?
齐峰新材:给予推荐评级,未来4年产能复合增速20%+、15年受益于原料价格下跌
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
投资要点:
公司1998年转为股份制企业,2004年完成资产重组,2010年12月在深交所上市。公司当前总股本4.2亿、总市值48.2亿;我们估计2014年收入25.8亿(+22.5%),净利润2.8亿(+49%,已经考虑15%所得税率)、EPS0.67元、对应PE17.2倍;2015年收入31亿(+20%)、净利润3.75亿(+35%)、考虑2014年9月份发行7.6亿可转债(10.2元价格,可转股时间自2015年3月20日开始),假定2015年完全转股后总股本4.765亿股,对应2015年EPS0.79元,当前股价对应PE14.5倍。
公司IPO前,控股股东李学峰持有公司41.67%股权,法人股东巴森经贸、留余经贸、福源投资、鼎弘投资、上海天亿、深圳创投六家机构分别持有公司14.99%、9.64%、5.56%、4.76%、4.76%、2.38%股权,李学峰之子李安宗、李安东各持有0.2%。IPO后,李学峰持股比例为31.19%,2013、2014年分别减持至30.58%、25.59%。截至2014年9月底,除了上海天亿仍持有公司股权外(目前持股比例2.02%),其他机构投资者均已不在前十大股东之列。我们认为,当前大股东持股比例已经相对较低,尤其是此次可转债转股后,估计其持股比例不到22%;考虑到未来公司进一步发展的资金需求、员工的充分激励可能带来的股权稀释,大股东进一步减持的空间已经极小。
公司所处的行业为特种纸行业,增速相对较高,行业竞争格局较好。
公司主要产品包括可印刷装饰原纸、素色装饰原纸、表层耐磨原纸、壁纸原纸,2014年底,公司各类各类纸总产能有27.5万吨,在行业占比34%,稳居行业第一位置。根据相关资料,行业2014年总需求规模约78万吨、2015年为88万吨、2016年为100万吨。其中,需求增速较快的主要在于装饰原纸、无纺壁纸。其中,装饰原纸新领域可使用(以前只用在刨花板和高密度板,现在实木拼接的细木工板,生态板,5层薄木片压合成的胶合板等都可以用了),以前正常行业增速10%,目前行业增速在15%以上。在无纺壁纸领域,主要是PVC壁纸替代过程(年需求有40万吨+)。对于齐峰而言,最大优势是行业竞争格局相对较好、相比较竞争对手公司优势显著(包括资金优势、品种优势等等,齐峰可实现10%的
销售净利润率,估计竞争对手能做到5%-7%已经非常难得);具体内容参见后面详细纪要。目前装饰原纸行业需求增长中,50%以上都是由齐峰来提供,公司市场占有率存在逐步提升的过程(详细产能扩张参见下表)。此外,无纺壁纸市场空间非常广阔、也是公司未来重要的增长点,公司2011年开始投产,2014年估计可以达到1.2万吨、2015年可达1.8万吨。目前主要竞争对手是鲁南(3万吨)。
维持对公司推荐评级,按2015年20倍估值,合理股价接近16元、提升空间接近40%。公司2014年股价上涨了近50%,但主要是业绩增长驱动带来的收益。结合公司产能投放(2015年中期7万吨,可转债项目至2017年前投产11.8万吨),以及下游市场需求,我们认为2015-2017年三年间量增复合增速20%;考虑到2015年钛白粉价格下行,以及可转债转股对利息的节约等,2015年业绩弹性35%,2016、2017年20%+、20%。结合公司业绩增速,按2015年20倍估值,公司合理价值16元,在当前11.46元股价基础上有近40%提升空间。
责任编辑：zdsh
?
宁波韵升:股权激励释放明显信号,公司发展迎来拐点
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
本次股权激励力度到位。公司公告股权激励计划,向授予对象发行2200万股限制性股票,占公司股本的4.28%,授予价格8.43元/股,缴款总额1.85亿元,将全部用于补充流动资金。授予对象除四位公司高管,主要是中层技术及业务骨干(152人),占本次激励的73.8%,人均获10.68万股、人均缴款90万元。对中层骨干的激励有利于调动现有业务在未来几年的稳定增长;对公司核心高管的激励有利于公司利用现有平台,更好取得外延式发展。
预计公司业绩将持续增长。限制性股票在满12个月后分3期解锁:30%、30%、40%。解锁条件是以2014年净利润为基数,2015-2017年业绩增速不低于40%/50%/60%。从目前时点看,对业绩可预测性最高的2015年,40%的增速条件彰显信心;而2016-2017年增速环比来看虽然略低,但我们认为这并不代表最终业绩目标,激励对象的利益与未来业绩高度挂钩。
资产扎实、质地优秀、价值低估。在同行上市公司中,韵升一直是估值洼地。本次股权激励释放了明显信号,我们预计公司将进入主业平稳增长与利用资本市场做好新材料平台的双轮驱动阶段。目前公司账面现金及等价物17.92亿元,净现金14.12亿元,财务上为未来发展提供了多种可能性。此外,公司持上海电驱动26.46%股权,预计将在2015年报材料IPO,公司将享受大额投资收益。
盈利预测及维持评级：基于对公司未来产量、价格、成本的谨慎预测,我们预计2014-2016年公司净利润为2.53/3.69/4.97亿元,对应EPS为0.49/0.72/0.97元。目前股价16.15元,对应2014-2016年PE为33/22/17倍。公司质地优良,大量账面净现金及资产重估可能性,维
持其“买入”评级。
风险提示：钕铁硼专利授权单位增加,竞争加剧;原材料价格波动等。
责任编辑：zdsh
?
中国玻纤事件点评:美国和埃及产能建设开启新战略和成长
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司
事件:2015年1月12日,公司发布公告称计划分别在埃及和美国各建设8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线。埃及项目计划2015年1季度开工建设,2016年1季度投产完成。美国项目计划2015年2季度开工,预计2016底前完成。
主要观点:
1.国外生产线是公司布局国际化、市场全球化战略的落实,有利于公司尽享全球化玻纤需求稳定增长,成为真正的国际跨国龙头。
公司作为全球玻纤龙头企业,产能近100万吨,位居全球第一。但是公司的生产线主要在国内,国外上仅有埃及一条8万吨生产线。随着国外需求的提升,公司出口产品营业收入占比接近国内营业收入水平。国外产能的局限影响公司国际化市场的拓展。特别是欧洲反倾销税率的提升(2014年12月23日中国玻纤子公司巨石集团被欧盟终裁在2014年12月24日到2016年3月征收反倾销及反补贴税率为24.8%),虽然不会对中国玻纤的出口造成影响(中国玻纤对于欧盟出口销售收入为5753万美元,仅占同期公司营业收入的6.8%,同时公司埃及一期的8万吨产能可直接出口欧盟,消除了高反倾销税率的影响),但是对于公司长期的出口增长形成不确定的风险制约。
公司此次国外生产线的建设是公司布局全球化战略的步骤,有利于规避以后国外高贸易保护税对公司业绩增长的影响,同时降低了运输费用,有利于公司盈利水平的提升。将推动公司进一步打入国际市场,成为全球化布局的玻纤国际龙头企业。
2、新生产线的建设将使得公司更多受益于一带一路的政策
中国玻纤出口销售收入占比接近国内收入水平,占销售收入比例近50%,出口主要方向为美国、欧盟、中东和东南亚地区,占总收入比例均为接近10%,新生产线的建设加大了欧美的产品的直接供给,公司可以为东南亚、中东等地区提供更多的产产品供给,使得公司可以更多受益于中国的一带一路大战略。公司原有销售渠道完善,同时属于国有企业,产品技术优势领先,随着一带一路的开展公司将成为优先的受益者。 3、新产能建设将增厚未来公司EPS,拓展股价空间,开启新成长
埃及生产线预计2016年2季度建成投产,按照正常年份计算该生产线将实现营业收入5.75亿元,年均息税前利润为2.41亿元,预计增厚EPS 约为0.05元-0.09元之间,按照10倍PE 计算对应的股价空间约为0.5元-0.9元。美国生产线预计2016年底前投产,预计建成后年营业收入为1.13亿美元,按照1:6.2的汇率计算约为7.01亿元,年均息税前利润为3203万美元,折合人民币为1.99亿元,预计增厚EPS 为0.05元-0.11元,增厚股价空间约为0.5元-1.1元。公司国外生产线的布局开启公司新的广阔成长新空间。
盈利预测和投资评级:
公司作为玻纤行业的全球龙头企业,不但市场全球化,同时为了更好实施市场全球化,逐步开始走出去实现生产线布局的全球化,有利于公司全球市场的竞争力,降低运输费用,打破国外高的贸易保护主义税率的影响,真正成为一个国际化的跨国公司,开启公司新的成长空间。
我们暂不考虑新建产能的影响,预计公司2014年到2015年归属于母公司所有者的净利润为4.49亿元和8.92元,对应的EPS 为0.52元和1.02元,以收盘价14.49元计算,对应的动态PE 为27.9倍和14倍,考虑到全球化市场的情况下行业供需的稳定改善、打破制约公司发展束缚的充分条件已经具备、利率环境和融资对于公司财务负担的减轻、公司受益于一带一路政策和国际化布局带来的新的成长空间,
维持公司“强烈推荐” 的投资评级。
责任编辑：zdsh
?
怡亚通:2亿资金注入,380平台再进一步
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
事件:怡亚通近日发布公告,为了完善深度分销380平台的组织架构及配合380平台的业务发展而设立项目合作公司。本次省级公司或怡亚通其他子公司再投资设立或并购的项目公司共18家,投资总额共计人民币22,461万元,均由怡亚通子公司与业务团队合资成立。怡亚通子公司或深度公司均以现金出资,资金来源为自有资金。
经营分析:
2亿资金注入380平台架构进一步完善:怡亚通本次投资设立项目公司共18家,分布在北京、河南、湖北、山东等12个省份及地区。从投资项目公司的性质看,对比2014年,我们发现之前几次投资基本都包含了集投融资管理、平台管理及业务运作管理于一身的省级平台型公司,而本次新投资的公司全部属于再投资设立或并购的项目公司。这意味着380平台省级平台建设的渠道“一级”下沉任务基本完成,目前开始全面进入“二级”甚至“三级”阶段的下沉。我们认为,380平台更加贴近终端需求,优势更进一步。
延续此前合作模式,实现利益绑定。从项目公司的合作方式看,怡亚通延续了此前一贯的合作模式,即:怡亚通控股60%到70%,少数股东及其团队继续负责业务运营,怡亚通派驻财务人员对项目公司实施财务控制,并提供后台服务。我们认此种合作模式较好实现了与合作方的利益绑定,管理的协同性和经营的灵活性兼备,有利于380平台的稳定和开拓。
国内快消品第一供应链平台,未来空间广阔。考虑到公司380平台已成为国内第一快消品供应链平台,同时公司战略架构成型,未来有望发展为中国的“综合商社”,预计公司14-16年EPS分别为0.32、0.46和0.68元,分别对应46x14PE,32x15PE和22x16PE,
维持“增持”评级.
责任编辑：zdsh
?
爱迪尔:立足于国内二三线城市 以钻石镶嵌饰品为主的珠宝企业
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司
公司是立足于国内二三线城市,以加盟销售为主,经销和自营销售为辅的珠宝首饰企业。公司的产品是以钻石镶嵌饰品为主,成品钻及其他饰品为辅。公司目前拥有360家加盟店,2家自营实体店,覆盖全国28个省(自治区、直辖市),263个城市的强大终端网络。公司现有股本7500万股,按照新发行2500万股,预计发行后总股本10000万股。经盈利模型预测,我们预计2014-2016年全面摊薄每股收益分别为0.89、0.96、1.03元,以2013年为基期三年复合增长率4.1%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度,
[1]?[2]?[3]?下一页
我们给予公司2015年20倍市盈率,对应目标价19.20元/股。
支撑评级的要点
覆盖全国的加盟营销网络:在过去的十年里,公司坚持在二、三线城市发展加盟业务,一方面解决了新兴珠宝企业发展过程中遇到的资金掣肘,另一方面,将优势老牌珠宝品牌竞争的影响降到最低,迅速在二、三线城市扩张。公司的终端网络不断扩大,目前公司已在全国拥有360家加盟店,2家自营实体店,覆盖全国28个省(自治区、直辖市)、263个城市。
营收增速保持较高水平:随着公司规模和品牌知名度的不断提高,2011-2014年前三季度,公司营业收入分别为6.05亿元、7.28亿元、7.99亿元和6.68亿元,2011-13年三年复合增长率达到14.95%,公司收入规模增长较快。
募投项目将大大提高公司产能以适应不断增长的业务规模:募投项目爱迪尔珠宝生产扩建建成后,公司的产能、生产工艺水平、设计研发能力将进一步提升,公司将形成覆盖华北、华东、华中、西南、西北、东北的营销渠道网络,为公司快速拓展加盟销售渠道,拓展全国市场奠定基础。
评级面临的主要风险：原材料钻石、黄金和铂金等价格波动风险。
估值经盈利模型预测,我们预计2014-2016年全面摊薄每股收益分别为0.89、0.96、1.03元,以2013年为基期三年复合增长率4.1%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度,我们给予公司2015年20倍市盈率,对应目标价19.20元/股。
责任编辑：zdsh
?
迪安诊断:进军智慧医疗,凸显模式优势与大数据价值
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司
事件
公告公司获得浙江省科技厅授予的“迪安智慧医疗企业研究院”资质,公司“基于云模式的第三方检验检测智能服务平台研发及示范”项目作为信息软件领域内的重大技术创新项目,获得政府财政资助共计人民币1050万元。截至目前,上述资助资金尚未到位。
自 2013年起,作为杭州市“智慧城市”委员会的理事会成员,迪安诊断就制定了五年“信息化战略”,组建行业专家团队,与业内领先的企业进行大数据云计算物联网方面的合作,累计已投入900多万,旨在打造集实验室智能化管理、智慧冷链物流支撑、O2O 医学检测服务、医疗大数据分析等功能于一身的智慧医疗平台,实现满足“线上服务,线下支撑”功能的医疗健康O2O 业务服务生态圈。
点评
独立实验室是移动医疗的重要组成,将在颠覆医疗中扮演重要角色。现在网络医院和轻问诊的商业模式都致力于解决患者“看病难”的问题,但其中最受诟病的是大多数疾病仅通过患者文字描述或者医患视频交流并无法确诊,接受体外诊断是患者确诊病情不可或缺的环节。因此脱离了体外诊断服务的在线医疗可能存在较高的误诊率,甚至导致更深层次的医患矛盾和医疗事故。正是处于这种考虑,卫生部在互联网医疗如火如荼发展的2014特意发文禁止医生私自远程医疗。我们设想如果能够提高体外诊断服务在C 端的可及性,那么在线医疗的医疗服务质量将有望得到大幅提升,而拥有自建物流体系的独立实验室就是现成的解决方案。因此,我们认为独立实验室的模式将真正将符合临床规范的在线诊疗变为可能,独立实验室与移动医疗的融合是大势所趋。
医学检验大数据是有待开发的金矿。所为的大数据,不仅指的是数据的规模,更重要的是数据的质量。从医疗行业来看,目前可穿戴设备和POCT 所采集的血压,脉搏,血糖,呼吸等都只是医疗数据的冰山一角。迪安诊断目前平台能做的检测项目多达1200多种,其中囊括了海量的定量数据、综合检测数据和更微观的基因测序数据,这才是具有分析价值的优质大数据。公司此次成立智慧医疗研究院也将盘活10年医学检验业务所累积的数据,寻找更智能化的临床医学解决解决方案,实现为药厂服务,为医保服务,为医生服务。
立足基层医疗,用互联互通提升服务质量提高客户粘性。公司将通过迪安云健康APP,打造立足于基层医疗市场的医疗服务O2O 和B2C 新模式,以慢性病管理为切入点,提高社区医疗服务的服务质量和客户满意度,帮助政府完成分级诊疗的医改目标,扭转目前看病难的问题。
立足诊断服务,打造“大健康”生态圈。公司在2014年先后设立的体检中心,参股商业医保,设立智慧医疗研究院,收购母婴检测平台,司法鉴定连锁初具规模。这些战略布局无不体现了公司做大做强的野心和战略谋略。今年是迪安诊断转型独立实验室的10周年,我们看好公司未来10年从独立实验室连锁向大健康医疗集团的二次华丽蜕变。我们预计公司2014-2016年EPS 为0.60元,1.00元,1.40元, 现在股价对应2015年PE49倍,继续
维持“买入”评级。
责任编辑：zdsh
?
东方财富2014年度业绩预告点评:基金销售持续强劲增长,期待流量变现空间进一步打开
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
事件描述：2015年1月10日,公司发布2014年度业绩预告:实现归属上市公司股东净利润1.55-1.75亿元,同比增长2999%-3399%;如果剔除2014年授予股权激励带来的3,860.37万元费用,实现归属上市公司股东净利润约为18,781.31万元-20,781.31万元。
事件评论
基金销售业务大放异彩,数据服务业务实现回暖:受益于A股市场景气度的持续回升,公司基金第三方销售业务收入同比增长400%以上,预计公司基金销售规模突破2000亿元,且高附加值的非货币基金销售占比有望达到20%以上,将有力推动公司综合毛利率的提升。此外,受益2013、2014年预收收入持续增长,2014年金融数据服务确认收入同比大幅提升;互联网广告服务业务收入同比下滑,我们判断主要系公司将部分广告资源用于自身产品推广所致。
股权激励完成,内生动力充足:公司于2014年11月25日向公司董事、中高管理层、业务和技术骨干共计176名激励对象授予2659万份股票期权,实现管理层与核心团队与公司利益绑定。股票期权的行权条件为:公司2015-2018年扣非净利润较之2012-2014年扣非净利润均值同比增长100%、150%、200%、250%,高增长行权条件彰显发展信心。
搭建一站式金融服务平台,垂直财经平台龙头尽享行业空间:在垂直财经平台中,公司的流量及用户粘性一直遥遥领先,据艾瑞咨询最新统计数据(14年12月15日-21日单周),公司日均覆盖人数达1552万人,为第二名的近4倍;周度有效浏览时间达2418万小时,占总有效浏览时间的60.5%,为第二名的近10倍。我们认为,基于巨大的流量优势,公司已在第三方基金销售领域试水成功,伴随后续互联网券商牌照的放开预期,公司有望在经纪、两融、资管等领域持续拓展业务边际,搭建一站式金融服务平台,尽享更为广阔的流量变现空间。
给予“推荐”评级:公司系国内垂直财经平台龙头,用户量及粘性具备绝对优势,第三方基金销售业务高速增长凸显了公司的发展潜力,逐渐完善的一站式金融服务具备巨大的流量变现空间。我们坚定看好公司的成长性,预计公司2014-2016年EPS为0.14元、0.20元、0.30元,随着业务的不断拓展存在持续超预期可能,给予“推荐”评级。
责任编辑：zdsh
?
中文在线投资价值分析报告:国内数字出版行业民营龙头
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
报告要点
中文在线:国内新兴数字出版行业民营龙头.
公司是中国数字出版的开创者之一,经营15年专注于数字出版业务,已发展成为中国数字出版民营龙头企业,并在正版内容资源、运营体系及技术储备等行业核心生产要素方面建立了较高的护城河。
在移动数字出版高速发展的背景下,公司率先与三大运营商建立了长期稳定的合作关系,保障公司业绩实现稳健增长(2012年、2013年营收的增长率分别为19.72%、19.83%)。近年来受影视和游戏改编版权市场对原创网络文学作品需求增长影响,公司数字内容增值服务业务快速成长,成为未来推动公司业绩增长的重要看点,2013年该业务营收占比达11.89%,同比增长232%。
数字出版行业仍处低层次繁荣仍有较大空间可期待.
数字出版产业是新旧媒体融合的典型代表,国家给予了较大的政策支持,刺激行业过去数年维持了30%以上的高增长。但是受制于国内产业盈利模式仍未成熟,现有产业特别是狭义数字出版产业规模尚远未达到预期,未来随着国内版权消费市场的培育和成长,数字出版的产业价值将进一步得以释放。
未来数字出版行业将向跨平台、多媒体方向发展,公司发展思路契合产业逻辑,募投项目专注提升公司核心竞争力,公司仍有较大发展空间可期待。
询价建议：加上发行费用公司拟募资20430.17万元,发行3000万股(全部为新股,无老股转让),基于当前发行机制,我们建议询价区间为6.70-6.81元;结合产业情况及企业实际,保守原则下给予2014年预测净利润23-30倍的估值水平,我们认为合理估值区间在9.20-12元。
责任编辑：zdsh
?
万达院线投资价值分析报告:首家登陆A股的电影院线龙头
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
报告要点
万达院线:首家登陆A 股的电影院线龙头。
公司是国内电影院线最大龙头,也是首支登陆A 股的院线股。公司敏锐的把握了影院政策改革机遇,成为最早进入电影院线行业的公司之一,依托于万达的优质平台实现快速扩张,在2013年全国45条电影院线中,公司票房收入市场份额达14.52%(30.87亿元),连续三年稳居行业第一,最大的分享了行业初期发展红利;2014年上半年实现票房19.88亿元仍稳坐头位。
公司专注电影产业下游市场,主营突出且市场优势十分明显,单银幕票房产出远超同业。公司借鉴国外先进运营经验,是国内唯一纯资产连接运营的电影院线公司,实现了对所属影院的人、财、物统一管理,同时与万达商业地产在消费者导流方面实现了极强的互促效应;公司持续引领行业发展方向,致力通过技术创新提升观影体验,截至 2014年 6月,公司已投入运营IMAX银幕94块,约占全国 IMAX商业银幕数量的61%。
消费结构转型升级驱动需求持续增长 为公司发展提供有力支撑。
中国电影院线起步较晚,当下电影票房市场仍主要受需求驱动,中国电影票房市场虽已保持了近十年的高增长(已成全球第二大票房市场),但受国家持续推进消费结构转型升级以及居民生活水平持续提高利好,市场空间依然巨大,特别是在二三线城市以及农村市场增长确定性明显,为公司未来发展提供了强有力的支撑。公司募集资金仍然主要投入到影院建设,计划到2016年底拥有260座影院、超过2300块银幕,进一步巩固公司院线龙头地位。
询价建议：加上发行费用公司拟募资12.81亿元,基于当前发行机制我们建议询价区间为21.20-21.35(预计后者为发行价)元;结合产业及企业实际,保守原则下我们给予2014年预测净利润26-33倍的估值水平,合理估值区间在38.48-48.84 元
责任编辑：zdsh
?
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
龙马环卫是中国专业化环卫装备主要供应商之一,销售布局完善,占据先发优势。公司主营业务是环卫清洁装备、垃圾收转装备、新能源环卫装备等环卫装备的研发、生产与销售,公司已建立46个销售办事处,产品销至全国各地以及部分东南亚和中东国家。
环卫设备两大类:环卫车辆+垃圾处理设备,垃圾处理设备增长潜力大。城镇化进程和基础设施建设仍将持续进行,环卫机械化作业的趋势将更加明显。我国环卫车辆09-13年年均复合增长48.7%,已形成了较完整的行业,但我国城市平均环卫装备水平才完成初级阶段,机械化清扫率仅在东部沿海地区达到65%,中西部地区可渗透空间较大。垃圾处理设备虽然起步较晚,结合强力推进的城市化进程,正在迎来快速增长期。
公司新产品储备较多,未来有望迎来放量。目前收入结构中环卫清洁设备占比约75%,垃圾收转装备占约25%,预计垃圾收转装备将维持快速增长。公司已完成研发各类新能源环卫车辆,若投放市场,可提升环卫清洁设备的销售增长。
募投项目用于主导产品的结构升级和产能扩张,募投项目包括环卫专用车辆和环卫装备扩建项目、研发中心项目、补充流动资金。将利于全面提升公司产品的质量,增加高端产品的占比。
建议询价价格14.86元。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.98、1.27和1.68元,根据公司募资金额49569万元,发行3335万股,建议询价价格14.86元,按2015年18-20倍的PE水平给予上市后目标价值区间22.86-25.40元。
主要不确定因素：(1)经济持续不振影响下游需求;(2)原材料价格波动。
责任编辑：zdsh
