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芭田股份：产业信息化浪潮将至，农资航母扬帆起航
芭田股份是国内高端复合肥龙头企业，公司在高塔硝基肥及水溶肥领域具备绝对的技术优势和市场推广优势。目前正致力于从传统的复合肥生产销售企业向多层次的农资服务平台型公司转型。
公司经营战略转型的最终目标是以"生态芭田"和"智慧芭田"为依托打造线下和线上的农资服务平台型公司。在复合肥农资领域打造"原材料-复合肥生产销售-品牌种植"全产业链运营体系；短期内公司线下渠道关注传统经销商的拓展，但未来将逐步以和原生态模式为重要支点，打造终极线下销售平台；中长期通过"农业信息化平台"建设，通过农业大数据、农业物联网、农业移动互联、农资交易平台，支撑线上和线下交易扩张。最终形成农资一体化、以品牌种植为示范、和原生态模式为支点，信息化为支撑的从肥料、农资到农产品销售的服务平台型公司。
复合肥领域通过全产业链运营，产能扩张以及销售体系改善，复合肥销售增速将进入快车道。公司收购贵州1亿吨高品位磷矿，降低成本；2015年贵州复合肥第一期产能达产后，公司总产能由163万吨增长至283万吨，增长70%；公司2013年营销体系施行内公司体制，将"人权、事权、物权"充分下放至各内公司，通过销售人员对市场需求的反馈来安排基地生产，充分调动销售人员积极性，此外，还可以与阿姆斯生态有机肥公司的渠道共享，以及金禾天成合作的1700个农技中心和数万名农技推广人员合作推广公司产品。我们预计公司2016年复合肥销量将超过100万吨，未来2-3年复合肥销售收入增速将由现有10%左右提升至20%左右。
通过土地流转涉入品牌种植环节，简单的来讲一方面赚种植的钱，另一方面通过示范效应赚农资服务的钱。(1)公司通过与当地政府签订战略合作协议取得土地，通过自种、与专业种植户以及合作社合作的模式，通过公司的技术支持提升种植效率，赚种植的钱；(2)另一方面，通过示范效应，大力推广公司的和原生态测土配肥模式，再结合金禾天成的农业信息指导，
输出农资、技术服务，赚农资服务的钱。(3)未来公司在广西甘蔗种植经验可以逐步推广到其他品牌种植项目，实现乘法效应。
以金禾天成为重要支撑的信息化平台建设，将公司最终打造成为农资和农产品的服务平台型公司。(1)利用金禾天成现有的大数据系统以及各地农业信息平台建设，指导农民如何种植，实现农资销售，短期内主要帮助公司自身农资的销售，长期来看，随着投入品数据完善，将成为其他所有农资产品销售的出口。(2)通过品牌种植，生产高质量产品，利用金禾天成未来逐步落实的农产品检疫平台，与线下大型农产品交易商合作，构建农产品销售的服务型平台。
预计公司2014-2016年EPS分别为0.25，0.36，0.48元，年均复合增速44.3%，结合相对估值和绝对估值，给予目标价14.09-14.40元，首次覆盖“买入”评级。潜在催化剂：土地流转和农业信息化建设落地。
风险提示：土地流转带来的种植效益低于预期；信息化平台建设低于预期；化肥销售因天气等因素销售低于预期，并购事项不能获得审批通过风险。
齐鲁证券 谢刚,张俊宇
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责任编辑：zdsh
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合肥三洋：更名“惠而浦中国”，开启新征程
维持盈利预测不变，维持 16 元目标价，“增持”我们看好惠而浦入主之后公司的外销订单的增长和国内业务的重构，维持公司 2014 年收入/EPS 预测 56 亿元/0.47 元不变，维持 16 元目标价，对应 2014 年 34x PE 估值。维持“增持”评级。
事件：更名“惠而浦中国”，调整管理层结构
公司公告将更名为“惠而浦(中国)股份有限公司”，证券简称拟改为“惠而浦”，同时公司董事和高管进行了调整，日方董事(4 人)全面由美方董事(4 人)代替，并调整了原有中方董事人员。高管方面，总裁(原日方森本俊哉)由董事长金友华代替，CFO 由美方 Arnab Bagchi 代替。
影响：董事会及高管顺利交接，惠而浦时代来临
本次董事会及高管变动符合我们预期：惠而浦方面将公司经营控制权交给上市公司原有团队，仅派出财务总监作为公司经营的监督人，体现了惠而浦本地化经营的决心。与此同时，随着董事会、管理层的顺利交接，公司更名“惠而浦” ，上市公司的资源和政策逐步到位，新发展时期开始。
判断：外销增长可期，内销发展值得期待
我们认为在惠而浦成为上市公司控股股东后，此前预期的欧洲产能向中国转移将逐步落地，因此外销将成为公司未来 3 年的重要成长点。同时，在惠而浦的薪酬和激励体系下， 利用大幅改善品牌、研发、资金、产业链和政策支持，上市公司国内业务增长也将大幅提升。
风险：冰洗行业需求持续疲弱
国泰君安 范杨,郭睿哲
责任编辑：zdsh
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罗普斯金：转型，重塑增长动力
近年公司业绩增长乏力，今年更是出现下滑：原因是房地产市场低迷，建筑材业务销量与赢利能力下滑，公司建筑材业务，虽以零售中小客户为主，但仍受到房地产市场低迷的冲击，销量和盈利能力下降。同时，子公司铭恒金属(6万吨熔铸)及募投的5万吨挤压产线刚投产，效益还未体现，折旧等费用压力较大。
转型，借道汽车轻量化、家居智能化，延伸产业链，重塑增长动力。在业绩困境之下 ，公司开始转型，重塑增长动力，其中，熔铸业务(铭恒金属)将面向市场，向电子、汽车异型材进军，如公司的铝合金异型铸造技改项目，将以汽车悬挂等零部件用铝锻件坯料为目标市场，2015年料将贡献业绩；建筑材往下游成品门窗延伸，结合物联网技术，争取在产品智能化创新方面有所突破；工业材(铭德铝业)，将集中优势资源主攻汽车铝型材市场，加快汽车用铝型材的新产品开发，拓展铝合金精密加工业务。
搬迁补偿有望近期达成协议，转型再获强援：公司苏州阳澄湖中路31号厂区，因城市规划原因，需整体搬迁。公司三季报披露，公司管理层正积极与地方政府相关部门就公司老厂区搬迁补偿事宜进行深入沟通，争取在近期能够与政府部门达成最终一致意见并签署补偿协议书。参考公司周边地块近年的拍卖价格，我们预计，搬迁补偿款可能会达数亿元。我们认为，协议若能在近期达成将有望增强公司资本实力与发展后劲。公司转型，不论是通过内部调整、扩张，还是外部拓展，都将有更坚实的基础，突破的概率也会更高。
盈利预测与投资建议：我们预计，公司2014年，2015年的EPS分别为0.24和0.38元，相当于当前股价的58倍和37倍。我们认为，搬迁补偿将给增强公司的资本实力，公司转型基础坚实，且公司转型的方向，汽车用铝材、精深加工，电子铝材及产品智能化创新等业务符合了全球汽车轻量化、智能家居与消费电子用铝快速增长的发展趋势。为此，我们首次给予公司“增持”评级。
风险：公司拆迁进度不及预期，公司汽车业务开拓不及预期风险，房地产市场超预期低迷。
国金证券 陈炳辉
责任编辑：zdsh
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万科Ａ：计划完成率居前3甲，估值空间提升大
10月销售回暖：实现销售面积190.6万方，销售厘额220.9亿元，销售厘额环比增12.8%。 1~10月仹销售面积1454.4万方，销售厘额1711.4亿元，同比去年增长14.8%和 17.3%。销售金额完成年度计划的85.57%，完成率在海内外中国房企中名列前三甲。10月拿地略有增长，分别在深圳、广州、合肥、重庆等4地拿地4块，权益建面102.88万方，须支付地价款57.89亿元，楼面均价5627元/方。
结算集中年底，业绩符合预期。1-9月实现营业收入631.40亿元，同比降0.43%；净利润64.58亿元，同比增4.84%；EPS0.586 元，同比增4.78%。三季度营业收入221.78亿元，同比增0.69%；净利润16.49亿元，同比增2.8%；EPS0.15元，同比增2.74%。1-9 月实现销售面积1263.8万方，销售厘额1490.6亿元，同比增15%和16%。三季度实现销售面积406.2万方，销售厘额481.50万元，同比增15.8%和7.4%，环比增9.0%和3.1%。三季度：竣工661.6万方，是全年计划量的44.7%，较去年同期降5.8个百分点，四季度竣工量将加速；新开工面积1367.2万方，全年计划的61%。
“轻资产、重运营”的小股操盘盈利增长迅猛，拿地谨慎，负债合理。前三季投资收益16.3亿元，较上半年增长3.2亿元，较去年增216%。戋止目前总土地储备达3982万方，保证2-3年开发需求。尚余1903万方已售未结资源，厘额2193.7 亿元，较年刜增长32.4%和35.1%。剔除预收款后负债率41.3%。净负债率26.2%，较13年底降4.4个百分点。账面现厘487.4亿元，较年刜增43.8亿元。
“930”新政持续刺激市场，公司10月销售金额环比增12.8%，印证了公司认为10月是市场的转折点，4季度将较3季度明显好转，成交同环比好转的判断。公司领行业先河，积极推进“小股操盘”、“合伙人制“、全员营销、不百度、淘宝及腾讯合作等销售业绩再次领先。万科4季度月均200亿以上的推盘，完成年初我们预计增长+15%无疑，幵有望实现销售2050亿元(+20%)。
房地产行业持续去行政化，我们预计近期二手房营业税也将全面放松，明年1季度一线城市也有持续放松的政策调整空间。利好刚需与改善住房为主的万科。作为戓略调整最快最彻底的龙头，通过管理再造，合伙人持股，极大地激发了全员营销，伴随着“城市配套服务商领跑者”、物流地产新蓝海、社区“于服务“以及经纨人平台等等的落实，公司龙头竞争优势将保持。前季度公司合伙人、工会以及股权激励行权共持有公司4507万余股，占总股本3.93%，阻止了野蛮人敲门。维持14-16年EPS1.63、1.86和2.24 元，对应PE为6/5/4倍，投资价值凸显。在行业走出低谷，沪港通背景下，公司估值提升空间大，维持6-12月目标价12.6元，再次“推荐” 。
中投证券 李少明
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贵州茅台：茅台高端定价权和品牌力将带来持续的消费群扩容
公司在高端白酒市场定价权明确,价格相对下降，消费群持续扩容：
近期贵州茅台股价跌幅达到 10%，我们分析认为有两个方面的核心原因，从而使得估值水平短期下降，市场降低了对 2015 年度盈利预期：
1、市场主要担心茅台三季度收入下滑 5.2%，可能会延续到 2015 年，同时担心整个高端需求弹性不足，市场前景黯淡。
2、 今年以来茅台的反弹幅度较大，年初以来按照 160 元计算累计涨幅达到 42%，至今日收盘价仍然达到 30%涨幅，整个白酒行业的业绩和股价表现也拖累了茅台的股价提升压力。但这些短期因素没有改变茅台基本面的改善，核心来自于消费群结构和服务对象的质变。
1、茅台销售任务基本由市场化经销商执行，政府及大单位需求以及官商的占比大幅度下降，官商计划任务绝大部分也由同行业正常渠道商帮助消化。2、茅台的估值目前只回升到 2014 年的 11 倍 PE，对应 2015 年预期 10 倍 PE，并没有改变茅台基本面趋好的背景下进一步的股价上升趋势。3、茅台 2014 年的业绩遭遇到系列酒、低端茅台的下滑影响，同时放量政策的不当也影响了三季度的业绩，预期 2015 年开始其影响将大幅度减少。
有别于大众的观点：2015 年放量推动业绩增长确定，估值继续提升。
1、茅台在高端具备酱香的绝对优势，有强势的定价权，完全定义高端白酒，浓香白酒五粮液、国窖、水井坊、沱牌等的同质化竞争预期会继续使得价格承压。而茅台的增长来源于准确的高端定位，扩大消费群可持续。
2、预期茅台在现有计划外价格 879 元基础上，有进一步下降刺激经销商进货放量的空间，下降的过程是一个资源优化配置的过程。
3、茅台持续放量来源于消费群扩容， 单一经销商销量扩容是直接
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动力。
对盈利预测、投资评级和估值的修正：继续看好茅台估值提升，6 个月目标价 210 元，维持“买入”评级。
风险提示：如果公司不能把握下调增量价格刺激需求的机会， 业绩可能不达预期。
光大证券 邢庭志
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赤峰黄金：金价下跌拖累业绩 延伸产业链提高业绩稳定性
前三季度业绩增长 36%。2014 年前三季度实现营收 4.80 亿元，归属于母公司股东的净利润 1.35 亿元，同比增长 68%、 36%，每股收益 0.23 元， 加权净资产收益率 20.04%，同比下降 3.7 个百分点。毛利率 58%，同比下降 9 个百分点。前三季度国内黄金价格同比下降 12%左右，公司黄金产品产、销量增加，及五龙黄金并表，抵消了金价下跌影响，带来营收增长，但毛利率及净利率下降。
金价下行，黄金产品产销量环比下降，导致第三季度净利润同比下降 20%。 第三季度收入 1.58 亿元，归属于母公司股东的净利润 4256 万元，同比分别增长 15%、-20%，环比下降 33%、44%，每股收益 0.08 元。第三季度国内黄金价格同比下降 4%左右，环比下降 1%，收购五龙黄金推劢黄金产品产销量同比增加，但第三季度公司黄金产品产销量环比下降，同时开采及制造成本增加，导致第三季度收入环比下降，盈利能力降低。
五龙黄金业绩承诺提供安全边际。五龙黄金业绩承诺 14-16 年净利润分别为 5432、9906、10609 万元，并有业绩丌达预期的补偿协议，为 14 年业绩增长提供安全保障。我们预计四季度五龙黄金的产品产销量将增加带劢业绩达到预期。
公司收购雄风稀贵进展顺利。 目前重大资产重组已获得证监会行政许可申请受理通知书，预计 14 年底戒 15 年完成。雄风稀贵主营业务为从有色金属冶炼废渣等物料中综合回收铋、银、金、钯等多种金属，属于资源综合回收利用行业，受到政策扶持，未来发展前景看好。雄风稀贵承诺 2014-2017 年净利润分别丌低于 5700 万元、8500 万元、13800 万元、14300 万元，同比分别增长 60.77%、49.12%、62.35%和 3.62%，同时设计了业绩丌达预期的补偿办法。公司收购雄风稀贵意在延伸产业链，降低主业风险，增强整体业绩稳定性，同时发挥协同效应，开拓赤峰当地资源综合回收市场。
预计金价仍有下行风险。 10 月底美国第三轮量化宽松货币政策到期，未来存在加息预期，美元预计走强，国际大宗商品价格预计还将维持弱势，金价仍有下行风险。
盈利预测：预测公司 2014-2016 年每股收益为 0.48、0.57、0.63 元，维持“增持”评级。公司一方面增加黄金储备巩固主业市场地位，另一方面积极延伸产业链布局下游有色金属回收利用产业，优化业务结构，规避金价波劢风险，提高业绩稳定性。暂丌考虑收购雄风稀贵，考虑到 13 年收购的五龙黄金 14 年实现并表，预计公司加大成本费用控制力度，尽力弥补金价下跌损失，维持前期盈利预测 2014-2016 年每股收益为0.48、0.57、0.63 元，对应 2014-2015 年 PE 为 22、18 倍。维持“增持”评级。
风险提示：金价下跌风险、收购进展慢于预期。
民族证券 李晶
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金枫酒业：经营仍在调整 期待新品上市
核心观点：公司黄酒经营仍处于调整期
公司单三季度销售同比增长4.7%，归属于母公司净利润同比下滑45%，1-9月份销售同比下滑3%，业绩同比下滑16%。与白酒不同，三公消费打压下，黄酒的销售产品结构并未降级，即单价维持稳定，但由于外出就餐频次减少，以及经销商资金压力加大，黄酒消费量下滑明显，影响销售。我们预计四季度公司黄酒业务压力依然较大。
料酒有望年底上市
我们预计公司的料酒年底有望上市。料酒与黄酒基酒相同，黄酒企业进军料酒业务具备先天优势，且作为主要的调味料，料酒消除了黄酒当前无法突破的区域性及季节性的制约，运作得当销量弹性更大。金枫的料酒将采用全新子品牌经营，从而减少对原有饮用黄酒品牌定位的影响；或将首先在上海商超上市，借助集团的渠道资源。
带气泡黄酒有望明年上市
考虑到今年经营压力大，从费用控制角度，公司带气泡的黄酒或将明年上市。这将是黄酒产品的一大创新，或将突破传统黄酒度数高，难入口，目标消费者老化等瓶颈，符合当前酒水消费低度化，创新跨界的潮流。
财务预测与投资建议：由于今年黄酒业务的经营压力超过此前预期，我们下调14-16年销售及盈利预测，14-16年销售复合增速5.9%，业绩复合增速2.7%，14-16年EPS分别为0.19 ，0.21，0.25元(原预测值0.26，0.30，0.36元)，考虑到公司潜在新品放量及上海国企改革预期，我们在历史平均估值35倍的基础上溢价25%，给予公司2015年44倍估值，对应目标价9.19元，维持增持。
风险提示：外地拓张不大预期,新品上市不达预期
东方证券研究报告 作者：陈徐姗
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浪潮信息：专业对专业、牵手南大通用渐展宏伟布局
事件：
1、浪潮集团于2014年10月与国产数据库厂商南大通用达成全面战略合作，双方将联合开发中国自主研发的大数据核心技术与产品。
2、南大通用于2014年9月与IBM达成合作，获得IBM旗下数据库Informix最新版本的全部源代码，并将基于此构建自主数据库产品。
点评：
南大通用与Informix结合，将大幅推动国产数据库的替代进程
Informix是IBM旗下主要数据库产品之一，拥有30余年技术积累并跻身全球主流数据库产品之一，在金融、电信等行业得到广泛应用。南大通用是我国国产数据库的龙头企业，近两年蝉联国内数据库市场份额第一，也是国内份额第三的神舟通用第二大股东。此次与Informix的深度合作是少有的内行与内行的合作，是IBM向真正同行企业的开放，同时软件的源代码开放不像芯片类还面临制造工艺环节的巨大挑战。因此其对推动数据库国产化的实质意义不容小觑。
浪潮集团携手南大通用实现软硬一体化，战略地位进一步提升
此次公司与南大通用的战略合作，是国产服务器与数据库龙头建立在技术绝对领先和各自专业优势下的深度合作，有望加速推动我国自主可控的替代进程进入新纪元，公司在国家信息技术自主可控愿景中的战略地位也将大大提升。未来如能凭借资本市场优势进行股权层面的合作，也是合情合理的好事。
软硬一体化布局还将继续，市值成长空间有望持续拓宽
基础IT领域软硬一体化的布局不仅能助力浪潮集团提升其竞争力，对国家而言更有完善国产IT产业链生态系统、提升全方位国产化替代可能性的重大意义。我们相信浪潮向基础软件领域延伸的布局仅仅是开始，同时公司还是Open Power的会员，这将有望明显提升公司产品竞争力与战略地位，公司的业务与市值空间将有更大突破。预计2014~2016年EPS为0.50元、0.78元、1.18元。维持“买入”评级。
风险提示：基础软件产品开发周期较长，更多是协作影响深远，而直接的财务贡献微小；毛利率与销售费用可能影响公司利润增长；治理结构改善及激励机制应能落实到上市公司层面覆盖足够多核心人员。
广发证券研究报告 作者：刘雪峰/康健
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恩华药业：定增注入动力，精麻龙头再启航
事件描述
公司于2014年11月4日发布公告：拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过2,170.90万股股份，发行价不低于25.40元/股，募资资金不超过55,141万元，拟投资于“国际原料药出口基地建设项目”、“药品制剂制造5#车间项目”、“营销网络建设项目”和“补充流动资金项目”。
事件评论
试水原料出口，加码研发销售：公司本次募集资金总额55,141万元，其中拟投资22,886万元于国际原料药出口基地(自筹17,114万元)，设计产能200吨，主要用于满足自身制剂生产需求，其余出口销售(预计以硝酸益康唑、非诺贝特及加巴喷丁为主)；拟投资12,200万元于药品制剂制造5#车间，以夯实公司研发实力；拟投资5,055万元于营销网络建设，为新产品上市奠定基础；剩余1.5亿元补充营运资金，用以代理国际产品美维松、文诺方汀，并加速瑞芬、度洛西丁等新产品市场导入。
瑞芬如期获批，锁定竞争格局：瑞芬太尼作为麻醉镇痛领域的高端品种，具有起效迅速、半衰期短、恢复迅速、无蓄积作用和麻醉深度易控制等优势，终端市场规模约6亿，年均复合增速约25%。瑞芬的获批，有力补充了公司的麻醉药产品线。麻醉镇痛药品拥有较高的行政壁垒，目前瑞芬市场人福、国药、恩华三分天下的格局已定，且无需招标即可上市销售，未来将借助公司成熟的医院渠道迅速上量，具备过亿潜力。
产品线多点开花，业绩加速可期：受益于多适应症的推广，公司老品种咪达唑仑、依托咪酯等将保持稳定增长；二线品种中，齐拉西酮粉针剂已通过GMP认证，全年有望过亿；右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀已初步导入市场，将伴随招标深入而逐步放量；瑞芬太尼竞争格局良好，且不受招标进度影响，有望迅速上量；阿立哌唑预计将于近期获批，补充公司精神药产品管线。
新增长点呈现，
维持“推荐”评级:公司一直专注精神麻醉领域，具备完善的营销网络。持续的研发投入已步入收获期，二线品种的培育效果显著，度洛西汀、瑞芬、阿立哌唑等新品种将引领下一轮高增长。暂不考虑增发摊薄，预计公司2014-2016年EPS分别为0.58元、0.73元、0.98元，维持“推荐”评级。
长江证券研究报告 作者：刘舒畅
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海宁皮城：静待景气回升
三季度业绩低于我们预期海宁皮城2014年1-3季度实现营业总收入19.05亿元，同比下降14.4%；净利润为7.90亿元，同比增长0.2%。其中，三季度营业收入同比下降8.4%，净利润同比下降5.3%，低于我们预期。由于一次性承租权费摊销在上半年结束，同时租金水平小幅下滑，前三季度毛利率70.8%，同比减少1.2个百分点。公司费用控制较好，合计费用额9,076万元，同比下降22%，占比收入水平小幅下降0.4个百分点。
下调盈利预测我们认为公司三季度营业收入下降的主要原因在于：1)持续反腐和中央厉行节俭使得整体皮革市场需求仍然偏弱，大巴车旅游消费起色不大，再加上皮毛价格大幅下跌，商户压力较大，整体租金下调，我们估算整体租金水平出现个位数下降；2)商铺销售收入延后确认，哈尔滨项目出售的商铺已100%认购，而损益可能在15年体现。考虑到租金压力以及部分结算延后，我们将14、15年盈利预测小幅下调至1.00/1.20元(原1.04/1.32元)。
外延扩张可圈可点，静待景气回升我们认为公司明年的成长性将明显改善，主要源自14年新开业项目将全年贡献收入，六期国际馆、济南、乌鲁木齐和天津项目计划在15年开业，新增出租、出售面积将大幅增加。同时，公司也开始在本部开设韩国商品城，做业态拓展的尝试，有望对皮革销售形成良好的补充和协同。目前裘皮价格已经止跌企稳，我们认为如果低价对冬季旺季客流能形成有效刺激，则有助于支撑公司明年的租金价格。
估值：下调盈利预测与目标价，维持“买入”评级基于新的盈利预测，同时考虑到竞争加剧以及异地项目相对本部毛利率较低，我们下调中期毛利率假设。目标价17.5元基于瑞银VCAM工具(WACC为8.5%)进行现金流贴现推导。
瑞银证券 研究员：胡昀昀 廖欣宇
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