网售回收药涉案金额29万元被刑拘，医药概念股中的A股哪些可关注？从医院周边低价收购零散药品，再进行打包，通过网络批量卖出，从中赚取差价，牟取不正当利益。昨日，房山公安分局通报，警方联合食药部门打掉一个非法经营药品的违法犯罪团伙，现场查扣波利维、复方丹参滴丸等药品共计8200余盒，涉案金额29万余元，抓获4名违法犯罪嫌疑人。警方提示，个人开出药品后卖给收药人的行为涉嫌违法，市民勿贪图小利触犯法律。
2018年3月份起，房山公安分局接到群众举报线索，在房山区多家医院周边有不法分子非法向群众收购药品，并通过物流向各地
销售。分局立即会同区食药部门开展侦办，通过调查走访，搜集证据，最终掌握了以赵某广（男，33岁）为首的非法收购经营药品的违法犯罪团伙情况。
近日，房山警方开展打击行动，将该团伙位于良乡镇某小区的两个窝点查获，一举抓获违法犯罪嫌疑人赵某广、刘某超（女，26岁）等四人。现场查扣波利维、复方丹参滴丸等药品共计8200余盒，涉案金额29万余元，及时从物流追回药品价值5万余元。目前，该四人因涉嫌非法经营罪，已被房山公安分局刑事拘留。
经审查，该团伙成员之间均是亲属关系，分别在医院等地周边，从群众手中低价回收从医院开出的药品，再通过网络联系买家，通过物流发往全国各地，每盒药品根据市场价格和收购价格，分别不等加价卖出，牟取不正当利益，造成国家医保资金流失，严重扰乱了医药市场。
警方提示，医疗保险是国家为人民群众建立的社会保障制度，个人开出药品后卖给收药人的行为触犯法律。刑法解释规定，以欺诈、伪造证明材料或者其他手段骗取养老、医疗、工伤、失业、生育等社会保险金或者其他社会保险待遇的，属于刑法第266条规定的诈骗公私财物的行为。请广大市民特别是中老年人不要因贪图小利触犯法律。
南京医药：收入持续增长,毛利和税率拉低业绩事件:
公司2016年上半年实现营收129.60亿元,同比增长8.11%;归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,同比增长1.08%;归属于上市公司股东的扣非净利润0.81亿元,同比增长4.01%;基本每股收益0.09元。
投资要点:
主营业务持续稳定增长势头。2016年上半年公司批发业务实现收入123.67亿元,同比增速7.67%,主要与公司批发规模基数较大有关。零售业务实现收入5.02亿元,同比增速为10.18%,我们预计今后公司这两项业务也将保持细分行业增速水平。电商业务和第三方物流目前规模较小,2016年上半年分别为3586.11万元和344.19万元,同比增速为124.59%和128.18%,考虑到目前规模水平和发展趋势以及所处细分领域市场也是刚起步的状态,预计今后三年仍将维持高速增长态势。
毛利率下降和非经常性损益以及所得税因素影响整体业绩增长。由于整体招标降价压力,公司四项业务毛利率均有所下降带动整体毛利率同比下降0.1个百分点。另外由于非经常性损益和所得税的影响业绩几乎持平。
药事服务和慢性病管理提升公司竞争力,国企改制改善公司机制。南京医药
（600713
）陆续在江苏、安徽和福建地区等地开展药事服务项目,目前合作机构已经超过50多家,在降低药占比大背景下,此项业务有望加快发展。零售连锁业务联合默沙东(中国)已正式启动的“慢病管理”项目,向技术服务型药店转变。2016年上半年公司筹划的非公开发行中包含员工持股,国企改革进程有序推进,将为公司经营管理带来新的活力。
给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司16年-18年的EPS至0.19、0.25、0.28元,市盈率分别为45倍、35倍、31倍,估值基本合理,鉴于公司区域商业龙头地位和国企改革预期以及新业务发展,给予 “谨慎推荐”评级。
风险提示：(1)批发规模增速放缓;(2)费用增长过快等。上海医药：分销业务成长迅速;受惠于产业整并重申买进评等,目标价下修至人民币23元:上海医药2016年第三季每股盈余为人民币0.27元,年増13%,大致符合市场预期,但较本中心预估低约18%,系产品组合变动及毛利率缩减所致。该公司2016年第三季分销业务(毛利率5.7%)年增13.4%优于本中心预期,也优于制造业务(毛利率约51%)同期6.7%的年成长表现。本中心2016/17年每股盈余估值下修4.7%/4%至人民币1.22/1.43元,目标价调降至人民币23元,系以16倍(不变)2017年预估每股盈余推得。本中心仍看好该公司,系因其在医药分销产业享有领导地位,我们也认为该公司将受惠于产业整并以及积极扩张至新领域和开发线上业务等举措。
医药产业整并:中国政府近期颁布两项新政策:1)两票制;和2)一致性评价政策,目的在于降低高药价及改善学名药品质。上述政策也将促使淘汰某些小型处方药销售代理商及中国未经认证的制药公司。上海医药在中国享有领导地位,将受惠于上述政策,市占率可望扩增。
本中心看好上海医药积极扩张策略:在O2O业务方面,上海医药与京东商城、丁香医生和万达信息 合作,透过线上系统加速扩张药品分销业务。该公司也拥有全中国最大的DTP(药品直送)平台,可将药品直接送到慢性病患者家中,并促进病患与医师沟通。该公司2016年第三季收购VitacoHoldings/哈尔滨洋浦瑜华医药/云南上药医药60%/60%/70%的股权,以将事业版图扩大至新领域。
华海药业：收购美国本土工厂,进军高毛利细分市场事件
华海药业子公司Prinston以1400万美元现金收购Par公司位于夏洛特市的工厂100%股权。
点评
1.交易概述:
标的情况:夏洛特制药工厂(为Par公司旗下的一个生产基地)拥有生产厂房约54,295平方英尺,租用仓库约109,520平方英尺,拥有制剂生产产能70亿片,拥有原料药库存及制剂产品库存,拥有新建立的OQ实验室等,可生产对乙酰氨基酚类、治疗多动症类产品等精神和麻醉管控类产品,且通过了FDA、DEA等的认证,在当地FDA、DEA拥有良好的信誉。其中,收购包括夏洛特制药工厂拥有的16个ANDA文号(包括一个在夏洛特生产的管控药物,两个场地转移的管控药物)。
资金来源及员工整合:本次收购工作将于2017年第一季度全部完成,交易资金来源为公司自筹资金及金融机构贷款。夏洛特工厂现有员工约300人,均为非工会员工,收购完成后,普霖斯通计划保留约125名员工。遣散员工由Par负责支付遣散费。
2. 对于华海药业的意义:低成本布局美国本土生产基地,获得进入美国政府、军队供货体系资格,切入管控类药品高毛利领域。
a. 对于美国军队和政府的供货体系,原则上要求必须在美国生产基地生产的药品才有资格进入(特殊情形下,例如药品短缺,也允许从国外生产基地生产供货)。通常情况下,政府和军队供货药品毛利更高,需求稳定,华海药业通过收购夏洛特工厂,获得准入资格。未来一方面可以将现有的文号通过变更生产基地的方式在夏洛特工厂生产,另外一方面美国后续申报的文号可以直接以夏洛特工厂为生产基地。
b. 进入高壁垒、高利润的管控类药品领域。
i. 由于部分麻醉、精神类药品具有成瘾性,存在滥用的风险,因此管制药品不但必须按照《食品、药品和化妆品法》(FDCA)条款,遵从FDA的药品法规管理规定,还必须遵从《美国法典》(USC)中的"管制物质法"(Controlled Substances Act, CSA)条例。该条例对那些具有潜在滥用性质药品如麻醉剂、兴奋剂、镇静剂、迷幻剂、合成代谢的类固醇以及用于被管制类的化学物质等进行严格的控制,并根据医疗价值、有害程度、滥用或上瘾的潜在程度将这些被管制物质划分为五类。美国"药物强制管理局"(Drug Enforcement Administration, DEA)在定论某药品为受管制类时有责任向FDA咨询,DEA对一、二级管制药品还设定年生产定额。
对于一、二级管制药品,其生产场地需要在DEA注册,同时每年DEA根据全年的需求设置管制类药品的生产额度,同时根据不同工厂的品种和能力分配定额。在注册时,会着重考虑企业在过去生产管制类药品的经验以及控制管制药品可能的扩散的能力;在分配生产额度时,DEA会着重考虑企业之前年度的生产配额,下一年度的总生产定额的变化,生产企业的生产周期和库存状况,原料的经济可行性,产量和稳定性问题,紧急情况如罢工和火灾等因素。而对于之前没有生产管制类药品的企业的生产配额要求,DEA需要着重考虑该要求的合理性。综上所述,拥有生产管制类药品经验的厂区相对于新厂区更有优势获得新的管制类药品的注册及生产配额。华海药业收购的夏洛特工厂包括一个在夏洛特生产的管控药物,两个场地转移的管控药物,良好的“track record”更有利于华海进入美国管控类药品领域。
华海药业的推荐逻辑
制剂出口:多年投入进入收获阶段。现有产品集群已经初步形成,Solco销售平台产品已经进入美国主流销售渠道,在多奈哌齐、缬沙坦等品种形成竞争优势。公司后续申报产品多以缓控释等高毛利产品为主,并且专利挑战进入常态化,公司业务有望通过专利挑战成功实现质变。同时,公司通过“制剂出口平台”与国内企业合作产品在美国注册销售,集中众人之力推进业务加速发展。
国内制剂:“优先审评”+“等同于通过一致性评价”+“招标优势”国内逻辑打通,静待产品批量上市。公司目前的销售尚有欠缺,未来可以通过合作销售、自建销售团队等不同模式加速推广优势产品。同时我们认为,未来随着降价、两票制等政策的执行,医药由以前的“市场销售”导向型进入以“研发、产品”为主的阶段,而华海药业符合该趋势 的发展。
原料药:公司的业务的基石,带来持续现金流,保证公司的产品质量、成本优势和供应链的稳定。
生物药:高仿产品,目前临床中,以biosimilar优势节省注册时间和临床费用。
投资意见
在不考虑优先审评的影响下,我们预计公司16-18年净利润分别为5.2/6.5/8.2亿。如果未来更多品种进入优先审评并且产品获批,将增厚公司业绩,我们将根据后续的获批时间、销售情况再进行调整。综合考虑到公司制剂出口的龙头地位,在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局,给予“买入”评级。
风险提示：ANDA获批不达预期、国内审批慢于预期、销售整合慢于预期、环保风险康弘药业：维持全年业绩预测,重申建议长线投资康弘药业是我们今年率先挖掘并重点推荐的8只个股之一,我们5月29日率先发布《康弘药业深度研究--朗沐具备再造几个康弘潜质,先抢市场后出利润,建议长线投资》。
事件:公司今日公告了2016年三季报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为18.3亿元、3.11亿元、3.11亿元,同比分别增长了24.5%、24.7%、27.6%,EPS0.46元。
2016年三季报回顾和分析:
单季度来看:Q3收入6.7亿元、销售费用3.64亿元、归母净利润1.32亿,同比分别增长14.9%、18.8%、9.38%;Q3销售费用率同比增长1.8个百分点至54.8%、销售费用增速高于收入增速的主要原因是,为了进一步快速抢占市场、公司加大了重磅专利生物药--朗沐的专业化学术推广力度。高毛利率产品朗沐的销售占比上升,带动了公司Q3整体毛利率同比增长1.38个百分点至91.08%。受“两票制”短暂影响,公司主动调整了配送商,所以公司收入增速短期受到影响,因此Q3比今年上半年收入增速有所放缓。
朗沐是公司重磅专利生物药,凭借良好的疗效以及比竞争对手更有优势的产品价格,迅速抢占国内市场,根据重点城市公立医院数据显示,朗沐的销售收入增速远高于雷珠单抗,且市占率逐步提升,今年第二季度的市占率已超过40%、远高于去年同期的24.5%,我们估算前三季度高毛利率的朗沐销售收入快速增长100%以上。我们在20160529《康弘药业深度研究》中判断:2014年3月上市的朗沐,今年、明年将进入销量快速增长期,利润快速释放,先抢市场后出利润是公司策略。公司今年1月已经完成股权激励,负责朗沐销售的殷总是重点激励对象,公司将以2014年净利润为业绩考核基数,明年1月份首期行权40%,朗沐销售的激励机制完善。
公司今年10月10日公告,获得美国FDA批准康柏西普眼用注射液在美国直接进入III期临床试验。目前国外同类产品雷珠单抗+阿柏西普合计销售收入超过60亿美元。
我们维持业绩预测和增持投资评级。鉴于朗沐的类似产品在国外已获批4个适应症,而国内康弘和诺华只获批其中1个适应症--治疗湿性年龄相关性黄斑变性;另外3个适应症有望陆续获批,其潜力空间巨大。继续看好朗沐今明两年放量、放利润的黄金增长期,我们维持预测公司2016~2018年业绩将实现快速增长,净利润同比增长32%/28%/25%,EPS0.77/0.99/1.24元,对应2017年预测PE57倍,朗沐先抢市场后出利润,我们建议长线投资,维持“增持”评级。
风险提示：业绩增速低于预期。凯利泰：产品布局与渠道整合相得益彰投资逻辑
过去几年围绕产品的布局,验证了公司的整合并购能力:上市时公司产品只有经皮微创介入手术系统,后来通过收购整合实现了创伤、关节植入物及手术器械的骨科全产业线布局,并通过收购易生科技布局心血管介入器械领域、通过代理低温等离子射频消融产品进入运动医学领域。国内医疗器械当前集中度低、上市公司少的行业格局,将使得龙头承担更多并购整合的职能,我们预计这个趋势还将延续。
耗材流通变革为公司带来新的渠道整合机遇:由于集中招标、两票制等行业政策的推动,高值耗材领域正在发生渠道的集中整合;长期以来耗材渠道分散、代理制为主的特性,决定了耗材渠道整合机会比药品要大;第一波将是配送渠道集中度快速提升的机遇,有资金优势的企业都有望参与;第二波将是由上下游共同推进的渠道价值深度整合,这里涉及到销售模式、利益再分配、风险共担的问题,这一波的进程和影响可能大于药品。详细观点参考我们此前发布的行业深度报告《耗材流通渠道变革专题之一:高值耗材流通整合路径及机遇》。
公司作为工业企业代表,率先应对耗材渠道变革趋势,新的整合开始:由于耗材鲜有自身销售渠道,工业企业必须思考耗材渠道的集中对自身销售渠道的影响。公司并购宁波深策胜博是公司积极应对渠道变化的尝试,保障了未来参与耗材价值链变革的主动权,维持对终端医院的自身影响力。
盈利预测
公司产品整合能力被验证:作为国内大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的,之前公司通过并购和资本整合,已经形成了一个以骨科、心血管和运动医学产品线为主的高值医疗器械综合性平台企业,验证了公司的整合并购能力。
新的整合机遇提供新机会:我们认为当前器械渠道的重要性也日益明显,借政策提供的整合机遇,公司率先介入医疗器械商业领域。我们看好公司的产品线布局与渠道部署。
盈利预测:我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.21、0.31、0.35,当前公司股价对应2017年35倍估值,回落到历史低位,从器械行业具备整合能力投资标的的稀缺性角度,维持“买入”评级。
风险提示：产品降价风险;研发风险;并购整合风险。沃森生物：引入国资战投推动公司发展,四大重磅品种有望明年陆续揭盲盈利预测与投资建议
预计 2016-2018年 EPS 分别为 0.38、0.15、0.30元。公司是上市公司中最强的生物药平台企业,产业布局完善,团队能力全面,引入云南省工投集团提升管理、业务和资信能力。业绩方面,短期看销售恢复、新品上市以及国际化进展,长期看重磅品种的陆续获批。公司申报临床的重磅品种近10个,储备产品线更为丰富,明年四大重磅品种有望陆续揭盲,将明显提升公司的估值和盈利能力。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
复星医药:扣非净利润增长27%,单抗研发进展顺利
投资要点:
前三季度收入增长17.24%,扣非净利润增长27%。公司前三季度实现收入106.38亿元,增长17.24%;归母净利润21.77亿元,增长15.12%;扣非净利润16.61亿元,增长27%;EPS0.94元,符合我们的预期。三季度单季实现收入37.01亿元,增长17.41%;归母净利润6.77亿元,增长15.17%;扣非净利润5.42亿元,增长27.23%,符合我们的预期。
药品制造稳健发展,重磅单抗药物研发进展顺利。我们预计公司三季度制药工业收入维持15%增速。报告期内公司共有1个预防用生物制品获得药品注册批件;6个国内尚未上市的3.1类新药获批进入临床试验。尤其值得瞩目的是单抗产品的研发进度和实力,截至报告披露,共有5个单抗产品获批进入临床,重组人鼠嵌合单抗CD20注射液进入临床三期,有望于2017年获批并成为公司的新重磅产品;赫赛汀仿制药注射用重组抗HER2人源化单抗药物拟于近期正式启动进入三期临床;重组抗EGFR人源化单抗注射液获批在中美进入临床试验;重组抗EGFR人鼠嵌合单抗注射液获批进入新适应症临床试验。同时,公司通过和韩国AbClon公司、美国Kolltan公司签署许可协议,积极深化在国内和东南亚地区的单抗研发和产业化布局。
医疗服务持续稳健推进,与支付宝合作形成线上线下联盟。我们预计公司前三季度医疗服务板块收入稳定增长,维持15%左右的增速。公司第三季度与南华附二医院合资设立南华附二胸心医院有限公司,预期建设床位550张,继续强化二三线城市专科和综合医院相结合的业务战略布局。在医疗服务互联网平台方面,公司与支付宝签订协议积极构建O2O闭环,为开拓新的医疗服务商业模式打下基础。
医疗器械加快布局,达芬奇手术机器人有望高速增长。我们预计公司前三季度医疗器械板块收入增速维持在15%左右。公司与美国Intuitive Surgical公司合资建立医疗器械公司,加大对医疗器械的投入,并进一步保证与Intuitive在达芬奇手术机器人的代理合作,有望为其带来更快速的增长。
毛利率上升3.16%,管理费用率下降0.43%,经营现金流上升30.97%。公司前三季度毛利率为53.80%,同比上升3.16个百分点;期间费用率42.15%,同比上升1.23个百分点;销售费用率为24.81%,同比上升2.4个百分点;管理费用率为14.34%,同比下降0.43个百分点。每股净经营性现金流0.66元,同比上升30.97%。
打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗和医药领域的低估值白马,三大业务板块齐头并进、稳健发展。我们维持16-18年EPS1.25元、1.43元、1.65 元的预测,增长17%、15%、15%,对应预测市盈率20倍、17倍、15倍,维持增持评级。
上海莱士：外延增厚血制品盈利能力和规模,两大控股股东全资收购英国BPL血制品巨头、提升该资产注入的预期事件:公司今日公告了2016年中报,实现收入、扣非归母净利润分别为10.4亿元、4.25亿元,同比分别增长了27.2%、56.0%;归母净利润6.49亿元,同比下降22%,EPS0.235元。
2016年中报回顾和分析:
外延增厚血制品盈利能力和规模:2016上半年公司血液制品业务收入10.38亿元,其中白蛋白、静丙及其他血液制品营业收入分别为3.86亿元、3.15亿元、3.10亿元,同比分别增长7.54%、18.45%和83.65%;由于毛利率较高的小产品销售比重提高,血液制品综合毛利率达到65.01%,同比增长了3.17个百分点。公司于2014年底并购同路生物,由于生产计划安排、血液制品投产-批签发-销售的时间将近半年、和2015下半年公司投浆量较为集中,因此2016H1莱士及同路整体销量集中释放,这是公司上半年扣非归母净利润大幅上升的重要原因。
“内生+外延”成为国内采浆量最大。上海莱士通过增加浆站布局和外延并购,成为我国浆站最多(33家浆站,含已获批3家、在建2家、同路生物在建1家)、采浆量最大(800吨左右)和产能第一的血液制品上市企业。采浆范围涵盖广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西10个省(自治区),未来内生性增长和外延式并购都是公司重要看点。
两大控股股东全资收购英国BPL血制品巨头、提升该资产注入的预期:控股股东科瑞天诚和莱士中国通过其控股的香港天诚国际投资,与贝恩资本下属特殊目的持股公司及英国卫生部签订了《股权转让协议》,以全现金方式收购其持有的Naga UK Topco Limited100%股权,并由此间接持有了BPL公司100%股权。BPL在美国拥有34家浆站,2015年采浆量为1899吨,居全球第五,是全球最大的第三方血浆供应商。公告显示控股股东科瑞天诚和莱士中国计划在符合相关法律法规要求的前提下,未来择机将BPL整体或相关业务、资产注入上海莱士。BPL作为全球知名的血液制品企业,技术研发能力强,产品线宽,采浆规模全球第五,销售网络完备,极具发展前景,符合上海莱士“内生增长为根基,外延并购为跨越”的战略目标。
我们维持业绩预测和增持投资评级。上海莱士是国内血液制品龙头企业,具有非常强的整合能力,公司未来将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式,两大控股股东全资收购英国BPL血制品巨头,提升资产注入预期,与BPL合作有望实现双赢,公司现有的行业地位和未来发展空间决定了其具有较高的投资价值。在不考虑BPL资产注入的情况下,我们预计2016~2018年的净利润同比增长19%/17%/14%,EPS0.62/0.73/0.83元,给予“增持”评级。
风险提示：进口白蛋白增长,对国内供求关系造成进一步冲击。恒瑞医药：仿制药+创新药推动转型,首次覆盖评为买入建议理由
我们认为恒瑞医药 正在转型成为国内创新领军企业,其海外业务日渐扩张且长期前景稳健,得益于以下因素:1)“仿制药+创新药”的业务模式可满足多样化的临床需求;2)创新药/生物药研发实力和丰富的在研药品可受益于中国医药 行业业务模式更加注重临床疗效的结构性转变;3)优于同业的净资产回报率/投资现金回报率(2015年是A股医药同业的两倍)和盈利增长的可持续性;4)资本结构有望优化。我们首次覆盖恒瑞医药并评为买入,12个月目标价为人民币54.83元(潜在上行空间17%)。
推动因素
我们估算2015-18年盈利年均复合增速为22%(而我们覆盖的企业均值为15%,万得行业均值为10%)。我们预计2016-18年间公司盈利增长和利润率提升的主要驱动因素为:1)创新药加速增长,尤其是阿帕替尼(毛利率在90%以上,而2016年公司总体毛利率为86.8%);2)麻醉药(年均复合增速22%)和造影剂(年均复合增速29.5%)等板块逐渐发力;3)更有优势的定价推动高利润率(毛利率在95%以上)的海外销售扩张。此外,我们认为如果生产申请的重新上报和国家食药监局的评审顺利,则恒瑞的19K(PEG-G-CSF)和瑞格列汀(用于治疗糖尿病)有望提振2018年盈利。
估值
我们的12个月目标价为人民币54.83元,其中采用:1)2020年退出市盈率16.5倍(全球同业2017年预期市盈率);2)2017-20年每股盈利年均复合增速19.3%;3)以8.1%的资本成本将2020年估值贴现回2017年;4)A股估值溢价78%(22家市值在人民币100亿元以上的A股医药同业市盈率均值为29.5倍,而港股同业均值为16.6倍)。
昆药集团：2016年三季报点评:受短期因素影响,业绩略低于预期事件:公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入35.7亿元,同比增长7.38%;归属上市公司股东净利润为3.3亿元,同比增长6.16%;扣非净利润2.87亿元,同比增长2.48/%;实现每股收益0.42元。
投资要点
业绩略低于预期。从公司整体业绩来看,略低于预期,前三季度收入和净利润增速均低于中期的14.23%和12.24%。从三季度单季来看,收入和净利润同比增速分别下降5.81%和8.8%,出现一定幅度的下滑。从公司业务来看,医药工业业务基本持平,医药商业呈现较快增长。医药工业业务放缓原因,一方面血塞通水针剂由于当前产能限制,导致发货量减少,预计四季度可恢复;另外,阿法迪三由于新老质量标准替换,导致销售出现回落。从其他主要产品来看,医院终端销售情况显示,血塞通冻干粉针保持10%左右的增长,血塞通口服剂型增速为10-15%,昆中药整体增速达到20%,因此公司主要产品整体销售情况还是比较良好。公司医药商业取得较快的增速,主要源于医药商业行业集中度提升,具有规模优势的企业从中受益。
从康复医疗入手布局医疗领域。公司子公司昆药商业在8月份与江苏弘景等签署《合作框架协议》,合作设立康复医院拓展医疗服务业务。同时,公司正在昆明、杭州等地筹建康复医疗,并计划建设特色专科类医院,预计明年一季度可进入试运营状态。
盈利预测。下调公司2016-2017年EPS为0.6元、0.69元,对应目前股价PE为24x、21x。参考申万中药子行业2017年平均估值,给予公司23-25xPE,合理价为15.8-17.2元,下调为“谨慎推荐”评级。
风险提示：产品销售不及预期。海王生物点评报告：医药商业快速扩张,多项业务亦推进医药商业目前是公司最主要业务,公司经过前期业务调整,目前医药商业收入占比约93%以上。公司目前在9个省份有布局,虽然相对全国13个省份数量不多,但公司布局省份都是人口基数大、发展成熟的地区(例如河南、湖北、山东等),相应医药市场容量大,单个省份即可有上千亿的市场。因此,公司近年来商业一直享受20%左右的高增速,远高于行业平均。
国家当前政策支持大型医药商业公司继续做大做强,两票制+营改增使得小商业公司日益失去生存根基,继而促使其被大公司兼并收购。公司乘政策东风,一方面通过并购快速跑马圈地,在山东、河南、湖北等省份继续加速扩张;另一方面对旗下医药商业公司进行整合,以省为单位设立了6家区域集团公司。同时,对其采取股权激励、下达业绩目标。如能顺利完成,则上市公司承诺五年后回购,以2021年经审计合并经营性每股净收益8-10倍的价格回购,刺激力度较大,成功促进了各地区的干劲。因此,未来公司旗下河南、山东、湖北等地区业务有望实现高速甚至翻倍增长。
借助政策与资金优势,未来公司有望在流通领域继续并购步伐。政策方面,两票制等国家政策推动包括公司在内的大型流通企业往前走,降低收购障碍和谈判难度,甚至有许多小企业主动要求被大企业所收购,因此未来公司还有望继续收购小企业,也有可能向9省之外的其他省份扩张;资金方面,公司有充裕资金:目前定增30亿已到账,还预备发行公司债及短融、中票等其他融资手段共21亿规模,丰沛资金助力公司继续并购扩张。
公司在过往并购史中体现了较强的整合能力,即使标的在被收购时规模较小、业务量不高,经过公司并购整合后也能实现较快提升。例如公司收购河南东森后,该标的的营收规模从11年的3.44亿元上升到16H1的6.90亿元,(简单年化)年营业收入增长3倍以上。公司未来并购时会延续对标的管理团队、代理品种及医院资源的重视和考察,并且并购后签署一定对赌协议,对标的盈利性做出要求。通过这样的加强管理,公司未来能够延续强整合能力,促使标的实现快速发展。
信邦制药三季报点评：业绩符合预期,内生外延同步推进业绩符合预期,毛利率有所提升:2016年三季报数据显示,报告期内营业收入1,264,009,374.46元,同比增长16.54%;归属于上市公司股东的净利润70,029,138.34元,同比增长41.27%;扣非净利润47,897,455.83元,同比增长5.42%。报告期内毛利率22.62%,比去年同期增加2.44%。
全资子公司中肽生化参与国家重点研发计划,发展前景广阔:公告显示,生物制药子公司中肽生化参与的国家重点研发计划“精准医学研究”重点专项已经立项,项目名称为“结直肠癌个体治疗靶标发现与新技术研发”,中肽生化作为参与项目的企业与四川大学等多个高等院校合作。项目负责人石虎兵博士曾在美国加州大学洛杉矶分校从事肿瘤分子靶向治疗及耐药性机理研究,2015年入选国家“青年千人”计划。项目可以进一步增强中肽的研发实力,将加速研发成果的产业化,未来发展空间广阔。
医疗服务稳步推进,增资医疗产业并购基金:下属白云医院、贵州省肿瘤医院发展顺利,报告期内持续进行固定资产投入、整合管理团队。公司公告以自有资金对2016年4月设立的“信邦医疗产业并购基金”追加出资10,000万元,持续对医疗服务、生物制药等领域展开投资和外延发展。预计2016年底前完成产业并购基金的工商注册程序。
投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价14.68元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为27%、19%、16%,净利润增速分别为54%、56%、29%,成长性突出;维持给予买入-A的投资评级,12个月目标价为14.68元,相当于2016-2018年92x,59x,46x的动态市盈率。
风险提示：医疗服务布局低于预期;医药流通板块业绩低于预期。
