的销售费用为5846万元，同比增长17.50%，低于营业收入的增幅，表明改革后公司的费用控制初步取得成效。
主营产品均由大股东独家代理销售，未来高成长前景明确
主营产品新活素是急性心衰的重点品种，自2008年由康哲药业(14年11月成为第一大股东)代理至今，公司一直与康哲药业建立了良好的信任和稳固的合作。经过几年的推广和培育，产品逐步步入高速增长期，我们预计未来新活素随着医院终端数量的扩大、学术推广力度的加强以及国际上同类产品的逐步恢复上市，新活素有望继续实现高速增长。
在康哲成药业为公司大股东后，15年1月14日晚发布公告称，授予康哲药业在全球市场的诺迪康胶囊独家代理总经销权，并协议15-17年的诺迪康胶囊(以每盒每粒0.28克20粒装计算)销售分别达到800、1100和1450万盒。
由于新活素和诺迪康胶囊的销售扣率均已固定，这实际上有效保障了西藏药业的利益，确保了未来公司业绩的成长性。
新的管理团队值得看好，药品批发业务有望恢复盈利
公司股东变革后，以总经理郭远东为首的管理团队迅速就位，短时间就顺利理清了公司的管理体系，并与第一大股东签订诺迪康胶囊代理协议。未来管理团队的主要销售任务集中在其他几个品种上，如雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊等多个藏药独家品种。其中，金罗汉作为骨伤科软组织扭挫伤类OTC甲类药物，进入国家医保目录。两大主营产品交由大股东代理后，公司将着重做大做强金罗汉、十味蒂达胶囊等产品。
同时，过去经营不善的药品批发业务毛利率多年来维持在2%附近，在医药商业大变革和商业价值重估的大背景下，管理团队有望推动商业批发恢复造血功能。
风险提示：产品价格下降；医药政策的波动。公司业绩拐点明确，首次给予“买入”评级
我们看好第一、二大股东间的良好合作，以及未来三年公司业绩的成长性。我们预测公司15-16年EPS为0.52、0.90和1.40元，同比增长257.4%、74.7%和55.1%。考虑到公司的高成长性，我们给予公司16年PEG为0.80，对应目标价为53.78元，首次给予“买入”评级。
天士力：行业扰动，不改优秀质地本色一季报增速21.46%，略低预期。
公司公布一季报，称实现营业收入30.75 亿，同比增长2.08%，实现净利润3.46 亿，同比增长21.46%，增速略微下降。分工商业板块来看，医药工业同比增长11.29%，医药商业同比下降6.08%，医药商业占营业收入的52%，下滑成为本次营收下降而净利润变化不大的主要原因。
工业增长依然稳健，商业结构性调整。
①天士力医药工业体量较大，受全国医药医保控费导致医药工业增速下降的影响，公司医药工业增速为11.29%，相比14 年全年22.94%的增速有所下降。分产品来看，我们预计复方丹生滴丸较为稳健，在去年27 亿左右的高基数上依然维持12%-15%左右的收入增速，养血清脑颗粒在去年20%的基础上预计下降1-2 个百分点，水林佳、芪参益气滴丸、益气复脉等产品预计为30%左右的增速，整体收入增速可能下降1-2 个百分点。②医药商业方面，减少了低毛利的药品调拨业务，加强了高毛利医院纯销业务，总体毛利有所提升。
内生期待招标，外延存在并购预期。
①作为国内最为优秀的中药领军企业之一，公司以现代化技术生产的产品竞争力强，2015 年确定是招标大年，后续招标公司有望受益，并且整体工业增速下降导致行业洗牌也依然利于公司这类龙头企业。②2015 年，公司定增项目获证监会审核通过，定增16 亿元，中高层管理团队认购7600万股，控股股东高管认购3348 万股，直接和间接认购总额14.9 亿元，支持未来外延式并购。
预计15-17 年EPS 分别为1.53 元、1.91 元、2.32 元。
我们预计公司15/16/17 年EPS 为1.53/1.91/2.32 元(不考虑定增2014年EPS 为1.27 元)，目前股价对应PE 32/25/21 倍。天士力医药内生增长稳健，加快推进国际化进程，维持“买入”评级。
风险提示：药品招标降价风险；新产品开发、销售风险；
