养老金上涨预计将增加1亿1400万退休人员，与养老相关的概念股都有谁？近年来，养老金一直在上涨。去年增加的比例达到了5.5%。今年基本养老金的比例基本不变，约为5%，略低于去年的增长率。预计将增加1亿1400万名退休人员。当然，上升幅度将继续改善老、硬、边远地区退休人员的调整水平。
同一地区离退休人员的调整标准相同。这种调整将体现在“付出更多”和“付出过多”的激励机制中。也就是说，那些在工作中付出更多的人将获得更多的养老金。
与养老相关的概念股都有谁？新华保险(601336)：历经阵痛、期待涅槃，NBV同比28.8%符合预期！事件： 公司发布 2017 年中报：实现保险业务收入 612.39 亿元，同比减少 13.8%;上半年新业务价值为 71.53 亿元， 同比增加 28.8%(预期+30%);实现归母净利润 32.37 亿元， 同比减少 2.9%(预期-2%)，期末内含价值为 1420.89 亿元， 同比增长 9.8%。
整体来看，业绩基本符合我们的预期，归母净利增速显着低于同业，主要系： 1.公司继续坚持压缩低价值银保渠道规模，拖累整体保费增速; 2.投资收益同比减少 1.7%，略低于预期; 3.上半年补提责任准备金减少税前利润合计 19.94 亿元，同时前期银保高现价产品逐步到期使得满期给付增加 32.08 亿元; 4.受不可用于抵扣税款的费用的影响使得当期所得税费用同比增加 82.9%。
渠道深化转型，产品优化结构。 上半年公司个险、银保和团险渠道保费收入贡献分别为 79%、 19%和 2%(去年同期为 65%、 34%和1%)，个险渠道十年期及以上期交保费同比+40.9%;续期保费同比+23.2%，月均人均综合产能同比增长 2.8%至 7,032 元， 银保渠道取消趸交业务计划， 发力年金险。个险渠道规模人力 33.3 万人，较上年同期净增 5.2 万人，与上年末人力基本持平。公司未来将继续加大对“大个险”渠道的投入，同时不以绝对人力数为指标，聚焦举绩率、留存率和人均产能。
公司已将健康险作为核心业务发展，上半年实现保费收入 166.02 亿元，同比增长 43.9%; 而传统型同比-51.2%;分红同比+1.7%;意外险同比+5.9%。健康险首年保费占比为 36.4%，占比较去年同期提升 21.4个 pct.。上半年行业健康险保费收入增速仅为 10.87%，创近 5 年来新低。而新华取得高增长的主要得益于公司打造以“健康无忧”为代表的健康险，通过全面保障、三款模式以及较低的门槛提升客户满意度的同时加强了对业绩与价值的贡献。(“健康无忧”全年目标
销售额 100亿元，同时公司正研发积累期和领取期分开管理的养老年金产品)。
压缩趸交，依靠期交和续期拉动总保费规模增长的发展模式。上半年，公司期交、趸交、续期保费收入占比分别为 27.2%、 4.0%和 68.8%(去年同期为 19.1%、 31.1%和 49.8%)。 其中十年期及以上首年期交保费为 108.27 亿元，同比增长 41.0%，占比高达 78.7%， 公司意图通过续期业务拉动总保费规模的模式初显成效。但是仍然值得注意的是，公司保单质量有待进一步观察。上半年个人寿险继续率(13 个月89.2%和 25 个月 82.3%)和退保率(3.7%)有所改善，但较同业领先水平仍有一定差距(25 个月保单继续率：平安寿 90.1%、太保寿 88.9%;退保率：国寿 3.4%、平安寿 1.1%、太保寿 0.8%)。
年化总投资收益率为 4.9%，较上年同期下降 0.4 个百分点。 上半年公司实现总投资收益 160.11 亿元，同比减少 1.7%。期末投资规模较上年末增加 0.7%至 6845.92 亿元，上半年公司部分定期存款到期，增加了对金融债、国债、理财产品的配置，其中非标资产占比为 33.7%，其中 AAA 级占比为 94.95%，信用风险可控。根据公司披露的部分证券投资情况，我们估算三季度以来继续保持浮盈，国泰君安、辽宁成大、碧桂园等蓝筹品种贡献收益加大。我们预计，全年投资收益率有望保持在 5.2%的上方。我们预计， 750 日 10 年期国债收益率移动平均线将在四季度企稳， 17 年上半年下行约 15 个 BP， 2018 年全年将上行 8 个 BP，责任准备金补提影响正逐步出清，利润将在 2018 年逐步释放。
新业务价值率创出历史新高。 上半年 NBV 同比+28.8%，得益于战略转型推动价值成长，具体来看： 1.个险渠道规模占比提升 40 个百分点至 73%; 2.期交规模占比提升 55 个百分点至 94%; 3.长期健康险规模占比提升 21 个百分点至 35%。同时值得注意的是，公司上半年内含价值变动表中当死亡率降低 10%、发病率及赔付率降低10%时，公司新业务价值变化为 0.93%和 3.22% (2016年同期分别为 0.49%和 2.56%)，表明公司产品保障属性进一步加强，未来死差贡献有望进一步抬升。
投资建议：公司坚持发展期交业务，尤其是十年期及以上期交业务，逐步形成依靠期交和续期拉动总保费规模增长的发展模式， 据规划十年期及以上首年期交保费占比目标是 85%。公司目前处于转型阵痛期，期待渠道和结构转型助力公司在 2018年步入收获期。“健康无忧”产品已形成良好的市场口碑，未来有望进一步提升对公司业绩和内估值的贡献。当前公司每股内含价值为 45.54 元，对应 P/EV 为 1.36X，我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为 1.55 元、 1.64 元、 2.17 元， 每股内含价值为 47.71元、 53.44 元和 61.46 元， 对应 P/EV 为 1.29X、 1.16X 和 1.01X， 从历史上看纯寿险公司 P/EV 中枢在 1.2-1.3 之间， 上调至“ 买入”评级。
风险提示：转型不达预期，保监会 134 号文新规影响超预期，投资不达预期。
中国人寿(601628)：结构改善品质提升，拉动NBV同比增长32%事件：公司披露 2017 年中报： 实现保险业务收入 3459.7 亿元，同比+18.3%;实现归母净利润 122.4 亿元，同比+17.8%;上半年新业务价值 369 亿元，同比+31.7%，期末内含价值 6975.20 亿元，较上年末增加 7%。 值得注意的是，公司首次披露剩余边际，期末总额高达 5760.88亿元，较年初增长 11.8%。(平安为 5453.29 亿元，较年初增长 19.9%)。
整体来看，报告期内寿险、健康险、意外险和其他业务对利润总额的贡献分别为： 56.7%、 10.9%、 4.5%和 27.9%，较去年同期的 76.6%、4.5%、 1.9%和 17.0%进一步多元化(其他业务增量主要来自广发行并表收益)。公司业绩表现略超预期主要系： 1.公司持续完善业务结构，压缩趸交提高期缴，大力发展长期产品，首年期交和续期拉动效应进一步显现; 2.高 NBV Margin 的健康险持续提升对利润的贡献，个险渠道新业务价值率提升至 44.06%; 3.受益于市场环境的改善和成功的投资策略，公司总投资收益率为 4.62%，同比增长 0.24 个 pct.。
保费结构不断优化，首年期交和续期拉动效应进一步显现。 首年期交保费达 777.11 亿元，同比增长 10.8%， 续期业务同比大幅提升 39%。首年期交保费占长险首年保费比重提升 5.4 个 pct.至 55.9%，续期保费占总保费大幅提升 8 个 pct.至 52.2%。公司加速回归保障型业务，我们预计公司提前应对保监会人身险 134 号文的规定，通过续期业务拉动总保费规模的稳步提升，新规的影响有待后期进一步观察。
营销员队伍增量更强调增质，全年个险渠道增速有望保持在 20%以上。个险销售队伍规模达 157.8万人，较上年末 5.6% (平安增速为 20.5%至 132.54 万)。公司主动控制人数的增长主要系： 1.以提升人均产能为目标，不盲目扩张; 2.成本管控，以沉淀优质人力。公司个险季均有效人力较 2016 年底增长 39.4%。 需要指出的是，公司个险渠道人均保费产出为 1.2 万元，较 2015 年的 1.9 万元持续下滑。我们认为，当前随着行业重回“个险为王”的时代，公司强大的营销网络和队伍优势将逐步显现，全年个险渠道增速有望保持在 20%以上， 未来，我们将密切关注人均产能指标能否跟上队伍扩张的步伐
保单品质整体提升拉动新业务价值率，退保金高企系前期银保渠道部分产品退保影响。 上半年公司健康险保费同比增长 21.3%。整体新业务价值率(按首年保费)从去年同期的 17%增至 22%(平安为 34.4%)，其中个险渠道从 39.0%升至 44.1%(平安为 39.6%)，保单品质的提升一方面体现在价值率的提升，另一方面表现在承保收入与保险业务风险成本的差额(也即不考虑承保费用支出的承保利润)同比大幅提升44%至 129 亿元。公司 14 个月和 26 个保单继续率为 91.6%和 85.8%，维持在相对高位，退保金高企系前期银保渠道部分产品退保的影响(部分一年期和两年期的快返产品)。
总投资收益同比上升 11.45%，战略布局联通助力央企混改。 上半年公司股基配置比例由 2016 年底的 10.05%提升至 12.71%，同时抓住利率上行机遇，加大固定收益类资产配置，债权型金融产品(债权投资计划等)较去年末增加 84%至 2438.17 亿元，占比提升近 4 个 pct.至 9.39%。上半年，公司实现总投资收益 566.63 亿元，较 2016年同期增加 58.22 亿元，同比增长 11.5%;综合投资收益率(包含 AFS 公允价值变动计入其他综合收益的部分)为 4.58%，同比上升 3.05 个百分点。同时公司战略入股联通，牵手百度设立基金，进一步多元化投资收益的来源。我们预计全年总投资收益率有望重回 4.8%上方。
投资建议： 公司寿险行业龙头依旧，首次披露剩余边际数据彰显对未来利润释放的信心。营销员队伍行业第一，但仍需持续关注产能指标。保监会人身险 134 号文的对公司的实际影响有待时间的检验。保险产品结构改善，品质提升。展望下半年，750 日国债收益率曲线将在 3 季末企稳迎来拐点，准备金补提压力下半年趋缓， 18年贡献正面效应。 我们预计 2017-2019 年，公司每股内含价值为 27.22 元、 31.71元和 37.10，对应 P/EV 为 1.07、 0.92 和 0.79， 在上市险企中估值优势比较明显，维持“买入”评级。
风险提示：保监会人身险 134 号文的对公司的实际影响超出预期，代理人渠道人均产能不达预期，投资收益低于预期。
中国太保(601601)：个险格局转型已成 价值率位居行业前列投资要点
寿险转型已成，业务量质齐升：公司以2010年银监发90号文等一系列监管文件的出台为契机，次年开始推进“聚焦营销、聚焦期交”的全面价值转型。目前来看，公司大个险格局转型已经完成，个险渠道收入占比由2010年的40 2%上升到2017H的88 8%，银保渠道占比已经不足5%。同时上半年在保费收入同比增长24 52%的背景下，内含价值与新业务价值分别为2714 51亿元和197 46亿元，同比分别增长26 05%和75 30%，增幅均创造了2011年以来的新高。同时上半年公司新业务价值率为40 6%，明显优于行业水平。目前来看公司寿险业务未来发展向好，现金流压力明显缓解，剩余边际大幅增长也给公司未来提供了长期持续的利润来源。
产险成本下降，非车险首次实现盈利：太保产险保费收入近年来稳中有升，2017H保费收入为524 85亿元，同比增长6 6%。险种结构方面以车险业务为主，占比超过75%，但是呈现下降的趋势，而非车险业务增长亮眼。近年来公司产险综合成本率持续下降，2017H综合成本率98 .7%.其中非车险业务下降明显，由2016H的105.6%下降至99 3%。非车险业务方面公司今年上半年表现靓丽，公司进一步剔除劣质业务，加大品质管控力度，综合成本率下降明显，也实现了近三年来首次承保盈利。同时公司通过太保产险和安信农险开展农业保险业务，增速也十分抢眼。
投资收益稳健，积极布局养老产业：公司资产配置相对较为灵活，上半年依据市场情况适时增配了股票和非标类投资，并遵循价值投资与稳健投资，注重风险控制。公司近年来投资收益率大多维持在5%以上，从上市险企的横向比较来看也基本处于第一梯队，整体投资收益良好。太保资产积极围绕服务实体经济的项目扩展业务，每年为公司带来稳定的管理费收入。长江养老在参与一二支柱基本养老金和企业年金管理的基础上，也积极参与第三支柱，优化个人养老保障管理产品，为深入服务个人养老金市场奠定基础。
行业红利依旧，龙头险企收益：从整个行业的角度来看，未来保险行业依旧会享受各方的红利，而太保作为龙头险企未来将会持续收益。长远来看保险行业需求空间仍然广阔，并在行业监管趋严的背景下，大型险企相对而言在品牌、渠道、产品等方面会更有优势，同时目前来看大型上市险企长期保障型产品占比相对较高，将会享受监管趋严的红利。准备金折现率预计在四季度上行，计提准备金规模减少有助于利润增长，并且养老金投资放开和第三支柱建立将给行业带来增量收入
投资建议：目前行业内普遍采用的是PEV的估值方法，2017H公司的静态估值为1 1 1倍，仍然略低于行业平均水平。由于新业务价值率的快速增长，公司内含价值增速也将加快，保监会1 34号文虽然会对规模保费产生一定的负面影响，但是对价值的影响比较有限，因此我们继续提升公司2017、2018、2019年内含价值增速分别为26%、24%、22%，对应PEV分别为1 07、0 87和0 71。并随着行业逐渐回归保障，价值率不断提升，估值中枢也会有持续向上的动力，我们积极看好公司未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期风险、政策趋紧超预期、市场利率下行风险等
中国平安(601318)：保险龙头强者恒强，内含价值稳步提升推荐逻辑：随着人口老龄化加深和社会消费升级，保险产品作为能有效抵御风险的金融工具，自身消费属性提升，增长通道打开。中国平安作为国内领先的保险行业龙头和牌照齐全的金控集团，不仅受益于保险行业周期上行带来的市场红利，而且有望在板块协同的作用下通过提高获客效率和品牌价值进一步放大红利效应，迎来业绩和估值的全面提升。公司未来三年归母净利润有望实现年化18%的复合增长，当前股价对应PEV 倍数为1.3X，虽然处于历史中值上方，但考虑到公司的高成长性，股价仍具有较高的安全边际，上涨空间较大。
行业背景：内外环境回暖，助力板块腾飞。在强监管政策背景下，以万能险产品为主的中小险企面临巨大的转型压力，而上市大型险企则依靠自身渠道和品牌优势巩固了市场份额，牢牢占据市场主导地位。随着2017 年税优健康险全面推广，税后递延养老保险加快推进，商业车险二次费率改革实施，未来行业政策红利仍将不断释放，为行业景气度和业绩提升提供持续的催化剂。此外，在利率上升作用下，以国债利率为基准的保险准备金折现率也将在2017 年底迎来向上拐点，从而使保险企业的传统险准备金计提压力明显减轻，释放企业利润。
主营业务分析：质地优良的综合性保险集团。公司寿险业务2017 年依托个险渠道代理人数量和产能双提升实现了保费收入和新业务价值的高速增长，拉动公司内含价值延续15%以上的增速;产险业务在强化成本控制后依靠渠道和品牌效应占据行业领先地位，2017 年至今产险保费增速维持在20%左右的高水平 资产管理业务通过提前布局另类资产实现风险分散，提高投资收益;银行业务盈利能力较强，净息差排名股份制银行第一，近年不断通过提高拨备覆盖率， 增强抗风险能力，同时加大不良贷款清收力度，有效控制不良率的抬升;互联网金融业务通过搭建金融生态圈形成闭合链条，估值提升明显。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为4.04 元、4.79 元、5.67 元，未来三年公司归母净利润有望实现年化18%的复合增长，给予公司2017 年1.5 倍估值，对应目标价67.63 元，上调至“买入”评级。
风险提示：保险政策改革落地速度或不及预期，资本市场环境恶化或使公司业绩和估值面临双重压力。
