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京运通：火电大省山东禁有毒脱销催化剂，京运通独享蛋糕
2014 年 12 月我们曾提示过《山东省选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂技术要求》的出台将使京运通极大收益。作为全国首个 SCR 脱硝催化剂地标，该标准由京运通全资子公司山东天粲环保牵头编写， 2014 年 11 月 1 日起正式实施。该标准对可选择性(SCR)烟气脱硝催化剂理化性能和技术指标等提出了相关要求，旨在推广新型无毒催化剂大规模替代传统有毒催化剂，从源头上控制氮氧化物等污染物的产生，避免烟气治理过程中因使用有毒有害脱硝催化剂导致环境的二次污染。京运通作为目前主流脱硝催化剂供应商中唯一具备无毒稀土脱硝催化剂大规模生产能力的行业新秀，在技术上拥有高壁垒，在产能上也遥遥领先(5 万 m3 /年)。本次山东省再出补充文件力推无毒催化剂，无疑是对公司再次极大肯定。山东省为我国火电装机大省，截止 2013 年底，其 6000KW以上火电装机达 7098 万千瓦，位列全国第二，市场空间巨大。由于脱销催化剂为消耗品，每隔 2-3 年需要更换一次，因此根据每兆瓦火电装机对应 0.96m3 催化剂用量换算，仅山东省存量市场的需求就达 6.8 万 m3 。而《技术要求》实施后，预计中短期内山东全境的无毒脱销市场蛋糕从此将由京运通独享。并且在最严环保法的大背景支持下，未来近零排放若达到 50ppm，则单位装机对应催化剂的用量还将上升。我们预计 2015-2016 公司无毒催化剂业务将为公司贡献大额营收，预计 2015 年催化剂销量 3 万 m3 ，2016 年达到 5 万 m3 ，分别贡献 EPS0.12、0.15。
此外，根据公司最新公告显示 2014 年已并网光伏项目加权平均发电量超出可研预告约 6.3%，显示出公司优质的电站建设及管理运营水平。2015 年公司将加大光伏电站开发投入，已公告定增 12.6 亿元用于 150MW 分布式电站开发，我们预计 2015 年公司目标权益装机累计有望达 1GW，建成后对应年均净利润约 6 亿元。传统业务继续保持稳定增长，未来 300 万套国 V 高效净化汽车尾气稀土催化剂项目的建成也将为公司增添新的盈利想象空间。
盈利预测及估值：预计公司 2014-2016 年净利润分别为 2,6 亿、5.1 亿、10.6 亿元，EPS 分别为0.3、0.6、1.24，同比增速 357.8%、97%、107.6%，对应 PE 为 35.8、18.2、8.7倍。
浙商证券 杨云
责任编辑：zdsh
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东方财富：2014年度业绩预告点评：基金销售持续强劲增长，期待流量变现空间进一步打开
基金销售业务大放异彩，数据服务业务实现回暖： 受益于 A 股市场景气度的持续回升，公司基金第三方销售业务收入同比增长 400%以上，预计公司基金销售规模突破 2000 亿元，且高附加值的非货币基金销售占比有望达到 20%以上，将有力推动公司综合毛利率的提升。此外，受益 2013、2014 年预收收入持续增长， 2014 年金融数据服务确认收入同比大幅提升；互联网广告服务业务收入同比下滑， 我们判断主要系公司将部分广告资源用于自身产品推广所致。? 股权激励完成，内生动力充足： 公司于 2014 年 11 月 25 日向公司董事、中高管理层、业务和技术骨干共计 176 名激励对象授予 2659 万份股票期权，实现管理层与核心团队与公司利益绑定。股票期权的行权条件为：公司 2015-2018 年扣非净利润较之 2012-2014 年扣非净利润均值同比增长100%、 150%、 200%、 250%，高增长行权条件彰显发展信心。
搭建一站式金融服务平台，垂直财经平台龙头尽享行业空间： 在垂直财经平台中，公司的流量及用户粘性一直遥遥领先，据艾瑞咨询最新统计数据(14 年 12 月 15 日 -21 日单周) ，公司日均覆盖人数达 1552 万人，为第二名的近 4 倍；周度有效浏览时间达 2418 万小时，占总有效浏览时间的60.5%，为第二名的近 10 倍。我们认为，基于巨大的流量优势，公司已在第三方基金销售领域试水成功，伴随后续互联网券商牌照的放开预期，公司有望在经纪、两融、资管等领域持续拓展业务边际，搭建一站式金融服务平台，尽享更为广阔的流量变现空间。
给予“推荐”评级： 公司系国内垂直财经平台龙头，用户量及粘性具备绝对优势，第三方基金销售业务高速增长凸显了公司的发展潜力，逐渐完善的一站式金融服务具备巨大的流量变现空间。我们坚定看好公司的成长性，预计公司 2014-2016 年 EPS 为 0.14 元、 0.20 元、 0.30 元，随着业务的不断拓展存在持续超预期可能，给予“推荐”评级。
长江证券 刘疆
责任编辑：zdsh
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泸州老窖：存款异常及业绩大幅下滑的点评
酒鬼酒和泸州老窖相继发生异地存款被盗取，可能涉及到酒水企业以存款换销售的模式问题： 酒企在市场销售中有许多灵活性的销售模式，比如跟银行有协议以存款换酒水销售，与其他企业以物易物的模式等等。存款消失很大可能是在这种销售模式中发生的，也反映了深度调整期酒企的销售压力，老窖此次事件对业绩影响虽有限，但对企业形象和声誉的损坏较大，公司一直以来都是管理规范的龙头企业，此次违规会对市场心理的冲击力较大，调整压力较大。
老窖 14 年利润同比下滑 50%-75%，四季度业绩或亏损：公司从四季度开始停止国窖 1573 的发货，着力消化库存，市场对 14 年业绩下滑已有预期。存款异常计提减值准备侵蚀了 2 亿的净利润，使原本下滑严重的业绩雪上加霜，扣除 2 亿的计提损失，公司 14 年利润下滑 44%-69%。公司在本来行业危机中战略失策，导致相对应的调整要比竞品晚一年多，14年下半年国窖才开始降价去库存，目前仍处于市场消化期，业绩大幅降低属于预期之内，但不必过分悲观，在经过半年多的积极调整，去库存已经进入尾声，预计 15 年一季度国窖将陆续发货，伴随下半年需求回暖，公司市场和业绩将会缓慢复苏，14 年经过充分调整后，业绩基数已经见底，今年业绩恢复会有较大弹性空间。
盈利预测与评级：此次事件将会对公司股价造成冲击，公司业绩 14年触底，15 年恢复的弹性较大，公司市值目前仅 300 亿，股价调整过多后可以介入。我们预测公司 14-15 年的 EPS 分别为 0.94 元、1.3 元、1.67元，对应 PE 分别为 22 倍、16 倍、12 倍，维持“推荐评级”。
风险提示：1573 动销不达预期；行业调整深入、消费低迷，市场竞争加剧；其他系统性风险。
方正证券 薛玉虎
责任编辑：zdsh
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中国国旅：免税品电商起航，期待政策突破
2014年中国个人奢侈品消费规模预计超4900亿元。根据贝恩咨询报告，2014年中国个人奢侈品消费规模约为4915亿元。目前奢侈品电商的发展良莠不齐，没有大型企业出现，正是中免集团在奢侈品电子商务领域树立第一品牌的最佳时机。中免集团覆盖三亚市内、机上、边境、邮轮等200余家免税门店，与国外300余家奢侈品供应商已建立稳定的合作关系，凭借其质优、低价的产品，无疑将成为最具竞争力的免税品电商。
中免商城女性时尚类产品占比过半、免税品销售将打破地域限制。2014年12月21日，中免商城APP上线。目前已上线品牌66个，女士商品包含服装、鞋靴、箱包、腕表、配饰、美妆6大类，男士商品包含服装、腕表、配饰、香氛、箱包5大类。中免商城APP中展示了66个品牌、1125种商品，其中，香水154种，太阳镜148种；分别占比13.7%和13%；女 装245种，鞋98种，分别占比22%和8.8%。
期待海棠湾免税购买额度提升与市内免税政策突破。现有政策环境下，我们认为中免商场将与美国亚马逊直邮、Shopbop、天猫国际、美国Macy’s百货等中高端电商或平台形成正面竞争，但借鉴韩国免税品销售发展历程，除济州岛市内免税外，仍有乐天、新罗两家免税品电商为入境游客及出境本国游客提供免税品销售。我国免税品行业仍具极大发展空间，中免集团凭借其较强的品牌效应、营运能力，有望持续享有政策红利。预计公司2014-2016年的EPS为1.58、2、2.56元，对应的PE为29、23、18倍，
调高评级至买入。
宏源证券 孙妍,潘璠
责任编辑：zdsh
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桐昆股份深度报告:涤纶长丝龙头,迎来新一轮景气周期
投资要点
涤纶长丝景气回升,迎来新一轮景气周期。涤纶长丝行业2011年以来的产能扩张逐步进入尾声,2015年新增产能大幅减少。高成本切片纺产能逐步被淘汰,行业主流直纺装臵实际开工率持续攀升。近年来涤纶长丝年产销量增速保持在10%左右,高于其他聚酯下游品种。我们研究认为,2015年开始涤纶长丝行业逐步迈入新的一轮景气周期,旺季来临时直纺产能或将供不应求,单月吨毛利同比再创新高.;
油价下跌加速盈利反转,产业链利润重新分配。四季度以来原油价格暴跌,主要系由于供给过剩,原油价格短期内难以反转。与08年油价下跌的区别在于,本轮油价下跌期间,国内纺织服装内需和出口需求仍然稳定。受益于上游原油-PX-PTA价格快速下跌,11月涤纶长丝吨毛利创下三年来新高,油价下跌加速行业盈利反转。涤纶长丝产业链价格重心下移之后,与棉花、腈纶等产品价差进一步拉大,竞争优势得到加强;上游PX-PTA产能过剩,2015年产能持续扩张,压制价格反弹,产业链利润再分配有利于涤纶长丝高毛利持续,并且提升行业估值水平;
桐昆股份:涤纶长丝龙头,业绩反转在即。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头,产能290多万吨,市占率10%左右。我们粗略测算,涤纶长丝毛利增厚100元,增厚公司EPS0.23元。公司前三季度扣非净利润为-1258万元,预计2015年迎来业绩拐点,业绩反转在即;
盈利预测及估值：预计公司2014-2016年EPS分别为0.30、0.51、0.72元,动态PE分别为34、20、14倍。公司PB为1.4倍,低于同行平均水平2.17倍。首次覆盖,
给予“买入”评级。
浙商证券
责任编辑：zdsh
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桐昆股份深度报告:涤纶长丝龙头,迎来新一轮景气周期
公司业务转型，打造房产O2O、家居O2O、社区O2O和金融平台的“3+1”模式。房地产行业线上线下O2O的融合已经成为不可逆转的方向。三六五网于去年施行了业务的横向延伸，充分利用线上流量优势及客户资源，涉足互联网金融、家装平台和社区电商等业务。我们看好公司以房地产O2O、装修O2O、社区O2O以及金融服务平台为核心打造“3+1”的业务模式，以及公司整合线上线下资源，打造房地产产业链的闭环服务结构，塑造全新的房产交易平台。
三六五推出的装修宝对行业痛点针对性强，推广进程快于预期。家装行业市场集中度低，在约三万亿的市场规模中，前十家公司合计才1000亿左右的规模。此外，家装行业环节较多、信息不对称问题非常突出。三六五于去年开展装修宝业务，对行业痛点针对性强，推广进程快于预期。装修宝向客户提供家装、金融等增值服务，其推出的家居O2O 产品“365 装修宝”已经在合肥等6个城市成功运行，预计2015年公司可以在10个核心的城市完成布局。
房产P2P金融切入交易环节，增加盈利渠道，改善原先以广告为核心的商业模式。三六五设立安家贷金融服务有限公司，涉足房产P2P这个房产服务的核心环节。在“安家贷”仅仅上线半个多月的时间里，其多个产品已实现“秒杀”。我们认为，公司发展房产P2P业务的优势在于线上流量大、客户资源多。且公司发展P2P金融业务能够有效切入房产交易环节，增加盈利渠道，改善原先以广告为核心的商业模式。
三六五网整体房产O2O战略明晰，公司执行力强，员工持股优化公司治理结构，看好公司长效发展，首次给予公司买入评级。预计公司2014、2015年归属母公司净利润分别为15638万元和22155万元，对应EPS分别为1.95和2.77元。基于公司巨大的发展空间，并参照其他互联网平台的
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估值，我们给予公司2015年45倍PE的估值，对应目标价124.65元。首次给予公司买入评级
风险提示：装修宝业务开展不及预期；传统业务市场份额下滑。
海通证券
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钢研高纳：2014年业绩同比增长30%
点评：
政府补助提高。2014 年1-9 月公司收到政府补助1599 万元，远高于2013 年全年的政府补助868 万元。按业绩快报，2014 年钢研高纳归属于母公司的净利润比2013 年增加0.27 亿元，即政府补助至少贡献了27%的业绩增长量。
募投项目进入业绩释放期，仍有较大潜力。公司的募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目已于2013 年年底通过验收，超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目在2014 年6 月27 日通过验收，此外公司 2012 年年底验收了两个募投项目(航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料制品项目)。2014 年1-9 月募投项目航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目、航空航天用钛铝金属材料制品项目、新型高温固体自润滑复合材料及制品项目分别贡献了1147.81 万元、259.36 万元和18.76 万元的收益，超募项目尚未实现收益，仍有较大业绩释放潜力。
盈利预测及点评：预计钢研高钠14-16 年的基本每股收益分别为0.35 元(+0.02 元)、0.41 元(+0.02)和0.51 元(+0.03)。按2015-1-9 收盘价22.85 元计算，对应的PE 为66X。考虑到公司在国内高温合金材料领域行业内的龙头地位，维持公司
“增持”评级。
风险因素：下游行业需求低迷；公司项目进展低于预期。
信达证券 范海波,吴漪,丁士涛,王伟
责任编辑：zdsh
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联化科技：中间体龙头重回成长，估值现向上修复良机
公司快速成长的内外因都没发生变化。公司的快速成长动力来自于“好行业”+“好公司”，这两个因素至今都没有改变：海外农药巨头在成本压力下，产能向国内转移的趋势未变；而公司依旧保持清晰的战略定位、强有力的执行力以及精细化的管理体系，通过定制生产模式与全球农药及医药巨头保持紧密联系，公司的护城河依然存在。
中间体龙头重回成长。公司的盈利能力稳中有升，资本结构相对稳定，ROE 下降的根本原因在于近几年公司的资本开支快速增加，周转效率较低的在建产能占用大量资金导致总资产周转率下降；我们预计15Q1 江苏联化和盐城联化将有4-5亿元的在建产能投产，加上14Q2 台州联化约1-2 亿元的在建产能投产，公司的总资产周转率将步入向上趋势，ROE 有望回升，公司将重回成长。
受益于油价下跌，盈利能力稳中有升。油价下跌使整个精细化工全产业链价格都有下行趋势，但由于产业链中每个产品的供需及库存具有缓冲作用，导致油价下跌从上游向下游的传导依次减弱，且下游产品价格跌幅滞后于上游产品；公司业务处于精细化工中下游，其定制生产及自产自销模式在油价下跌有助于拉大原料与产品间的价差从而提高盈利能力，且库存跌价的风险相对较小，公司是油价下跌受益标的。
估值现向上修复良机，给予
“买入”评级。11 年以来ROE 的持续下降使市场对公司能否保持快速成长持怀疑态度，从而导致股价估值偏低。我们认为随着公司在建产能陆续贡献业绩，加上油价下跌利好盈利增加，公司15 年的ROE 将有望回升，届时市场会重新认识公司的成长性，公司股价估值将出现向上修复的良机。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.69 元，0.96 元和1.28 元，当前股价分别对应23x、16x 和12x，首次给予“买入”评级，目标价22 元。
风险提示：江苏联化和盐城联化投产进度低于预期的风险
光大证券 毛伟
责任编辑：zdsh
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京新药业：拥有多个高成长性大品种的制剂转型企业
我们近期调研了京新药业，跟公司管理层进行了交流，观点如下：
产品线梯队完善的制剂转型企业、多个品种处于高速成长期公司近3年制剂收入比重逐年增大，2014 年制剂与原料药收入占比有望达到6:4，已成功从原料药转型为制剂药企。公司产品线梯队完善，制剂品种主要有他汀类降血脂药(瑞舒伐他汀、匹伐他汀、辛伐他汀)，肠胃类药品(康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊)以及精神类(舍曲林)药品，其中瑞舒伐他汀过2 亿、增速可望达到80%；康复新液过1 亿，增速可望维持10-20%，地衣芽孢杆菌活菌胶囊增速可望达到200-300%，精神科产品舍曲林增速有望达40%，2015 年国家招标进程有望加快，因此公司高端制剂产品有望保持高增长。
新产品与在研产品持续为公司注入新增长点公司获批了3.1 类新药匹伐他汀分散片，公司拥有独家剂型，享受新药保护，2014 年为市场准入期，2015 年预计将贡献业绩；左乙拉西坦获批，与另一家公司同时拿到国内首仿，具备一定竞争优势；重酒石酸卡巴拉丁胶囊剂拿到生产批文，且片剂近期申报临床获受理，该品种用于老年痴呆，市场广阔，公司有望打破原研诺华一家垄断市场，分得一杯羹。公司研发实力强，多个品种在研，有望不断推陈出新，为公司注入新产品。l整合能力强，并购延伸与市场拓展成绩显着：公司并购以中药为主，前期公司收购的康复新液和地衣芽孢杆菌活菌证明了公司的整合能力。通过并购基金收购的中药老字号品牌益和堂，目前销售增长迅速，有望在1-2 年内并入公司；公司与英国Crescent 建立合作，借助Crescent 进行产品在欧洲市场的注册、管理和销售，在瑞舒伐他汀在原研专利到期2017年时，有望迅速打开欧洲市场。
盈利预测与估值：我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.37、0.54、0.74元，对应48、33、24 倍PE。公司处于高速增长期，是值得投资的制剂转型典范，给予“推荐”评级。
风险提示：制剂招标不达预期、药品事故风险主要财务指标2013 2014E 2015E
广证恒生 张伟,唐爱金
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TCL集团:电视内销好转,面板和手机销量维持较快增长
LCD 电视销量下滑5%，出口下滑较快。12 月公司实现LCD 电视销量203 万台，同比下滑5.43%，其中内销好转，同比增长6.81%；出口因高基数等原因，同比下滑22.77%。1-12 月份LCD 电视累计销量1718 万台，同比下滑2.76%。
12 月份公司智能电视终端激活用户新增25.6 万，累计激活用户达674.7 万，本月日均活跃用户数226.9 万。同时，公司通过欢网运营的智能电视终端累计激活用户达1155.6 万，日均活跃用户396.5 万。
智能手机销量540 万台，同比增长116%。12 月公司手机销量857 万台，同比增长38%，其中智能手机销量540 万台，同比增长116%。1-12 月份智能手机累计销量4146 万台，同比增长136%。公司在2015 CES 展上宣布将收购Palm 品牌，将Palm 打造为高端手机品牌，初期将主要针对美国市场。由于收购仅涉及Palm 品牌和域名，并不涉及员工、专利等其他资产，预计收购金额1000 万美金左右。
空、冰、洗销量增速分别为-3%、1%、54%。12 月份公司空调、冰箱、洗衣机的销量增速分别为-3.44%、0.75%、53.78%；1-12 月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长12.20%、0.47%、13.23%。
盈利预测和投资建议：2014 年公司主要产品32 英寸液晶面板价格上涨明显，预计华星光电全年盈利近25 亿元，预计2015-16 年全球大尺寸液晶面板供给仍然偏紧，利于华星维持较高利润率；智能手机全年销量达4146 万台，预计通讯全年盈利接近9 亿元；多媒体转型顺利推进，增值业务逐步贡献盈利。我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.33 元、0.38元和0.46 元，分别同比增长46.70%、14.97%和21.78%。按分业务估值，给予公司目标价4.66 元，
维持“买入”评级。
风险提示：液晶电视销量与价格不及预期，面板价格不及预期，智能手机销量不及预期。
海通证券 陈子仪,宋伟
责任编辑：zdsh
