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广深铁路A:期待未来客运提价带来增长
客运量在3季度逐渐平稳。
公司1-9月份总客运量同比下降2.2%(1H14:-4.6%),其中长途客车客运量同比下降3.2%(1H14:-8.0%);广深城际车同比下降1.3%(1H14:-0.8%);香港直通车同比增长2.8%(1H14:+4.3%)。贡献收入30%以上的长途车客运量增速较上半年有明显好转。但公司货运形势依然严峻,1-9月货运量仍然同比下降12.5%。
未来增长有赖潜在客运提价。
受到发改委的控制,我国客运和货运运价都处于相对较低水平。考虑到控制CPI和对社会福利的补贴,国家普通铁路客运运价从1996年起就没有调整过。
目前我国普通客运运价仅仅为发达国家的12%-14%。今年我们看到在货运方面已经有一些市场化定价的尝试,我们相信运价的市场化改革并不遥远,而客运运价有较大上调空间。
长期催化剂:土地综合开发。
国务院37号文(《国务院办公厅关于支持铁路建设实施土地综合开发的意见》)明确提出铁路土地综合开发的政策。广深铁路拥有约1000万平米土地的使用权,且其中许多站场土地位于广州、深圳的中心城区,商业价值高,我们认为如果土地开发启动公司将最为受益。
估值:目标价3.95元,维持“买入”评级。
我们维持目标价3.95元。目标价基于瑞银VCAM工具,通过贴现现金流推导,WACC为8.2%,对应2015年市盈率18.8倍。我们仍然看好公司的长期发展空间,未来潜在催化剂包括长途客运提价及铁路沿线土地开发,维持“买入”评级。
瑞银证券
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天马精化:保健品业务有望带来新的成长空间
保健品业务有望带来新的成长空间
国内保健品行业增速稳定,进入门槛相对不高,公司初入保健品行业,发展空间广阔;目前公司规划的保健品业务构架较为合理,通过与韩国星宇的合作,短期即具备较快的扩张能力;预计最初从无到有产品线的打造和渠道的建设只能依靠外延式收购,参股神元生物标志着保健品业务迈出实质性的第一步,我们认为公司具备短期快速建成保健品业务生产和渠道的潜力,长期也储备有脑保健品等具有广阔市场前景的重量级产品,公司保健品业务应大有可为。此外,神元生物已开通微信
销售平台,保健品电商化也为公司保健品业务提供了丰富的想象空间。
AKD业务基本触底,行业有望回暖
公司AKD产能约4万吨,产品国内市占率约50%,14年上半年均价1.4万元/吨左右,毛利率10%,基本上盈亏平衡;而由于环保问题,前期导致国内AKD景气下行的6万吨/年潜在新增产能开工率受限,再加上国内AKD行业集中度较高(行业前二市占率超过80%),具备双寡头垄断条件,因此我们预计15年国内AKD行业景气有望开始回暖;在行业竞争趋缓的预期下,预计未来AKD盈利能回到约1000元/吨的正常水平。
原料药相对稳定,中间体有超市场预期可能
公司已获得氯吡格雷,胞磷胆碱钠,瑞巴派特,蒲甲胺等六种原料药的GMP认证,前期苏州原料药基地的车间改造已经完成,随着原料药产能的逐步释放,预计短期业绩将保持稳定增长。南通纳百园以承接中间体为主,14年国内环保监管导致原有产品需求旺盛,量价齐升,再加上新产品的引入,中间体业务增速较快;未来随着海外市场的不断拓展,农药中间体业务也存在超预期可能。
给予“增持”评级:
公司传统主营业务已基本触底,AKD行业有望在15年回暖,中间体业务也增长相对较快,14年将是公司的业绩拐点;保健品业务短期若推进顺利则具有较大的业绩爆发潜力,看好保健品业务业绩放量以及公司估值转换带来的投资机会。暂不考虑保健品对业绩的贡献,我们预计公司14-16年的EPS分别为0.09元,0.16元和0.24元,给予“增持”评级。
风险提示:保健品业务推进不及预期的风险。
光大证券
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金隅股份:十倍估值兼顾三重概念
城市土地的集约化利用也有望成为土改的突破点之一.
十八届三中全会之后,“土改”再次成为市场关注的热点,拥有农地资源的相关个股表现抢眼。从逻辑上分析,土地确权是土地制度改革的前提和基础。从各地政府公布的时间表看,多数地区需到16-18 年方可完成确权。土改是新一届政府全面深化改革的重点之一,并不会因确权问题而停滞,因此预计短期内有望在客观条件已基本成熟的领域实现全新的突破。近日,据上证报报道,由国土资源部等部委牵头制定的土地改革总体方案已经成形,土地节约集约利用和农地入市将成为此次改革的重点。土地集约节约并非全新的概念,但今年却被上升到了全新的高度,国土部6 月份颁布了《节约集约利用土地规定》,这是国家首部专门就土地节约集约利用进行规范和引导的部门规章。随后国土部又陆续下发文件,强调未来核心城市土地“严控增量,盘活存量”的思想。目前40 大中城市存量土地确实存在工业用地占比过大,且同一地段的工业用地和商业或者居住用地价格相差数倍的现象,土地利用效率低下。由此我们推断,城市土地的集约化利用也有望成为未来土改突破点之一。
公司700 万方工业用地,540 万方在北京,潜力巨大.
公司工业用地储备超700 万方,其中在北京的有540 万方,五环以内的有250万方。近期北京更新了城市土地基准地价,仅按土地所在区域基准地价均价测算,这些土地市值就超过170 亿元。若按假设开发法,假设这些土地转化为自住型商品房销售,则北京的工业用地估值有望达187 亿元。
十倍估值兼备京津冀、混改以及土改三重概念,给予“买入”评级.
不考虑工业用地估值,公司合理市值就可达446 亿元。北京鼓励企业开发自住型商品住房,资源已有变现途径,因此,完全不考虑工业土地估值是极不合理的。此外,土地集约节约使用,盘活核心城市存量土地的政策指导思想有利于加速公司工业用地价值的变现,利好公司的发展。因此我们认为,公司合理估值至少应该反应一半以上的工业用地价值,约535 亿,对应当前市值有50%以上的上涨空间。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.72/0.82/1.00 元/股,对应PE 为9.9/8.6/7.2x,估值低廉,10 倍PE 且兼备京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地改革三重热点概念,给予“买入”评级。
国信证券
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永贵电器：增资绵阳永贵，加码军工、通信、新能源汽车连接器
公司近况
永贵电器公告拟向全资子公司绵阳永贵增资1.86 亿元，用于军工、通信连接器以及新能源汽车连接器项目投资。
评论
军工通信连接器将于2017 年显着放量：公司拟投资8,621 万元至军工通信连接器项目，用于建设5 条军工连接器生产线和10 条通信连接器生产线，项目建设周期2 年，达产后可年产25 万套(只)军工连接器和500 万套通信连接器，对应收入8,000 万元和1.2 亿元，净利润2,400 万元和1,200 万元，分别为公司2013 年收入的35.6%和53.4%，为公司2013 年净利润的37.2%和18.6%。
新能源汽车连接器项目将从2015 年起贡献业绩：公司拟投资1.0亿元至新能源汽车连接器项目，用于建设15 条新能源汽车连接器生产线，形成年产新能源电动汽车电连接器及线束组件、系统集成产品共5.5 万套的生产能力。公司1~3Q14 新能源汽车连接器收入规模3,000 万元以上，同比增长200%以上；公司预计2015 年新能源汽车连接器有望实现收入1.2 亿元，净利润2,000 万元，分别为公司2013 年收入和净利润的53.4%和31.0%。
市场份额拓展及行业增长将帮助公司消化新增产能：根据公司披露数据，2009 年我国军工连接器市场即达80 亿元；我们认为，通讯连接器市场容量在150 亿元以上；公司目前在军工、通信连接器领域刚刚起步，军工领域已开始给中国电科58 所，30 所等军工科研院所配套，通信连接器已通过永贵盟立切入华为一级供应商体系，未来市场渗透率增加带来销售收入增长；公司是新能源汽车连接器领域龙头，客户包括比亚迪、南车时代、万向集团等电动汽车龙头企业，而竞争对手仅为安费诺、中航电子、巴斯巴等少数企业，未来5 年行业年均增长有望达到100%以上，2020 年市场规模有望达到50 亿以上。我们看好公司在军工、通信及新能源汽车连接器市场的长期拓展。
轨交连接器主业稳定增长：受益于城轨地铁交付加速以及动车组连接器拓展进入新的下游客户供应商体系，我们预计公司轨交装备连接器未来将实现25%左右的稳定增长。
估值建议
暂维持公司2014/15 年EPS 0.60/1.08 元盈利预测不变。当前公司对应2014/15 年市盈率分别为69.3x 和38.6x，维持推荐。
风险
新产品拓展，行业支持政策低于预期。
中金公司 孔令鑫,吴慧敏
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茂化实华：磁悬浮鼓风机吹开公司业务转型大幕
进军磁悬浮鼓风机领域。合资公司未来主要业务为研发制造高速高效一体化风机设备，组装生产、调试并销售磁悬浮电机。按照公司披露的信息，目标公司的磁悬浮鼓风机项目预计投资约48639万元，其中建设投资10170万元，分两期投资。项目建成后，2015年力争实现200台/套，实现销售收入1.5亿元，预计到2019年达到3000台/套，实现销售收入15亿元，并争取成为磁悬浮鼓风机领域甚至磁悬浮技术应用领域的领军企业。
鼓风机下游应用主要集中在污水处理。污水处理是鼓风机的重点应用领域，主要是用在污水处理厂的曝气环节，指将空气中的氧强制向液体中转移的过程，其目的是获得足够的溶解氧。这个环节的能耗约占全厂能耗的 50-60%，而选用高效、节能的风机将可以降低每座污水处理厂总能耗的 15-30%。当前市场上主流的曝气鼓风机有：罗茨鼓风机、低速多级离心鼓 风机、单级高速离心鼓风机、空气悬浮离心鼓风机、磁悬浮离心鼓风机五大类，市场竞争激烈。具体比较见图表 1。
鼓风机市场容量测算。以污水处理行业为例，保守按每年新增 50 亿吨污水处理估计，需增加处理能力 1370 万立方米/日。按每万立方米/日处理能力折算 100Kw 污水处理用鼓风机需求，约为 2000 台 100Kw 鼓风机(实际应用 2 备 1)。如果按目前 1.5 亿立方米/日处理能力测算，已装机容量折合约为 22500 台 100Kw 鼓风机，按节能减排要求 50%以上为能耗大的需要升级换代的低端鼓风机。未来仅国内污水处理行业需替代更新的市场折合约有 11250 台 100Kw 节能环保类鼓风机，价值约为 80 亿元人民币，新增市场和替代市场潜力都较大。
公司迈出业务转型第一步。公司目前的产品基本依托在茂名石化的平台上，现有的业务仅能够给公司提供一个业绩和现金流的基础。通过聚丙烯的例子来判断，中石化未来不可能会支持其继续依托茂名石化的平台进行业务的扩张。因此公司要发展，必须要进行业务的转型。通过公司最近的公告来看，包括总经理以及其他高管的更换，可以看到大股东业务转型要求的迫切性以及方向。磁悬浮鼓风机预计仅仅是公司转型项目的开始，建议继续关注公司未来业务转型的方向，同时公司的财务状况较好，目前公司的资产负债率仅为 25.27%，存在较大的财务杠杆空间。
盈利预测及评级：我们预计公司 2014-2016 年营业收入分别达到 37.38、40.38、43.54 亿元，同比增长 15.2%、8%和7.8%；归属于母公司净利润分别为 0.84、0.89、0.98 亿元，每股收益分别为 0.16 元、0.17 元和 0.19 元，对应 2014 年11 月 17 日收盘价(7.39 元/股)的动态 PE 分别为 46 倍、43 倍和 39 倍，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济下行风险；聚丙烯原材料供应问题得不到解决；成品油质量升级不达预期。
信达证券 郭荆璞,黄永光,李皓,常川
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唐人神： 大股东底部定增，公司将迎来盈利拐点
投资要点
唐人神公告向特定投资者定增预案，以8.14 元/股价格募资5.8 亿元。本次非公开发行对象包括大股东唐人神控股、大生行饲料、员工持股计划、温氏投资、饲料元勋刘家权先生等9 名特定对象，其中发行不超过7100 万股，募集金额约5.8 亿元(大股东约1 亿元、高管等0.8 亿、温氏投资0.5 亿元)，发行价格为8.14 元/股。本次募集资金主要用于寿县和茂名等地新增饲料产能100 万吨，同时拟补充流动资金4 亿元。
大股东和产业资本底部参与定增，积极看好公司未来前景。此次定增大股东和高管均参与，表明坚定看好公司未来前景，其中包括未来2 年通过自建和并购继续增加畜禽饲料产能100 万吨(增加25%)，且通过员工持股计划变相增加员工激励；同时引入产业资本温氏投资和饲料元勋李家权先生，未来产业间合作将会加速，例如可能联合国内一流养殖集团建立生猪联合育种平台等。
从饲料行业景气角度及公司业务结构来看，预计唐人神2015 年迎来盈利拐点，公司基本面及业绩弹性较大。据齐鲁农业对于畜禽链景气度的判断，Q3 猪价的持续调整利于产能进一步去化，中期畜禽养殖行业景气高和盈利激增将是大概率事件，因此后周期的饲料行业也将于2015 年Q2 迎来业绩同比高弹性。那么按照同比月度数据外推，正常假设下，2015-16 年唐人神饲料业务单月盈利超过1000 万以上，年化将接近1.5 亿元(考虑和美并购，总共有约2 亿元)。同时公司养殖端放量将继续增加公司业绩弹性，我们判断明年公司种猪销量有望翻番达到4-5 万头(单头盈利约400 元)，再加上曙光投资收益，养殖端盈利接近3000-4000 万。综上，我们预计唐人神2015 年业绩增长150%左右，属于饲料业中弹性最大品种。
历经多年储备和省内深耕，公司饲料业务的战略版图将向省外加速扩张，其饲料业务的综合服务能力也再上新台阶，产品结构升级将凸显盈利优势，饲料业务的三大嬗变(渠道改革、产品升级和员工激励)将促使公司增长模式由量变走向质变，2014 年将成为公司经营战略的改革之年，2015 年将成为盈利拐点之年：
1)推出猪场养猪三法宝服务，加强渠道改革，做实会议价值营销模式，增加公司养殖综合服务能力。2014 年公司在原有贷款担保、猪精与PS 母猪、兽药、散装料等价值服务的基础上，继续创新贷款模式满足经销商和养殖户资金需求，并加快散装料推进步伐；公司2013 年下半年开始重点推出猪场养猪三法宝服务，通过加强经销商培训、会议价值营销模式的完善和巡回驻场服务等投入保障，提升中小专户和规模猪场的销量占比。
(2)优化产品结构、提升高毛利率的前端料(小猪料、母猪料)占比。同时提升饲料产品品质超群与品控能力，打造猪场料产品的竞争力，实现猪场料的比重由15%提高到30%，且快速扩张高毛利高端料(小猪料和母猪料)占比(2014 年1-10 月份销量增速高达50%，远高于其他正常品种销量增速0-5%)。
(3)增加中低层员工激励和组织活力，建立市场化的考核机制，从成本端、销售端要利润。今年11月份开始公司实行全员竞聘，在内部推行阿米巴巴经营。公司将决策权下放至分子公司甚至销售团队一级，将其发展成独立核算单位，同时建立市场机制，倒逼销售采购等，从成本端、销售端同时要利润。同时预计公司还将以多样性的激励方式来激活基层。
长期来看，唐人神已初步构建起“种猪改良—饲料管理—屠宰深加工”等生猪养殖综合服务平台和运营模式，通过种猪的营销推广、饲料价值服务推介会、成立农户担保公司、养殖技术培训等多种形式，唐人神正行走在从区域性饲料龙头向全国领先的养殖综合服务平台企业逐步升级的道路上，这一阶段有点类似四年前的大北农。
未来五年增长将显着快于过去五年，公司成长性面临提速：经销商草根调研得出，公司未来五年规划是饲料销量由200 万吨增长500 万吨，年均复合增长20%。
总体上，我们认为当前唐人神处于行业景气提升与公司盈利拐点到来的共振期，多点发力将确保2015 年盈利大幅增长可期，且公司未来三年盈利增速中枢稳步提升。
预计 2014-16 年公司净利润分别为1.01/2.48/2.96 亿元，对应2014-16 年EPS 为0.24、0.60、0.71(未考虑收购)，目标价15 元，对应2015 年25XPE，复牌后建议积极“买入”。
齐鲁证券 谢刚,陈奇
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阳光电源：加快电站投资步伐，大幅增厚公司业绩
公司拟投资 5 亿元建设光伏电站：公司拟变更超募资金投资项目，投资5 亿元设立阳光电源能源科技有限公司，开展国内光伏电站的投资、建设及运营维护业务。其中拟投资3.287 亿元用以建设、运营包括但不限于150MW 电站项目：肥东石塘镇20MW+20MW 地面分布式光伏电站(一期、二期单独备案)、宿州埇桥区20MW+20MW 地面分布式光伏电站(一期、二期单独备案)、长丰下塘镇20MW 地面分布式光伏电站、兰州永登县20MW 光伏电站以及青海格尔木30MW 光伏电站，该150MW 项目计划于2015年5 月31 日建成并网；拟投资1.713 亿元开发150MW-500MW 光伏电站资源，主要包括租用土地以及受让土地使用权资金的支出、升压站建设资金的支出、项目公司注册资本、前期工作文件费用、系统集成技术研发费等。
公司公告拟使用超募资金1527 万元购置设备：公司拟使用超募资金1527 万元购置光伏中功率产品组装自动化设备，以扩大公司生产能力，提高公司竞争力和经济效益。拟购设备包括：多轴机器人、AGV 自动移栽车、自动组装设备、物料半成品存放系统、主装配线体、电控及气动系统、信息可视化系统、自动检测系统、设计费、编程费等其它费用，本次购置设备预计实施期限不超过一年。
加快电站投资步伐，大幅增厚公司业绩：公司加快电站投资步伐，150MW 项目计划于2015 年5 月31 日建成并网，根据公司测算，当年可贡献净利润约4000 万元，2016-2018 年贡献净利润7000 万元左右，业绩增厚明显。此外，公司拟继续开发150MW-500MW 光伏电站资源，显示出公司在电站领域的发展决心与竞争优势。
地面分布式炙手可热，公司迅速抢占项目资源：2014 年9 月，国家能源局发布的《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》明确，在地面或利用农业大棚等无电力消费设施建设、以35 千伏及以下电压等级接入电网(东北地区66 千伏及以下)、单个项目容量不超过2 万千瓦且所发电量主要在并网点变电台区消纳的光伏电站项目，纳入分布式光伏发电规模指标管理，执行当地光伏电站标杆上网电价，电网企业按照《分布式发电管理暂行办法》的第十七条规定及设立的“绿色通道”，由地级市或县级电网企业按照简化程序办理电网接入并提供相应并网服务。农业大棚、滩涂、鱼塘光伏在东部地区日益受到追捧，与占用紧俏的地面电站备案额度相比，走分布式通道将使项目备案的难度大幅降低；在此背景下，公司迅速抢占此类优质项目资源，进一步扩大公司在电站领域的竞争优势。
储能未来市场空间广阔，公司携手三星SDI 将获先机：储能正处于产业化的初期，未来成本下降值得期待。有行业专家预计，到2020 年，全球每年可新增3GW 以上储能需求，国内储能产业的市场规模至少可达6000亿元。公司与锂电池全球龙头三星SDI 合资设立锂离子储能电池包与变流系统两个合资公司，双方优势互补，与各自原有产业完美结合，有望加速引领储能产业化进程，并在未来储能领域的掘金大潮中抢占先机。
投资建议：我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.58 元、0.87 元和1.23 元，对应PE 分别为30.5倍、20.5 倍和14.5 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价26 元，对应于2015 年30 倍PE。
风险提示：政策不达预期；产品价格竞争超预期；分布式项目推进不达预期；储能业务推进不达预期。
齐鲁证券 曾朵红,沈成,张俊
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安居宝：发布多款社区APP应用，推进社区O2O及移动互联网转型
要点
11 月14 日我们调研了安居宝，公司详细介绍了云可视对讲、个人安防产品、云停车场量等大量创新产品及应用。
建议
大量实名制的存量用户、完善的销售网络及强大的地推团队是公司的核心优势。(1)用户方面，公司存量产品覆盖3200 万实名用户；(2)销售体系方面，公司营销服务网点117 个，服务基本覆盖全国；(3)地推团队方面，公司的地推团队将扩容至700 人。
云对讲APP 是公司切入社区O2O 的最佳入口，增值应用提升其用户粘性及活跃度，最终实现用户变现。(1)云对讲APP 帮助用户进行对讲系统的远程操控。安防系统是社区中粘性最大的应用，有望迅速抢占社区O2O 入口；(2)云对讲融合了紧急救助、个人保镖等个人安防产品，下一步将叠加点多样化的增值服务，通过与伙伴合作开发等方式，云对讲可能整合游戏等资源，全面提升用户粘性和活跃度；(3)云对讲APP 的潜在用户量远高于当前社区生活O2O 龙头“彩之云”，用户形成规模后将通过商户推送、优惠券分发、精准营销等增值服务实现用户资源的多元化变现。
云停车场提升车场管理效率，改善用户体验，有望整合应用探索用户变现的多种渠道。(1)云停车APP 整合了诸多功能改善用户停车体验，云停车系统降低停车场的管理成本、为管理者提供决策支持；(2)基于云平台的服务功能拓展将是云停车APP 提升用户粘性和活跃度的重要手段；(3)云停车可以探索商圈优惠推送等多种可能的收入模式；(4)目前公司与第三方支付合作实现停车场缴费；如果用户形成规模，公司还可能申请或并购第三方支付牌照，彻底打通支付闭环。
公司加快向社区O2O 及移动互联网的转型，短期内获得用户的概率较大。基于用户基础、销售网络及地推团队，云对讲、云停车场等APP 有望在短期内获得用户；通过后续功能的叠加、整合第三方应用，APP 的用户粘性和活跃度将逐步提升；基于优质的高频用户，公司将进行商户推广和精准营销，探索用户资源的变现。
业绩考量权重下降，我们建议密切关注用户数量、粘性及活跃度的变化，重申推荐。转型初期公司需要加大研发和产品推广的投入力度，预计推广费用将对业绩形成一定拖累。在转型的背景下，我们认为APP 的用户数量、粘性及活跃度是考量公司转型战略的更好指标。一旦APP 用户量形成规模，业绩对股价的影响权重将逐步减弱，能否提升用户粘性及活跃度成为决定公司转型是否成功的关键。维持公司2014~2016 年EPS 分别为0.34/0.42/0.51 元，当前股价对应2014/15/16e P/E 分别为46x/37x/31x，重申推荐。
中金公司 卢婷,张向光
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上海机场：生产量增幅加速，沪港通开启估值修复
公司近况
上海机场公布了10 月生产数据，起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅分别为+10.88%、+13.18%和+7.77%。
评论
旅客吞吐量增幅创年内新高。旅客吞吐量同比增幅达13.18%，创年内新高。自今年4 月以来，除占比10%的地区旅客量增幅基本稳定外，国内、国际旅客量同比增幅均环比加速，我们预计国内主要受益于虹桥的分流趋弱，国际主要受益于首都和广州的分流趋弱。
起降架次增幅持续加速5 个月。起降架次同比增长10.88%，年内最高，其中国内同比增幅加速至11.22%，略好于国际的9.93%。日起降架次已达1153 个，仅次于8 月的暑运高峰。
生产量增幅上市机场领先。同样受益于产能富余和分流减弱，公司生产量增幅和深圳机场并肩领跑上市机场。
油价环比降幅较大，油料公司业绩存下行风险。7 月以来，国际油价持续下降，我们预计子公司油料公司4 季度业绩存在下行风险。
估值建议
公司2014 年和2015 年的市净率分别是1.8x 和1.6x，低于历史平均水平，也低于国外上市机场水平。
考虑：1)处于资本开支空窗期，享受高经营杠杆；2)分流风险减少，成本上升、分红下降已成基数，三期扩建未有定论且自有资金足够支撑，这些压制业绩和估值的因素逐渐消除，未来盈利增幅逐年加速；3)迪士尼增厚业绩、沪港通开启估值修复，重申推荐评级，维持目标价24.5 元人民币不变。
风险
航空需求增幅不如预期，油价快速下跌。
中金公司 沈晓峰,杨鑫
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用友软件：小微企业互联网生态圈的缔造者
事件点评
企业互联网的突破口是小微企业，而小微企业的痛点是融资，公司以线上财务应用和金融服务开局，可快速缔造小微企业生态圈。正如C 端消费互联网市场的快速繁荣一样，蕴藏更大商机的B 端企业互联网市场正悄然崛起，而以企业管理软件称王的用友软件最懂得B 端市场的需求，并积累了200 万存量企业客户资源，这是其相较于IBM、BAT 等市场参与者得天独厚的优势。用友的企业互联网分两个步骤：1、发挥互联网思维囤积客户量，公司将企业互联网战略落地的首要突破口瞄准小微企业，这是由于大中型企业对管理习惯、数据保密性等要求甚高，而小微企业更容易因为免费接受公有云管理模式，所以畅捷通宣布四大应用易代账、工作圈社交APP、会计家园社区、客户管家CRM 全部免费，已囤积超过十万线上企业用户；2、紧抓小微企业的“融资”痛点，以金融服务开局，正是由于对企业需求的深刻理解，公司清楚地明白小微企业的融资难题亟待解决，前期推出连线小微企业和银行的畅捷贷平台即是证明，但由于银行对小微市场的忽视，资金到位尚成问题。因此公司合资成立“友金所”，激活万亿民间资本，并积极布局民营银行，掌握资金供应能力，打造包括客户、资金、风控、牌照等元素的“小微企业金融入口”闭环体系。若畅捷通的线上客户积累能够按照2014 年达到十几万、2015 年达到几十万、2016 年达到几百万、5 年后达到上千万的进度推进，小微企业的互联网生态圈将成功打造完成。再以金融服务、商业信息服务、撮合产业链项目交易、数字营销、广告投放等多元化的方式实现客户量和数据资源变现，争当互联网时代下B2B 龙头。
国产化政策对传统软件业务的利好正逐渐释放，ERP 增量市场可观，中短期内仍将成为公司主要收入来源。对于ERP 市场的存量企业来说，由于成本、性能、替换周期等因素，其国产化还需一两年才能真正体现。但ERP 增量市场仍以15-17%增长，且只能由国内厂商联合竞标，而用友在中高端产品性能方面可谓国内NO.1，无疑将优先分享政策红利。公司26 年来深知软件对企业客户的黏性，中短期内仍将以软件作为主要收入来源，为互联网新业务提供有力的资金支持。而友金所将在明年扭亏为盈，成为互联网业务的第一个变现渠道。
小微企业互联网生态圈打造注定不会太久，维持推荐。预计2014~2016 年EPS为 0.53、0.66、0.83 元，对应的PE 为42、34、27 倍，维持“强烈推荐”！
长江证券 马先文
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