?
传：开元投资 拟收购汉氏联合生物，与医疗服务协同
事件：公司将以现金2.54 亿元认购汉氏联合32%股权，同时以0.16 亿元收购韩忠朝持有汉氏联合2%的股权，公司将合计占有汉氏联合34%股权；同时公告称西安高新医院将与汉氏联合共同设立西安汉氏高新生物技术有限公司与西安汉氏高新健康科技推广有限公司，高新医院股权占比分别为49%、66%。
汉氏联合生物技术全球领先。公司是我国首家攻克胎盘造血干细胞提取并存储的公司，在全球首创胎盘来源的多种干细胞的提取、鉴定、培养扩增、规模化制备和保存等系列工艺技术，建立了全球首家可以同时保存四种胎盘组织源干细胞的“干细胞银行”。公司目前已经开展了较为全面的五种干细胞保管业务，包括胎盘造血干细胞、胎盘亚全能干细胞、胎盘间充质干细胞、成人脂肪干细胞和胎盘母亲干细胞，拥有累计储户量为10062 例。本次收购中汉氏联合公司做出了业绩承诺，其在2015-2017 年的净利润分别不低于1000 万元、1600 万元、2800 万元。自2014 年7月1日起，新签干细胞储存保管合同提高了干细胞分离、提取和检测收入，确认收入的金额相应增加。再加上2015 年预计储存量比2014 年增加1789 例，增长41%。可见2015 年应该为其业绩反转之年，其收入及利润预计分别为1.3亿元、0.12 亿元，能实现业绩承诺。
胎盘干细胞在临床上有替代脐带血干细胞趋势。1)临床配型比例高，具有低免疫原性。有研究表明胎盘中含有丰富的干细胞，且新生儿与自己胎盘干细胞是 100%配型相合的，临床应用时胎盘干细胞具有低免疫原性等特点；2)使用面更广。与脐带血干细胞相比，胎盘干细胞更加类似于胚胎干细胞，后期可以培养成神经细胞和血液细胞等200 多种细胞，而脐带血干细胞只是骨髓移植的理想替代物。在临床使用过程中，脐带血干细胞只能治疗某一种疾病，而胎盘干细胞中含有“间充质干细胞”，其适用的面更广；3)干细胞数量充足。胎盘的干细胞含量是脐带血干细胞的10 倍以上；4)胎盘干细胞技术也是全球的趋势。
如全球共批准了8 种干细胞治疗方法，仅2 种是脐带血干细胞领域，6 种是胎盘/脐带间充质干细胞。临床试验中80%是间充质干细胞领域的；5)行业规范即将出台。关于我国胎盘干细胞的临床诊疗行业规范在2015 年很可能出来，而汉氏联合生物是国内胎盘干细胞的先锋企业，随着行业标准的出台，公司必将拥有先发优势。
与西安高新医院形成协同作用。公告称西安高新医院将与汉氏联合共同设立西安汉氏高新生物技术有限公司与西安汉氏高新健康科技推广有限公司，高新医院股权占比分别为49%、66%,将在干细胞存储库建设及干细胞技术应用推广领域展开后续合作。我们认为与医院合作有助于汉氏联合的客源数量增加，高新医院属于陕西地区的高端医院，客户对胎盘干细胞储存容易接受。有医院参与使得客户对质量问题更加放心；同时与医院合作也便于胎盘干细胞的收集与运输管理。
业绩预测与估值：我们预测公司在14 年-16 年EPS 分别为0.31 元、0.38 元、0.46 元，对应动态PE 分别为32 倍、26 倍、21 倍，公司的百货商店装修完毕，业务已经复苏，且高新医院也进入高速成长阶段。本次进入干细胞领域，打开了新的业绩想象空间，故维持“买入”评级。
风险提示：业绩承诺未兑现风险、与高新医院合作进展不达预期风险(券商机构)
责任编辑：zdsh
?
传：中国联通 格局重塑，流量经营开启成长新空间
报告要点
中国联通—价值明显低估的网络运营商。过去 3年中，中国联通无论是营业收入增速，抑或是净利润增速，均保持在极高的水平上，并且远远高于竞争对手。但中国联通的股价表现却不尽如人意，究其原因，在于市场对于两大因素的疑虑挥之不去。具体而言：1、随着OTT 厂商的兴起，市场对其行业持续成长性存在担忧； 2、中移动4G抢跑极大削弱其3G 时代构筑的网络优势，市场对于公司行业竞争力存在担忧。在目前时点，我们认为制约公司股价的两大负面因素正在发生明显变化，公司在行业长期成长及竞争格局上的悲观预期正在发生明显的改善。
流量经营改变行业长期增长预期，望带来明显价值重估。电信运营商开展流量的行业条件正在逐渐具备，从而有望开启公司长期成长空间。具体而言：1、监管政策方面，主要经济体出于ICT 产业长期良性发展的考量，有望对电信运营商实施弱监管，从而使得电信运营商针对互联网内容的“差别定价”成为可能，ICT 产业价值链的价值分配有望从互联网厂商向电信运营商倾斜；2、中国联通推出的“流量银行”应用，尝试建立完善的以流量为基础的生态系统，其流量价值变现空间将极为巨大，有望从根本上改变公司的长期增长逻辑与预期。
加速 4G 网络建设望快速改变竞争格局，重构竞争优势。随着 FDD LTE 牌照预计近期发放，以及中国联通高层一改对4G 网络建设的消极态度，提出2015年新建40万个3/4G 基站，表明中国联通正积极弥补其网络技术劣势。考虑到FDD LTE 相比TD-LTE 仍然具备明显的产业链优势，中国联通后续由于网络制式导致的竞争劣势局面将得到快速改善。
投资建议：我们预计公司 2014-2016年全面摊薄EPS 为0.21元、0.27元和0.35元，重申对公司“推荐”评级。
责任编辑：zdsh
?
传：宋城演艺 O2O流量闭环重塑宋城娱乐生态
公司旅游演艺进入转型变革期，渗透传媒文化重塑产业链价值。公司多年来在杭州大本营深耕“主题公园+旅游演艺”模式，并经过持续论证后成功在三亚、丽江、九寨进行异地复制。2014年以来，公司跨界走向文化传媒，发力影视内容及栏目制作等，投资大盛国际35%股份，成立宋城娱乐，与海润影视合作、参投本末文化等。公司由此从单一旅游演艺产品向线上线下多元文化产品转型，致力于聚集多频次多区域消费的高粘性流量，打造O2O娱乐生态。2014年Q1-Q3公司营收7.17亿，同比增长45%,扣非净利润3亿，同比增长33%。
多元导入打造O2O流量闭环，持续互联网化营造粉丝经济。在娱乐互动融合大背景下，公司将持续围绕“旅游+文化”双属性，在线下不断丰富实景娱乐内容，在线上以“独木桥”电商网站为依托，打造互动文化娱乐平台，通过开展票务、资讯、导游等旅游服务，打造包含演员互动、在线直播等的线上演艺平台、建设线上讨论与线下活动结合的用户互动社区等，最终形成高粘性的粉丝群，发展粉丝经济。
公司现金储备充足，转型决心与动力推动下持续外延值得期待。公司目前线上娱乐内容产业布局有序推进，已涉猎影视制作与栏目投资，不排除继续关注新媒体、游戏、OTT等领域的外延机会以进一步完善产业链，将内容与实景娱乐的品牌IP一体化与协同传播效应最大化，并最终打造O2O文化娱乐闭环生态。
投资建议：我们预测公司2015年、2016年备考净利润分别为5.57亿和7.37亿，净利润增速为38.2%和32.2%,对应EPS分别为1.00元和1.32元；目前股价26.88元对应15年、16年PE为26.88X和20.36X。考虑到公司持续向上游内容渗透并努力打造O2O流量闭环的标的稀缺性和行业龙头价值，给予6个月35倍目标价44.88元。
风险提示：异地项目与城市演艺推进不达预期、娱乐内容制作与O2O布局进度不达预期。
责任编辑：zdsh
?
传：万华化学 价值回归，王者归来
我们再次正式强烈推荐万华化学，逻辑如下：1)公司是典型的价值白马股且今年明显滞涨，09年至今收入和盈利年均复合增速分别为33%和28%,今年以来收益-3.7%,市场启动以来涨幅也明显落后，存在较大补涨空间，；2)公司估值低分红率高，目前股价对应今年13倍，明年8倍，过去三年平均股息率4.2%;3)油价下跌带来MDI业绩盈利拐点，11月份后由于原料苯价格跟随油价而 MDI则为寡头供应，导致盈利价差已经明显扩大。4)八角园在投产在即带来盈利弹性，预计八角园年底建成明年上半年投产，公司即将从MDI供应商转变为 MDI、水性涂料树脂一体化的化工巨头。
油价下跌带来MDI业务盈利拐点：纽约原油价格由此前107下跌到目前70美元/桶以下，作为MDI主要原材料之一的苯(占成本约40%)紧贴原油端，走势与原油一致性强，近期价格也出现较大幅度下跌。MDI全球格局为寡头垄断，仅有不到十家生产商，因此在主要原材料苯随原油价格下跌时显着受益，聚合 MDI价差已由8100提升至10000元/吨，预计公司近几个月盈利将会逐步改善。
价量平衡将是公司未来MDI业务的最佳策略：受万华、拜耳技改扩产以及进口量增长影响，上半年国内聚合MDI价格持续下跌，下半年海外尤其是美国需求复苏显着，国内成为全球洼地，旺季到来和出口量增加带动价格触底回升。除万华外，全球企业在15年中期以前无新增产能，因此未来MDI价格公司话语权更强，价量平衡将是公司未来最佳策略。
八角项目将万华由MDI供应商转变为国内化工一体化巨头：万华不只是MDI,八角园将是优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等产品的生产，同时在ADI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备，万华的技术优势将显着发挥。目前MDI项目装臵已顺利产出合格品，预计PDH装臵年底建成，我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年，后续产业链上下游一体化配套程度将会更高，成长点更加多元化。
维持买入-A评级和23.4元的目标价：公司MDI已成为价值成长品，八角项目一体化、联产物综合利用的园区优势将颠覆传统国内化工理念，新产品水性涂料树脂、高吸水树脂应用于消费领域，成长性突出，公司成长新篇章开启，预计14-16年EPS分别为1.41、2.19和2.76元，目前股价对应今年13 倍、明年8倍，维持买入-A评级，目标价23.4元。
风险提示：产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等
责任编辑：zdsh
?
传：西南证券跟踪报告 国资改革加速推进，优质大投行标的
事件描述
公司今日公告，将于12月5日复牌，重庆渝富集团转让股份事宜仍在推进中，渝富集团已收到四位股份受让意向方，预计于20个工作日内确定最终转让方。
鉴于公司特色业务突出、国企改革加速、业绩表现靓丽，维持强烈推荐！
事件评论
公司业绩从2013年以来持续高增长，主要由于自有资金高收益和投行增长迅速贡献突出。2014年前三季度公司实现营收、归属净利润分别为25.8亿元、 8.9亿元，分别同比增长107%、76%,前10个月净利润11.4亿元，同比增长125%。从结构看，公司对自有资金投资和投行两者合计占营收的 65%,远高于其他同类券商，尤其是投行业务。
另类投资构建综合金融平台，公司采用量化投资交易，同时通过股权投资、直投基金等形式大幅提升自有资金使用效率。同时公司目前全资子公司西证创新投资、西证国际和公司的场外市场部分别在小额贷款和P2P、国际业务以及新三板业务方面不断拓展，其中公司于近期收购老牌香港证券期货公司敦沛金融，将极大推动公司进军国际证券、贵金属、外汇等业务，而且目前公司的杠杆仅为2.4倍，远低于行业的3.5倍。
公司投行业务突出，把握并购重组大趋势，打造“中国版拉加德”。公司前三季度承销定增项目292亿元，高于中信和海通，而在会排队的IPO项目合计22 家，并购重组项目数量居上市券商首位。高于华泰和中信。在行业格局分化的局面下，西南有望未来充分利用投行优势，打造精品投行，享受高估值，专注于并购顾问的精品投行拉加德和格林希尔PB分别为10倍和4.8倍，而高盛和摩根斯坦利的PB估值仅为1.04和0.94倍。
维持强烈推荐，主要看点：1、公司充分把握区域资源，通过另类投资打造综合金融平台，使其自有资金使用效率持续提高，确保业绩面持续靓丽，并推动小贷、 P2P、国际业务的快速发展；2、投行优势突出，营收占比高达28%,公司抓住并购浪潮机遇，推动定增和并购重组业务快速放量，前三季度两项指标远高于同类券商，在行业格局分化的环境下，有望成为“中国版拉加德”，专注企业并购重组，享有精品投行的高估值；3、公司混合所有制改
[1]?[2]?下一页
革已进入落地阶段，有望极大激发活力，提升经营效率，预计2014年和2015年公司EPS分别为0.42元和0.59元，对应PE为25和18倍，估值明显偏低，强烈推荐！
责任编辑：zdsh
?
传：鲁信创投 退出渠道扩容持续利好创投类公司
事件：国务院总理李克强12月3日主持召开国务院常务会议，部署在更大范围推广中关村试点政策、加快推进国家自主创新示范区建设。李克强同志之前提出要在中国掀起创业新浪潮，此次园区试点扩大政策出台，是进一步给予了实质性的指引与支持。没有创新，中国经济持续发展的发动机，就无法更新、换代、升级。政府自9月以来，连续出台激励民众创业、鼓励科技创新的政策，还在财税、金融、人才激励、科研经费等方面进一步扩大受益面，其目的在于加快体制机制创新的步伐，激发中小企业的活力，给中国发展注入源源不断的动力。
点评：
我们在对鲁信创投的持续推荐中主要讲两个逻辑：
一是公司手中项目的价值和公司未来持续投资项目的价值，这里我们采用了类似于保险公司新业务价值的计算方法，《退出渠道扩容助推公司业绩》深度报告中的 170亿市值很快被市场认可，我们在路演时强调，报告中采用的计算假设都尽量保守，比如存量项目第三梯队中的IRR假设我们只用了20%,而这一块如果采用目前创投行业平均达到的30%,最终的估值结果会达到200亿以上。
二是创投类公司会持续受到政策利好的推动，无论是IPO注册制的加速、新三板扩容、新三板做市商的扩展、并购市场的持续火热，这些退出渠道的任何刺激性政策的出台，或是好的运行数据的披露，都会引致市场对创投类公司的关注，例如此次推广中关村试点政策。
投资建议：预测公司2014、2015、2016EPS分别为0.53元、0.63元、0.85元，P/E分别为48倍、40倍、30倍。未来公司将主要受益于退出渠道政策的利好，
维持“买入”评级。
责任编辑：zdsh
?
传：金龙机电 进军蓝宝石镀膜，促盖板业务放量
事件：公司公告，与利达光电就智能手机、平板电脑等触显屏用类蓝宝石超硬无反光薄膜面板合资合作签订排他性合作意向协议。
合资切入蓝宝石超硬无反光镀膜领域。公司与利达光电拟于2015年1月20日前共同投资成立合资公司——河南美之蓝光电股份有限公司，其中公司出资 5000万元，持股比例40%,利达光电同样持股40%,利达光电和公司核心技术管理团队分别持股15%和5%。根据项目规划，一期于2015年3月建成产能300万片/月的超硬无反光薄膜生产线，形成类蓝宝石超硬无反光面板300万片/月；二期规划再新增产能300万片/月，拟于2015年9月建成投产；后续根据市场需求，3年内形成产能超过1000万片/月，成为全球类蓝宝石超硬无反光薄膜面板的主力供应商。蓝宝石超硬无反光镀膜技术优势明显，具有蓝宝石的硬度，但成本相对蓝宝石盖板大幅降低，减反技术带来节能效果和更好的用户体验，性价比优势明显，有望成为移动智能终端触显屏的发展方向。
协同效应明显，利于公司盖板玻璃产能释放。利达光电是国内光学薄膜技术领先企业，掌握类蓝宝石超硬无反光薄膜制造的专利技术。公司拥有自动化水平高的盖板玻璃前道加工技术，且拥有丰富的国内外移动终端客户资源，两者合作协同效应明显。从项目规划的投资进度来看，也展示了合作双方对合资公司前景的极度看好。合资公司将充分利用金龙机电的盖板玻璃产能，天津金进光电一期产能300万片/月，由于产能未能完全释放，一直处于亏损状态，此次合资公司为金进光电打开下游
销售渠道，产能将快速释放。
公司业务进展顺利。公司线性马达出货量持续上升，目前日均出货量31~32万支，全年完成2500万支的出货目标较为确定。近期收购的博一光电和甲艾马达业绩超预期，分别于三季度末和四季度初完成全年的业务承诺。
业绩预测与估值：预计公司2014-16年EPS分别为0.70元、1.13元和1.57元，对应PE分别为28X、17X和12X。鉴于公司切入市场前景更好的类蓝宝石超硬无反光镀膜领域，同时带动盖板玻璃产能快速释放；博一光电和甲艾马达业绩超预期；线性马达出货量持续上升，公司业绩拐点显现，
维持公司“买入”评级。
风险提示：大客户新产品出货量不及预期；并购标的协同效应未能显现；市场开拓不及预期。
风险提示：项目成功实现退出的节奏慢于预期。已投资项目失败概率提升。
责任编辑：zdsh
?
传：宇通客车 纯电动客车整体解决方案提供者
事项：宇通客车公布11月销量，公司11月实现客车销售7171辆，同比略增0.7%。其中大、中、轻客分别实现销售2855、3588、728辆，同比分别下滑17.3%、增长12.4%、增长53.3%。
主要观点
1.大客基数较高导致同比下滑，E7助力下轻客表现依旧优异。
11月公司客车销售情况整体良好，其中大客同比下滑较为严重主要是由于同期基数较高所致。13年11-12月公司出口委内瑞拉大客订单集中交付导致11月单月大客销量同比大增49%。排除该因素后公司大、中客表现仍然较好。公司轻客产品本月同比增长53%。轻客产品今年以来保持了较好的增长，一方面有一定基数较低的原因，另一方面纯电动轻客E7贡献了很大一部分增量。E7本月销量预计在300台左右，2.新能源客车进入集中交付期。
工信部近日发布11月新能源汽车产量数据，11月新能源汽车产量近万辆，其中纯电动商用车、插电式混合动力商用车分别生产1640、1977辆，同比增长 14、41倍。此前工信部公布示范城市推广任务完成情况，完成度较低城市迫于压力，大概率下可能会加大新能源汽车采购数量。年底进入新能源客车集中交付期，公司作为新能源客车龙头企业，有望受益于此。
3.致力于打造新能源客车整体解决方案提供商。
公司于11月底发布《纯电动客车整体解决方案》，该方案从“E产品、易配套、逸服务、亿金融”四方面直接提出解决新能源客车商业化推广一系列问题的系统操作思路。我们认为，商业模式的创新是现阶段新能源汽车推广的关键，并在近期发出了商业模式深度研究报告：《客车融资租赁撬动需求加速与产业链整合》，建议参考。
新能源客车的推广过程中面临着种种制约需要创新的商业模式加以解决。政策层面，国家明确表示通过大力发展新的商业模式助力新能源汽车推广；产业层面，企业积极参与、摸索。经过与产业界的深入沟通，我们认为创新的商业模式在加速新能源汽车推广的同时将带动产业链的洗牌，公司作为新能源客车龙头企业，是最有望通过大力发展创新商业模式从众多竞争者中脱颖而出，扩大市场份额的公司之一。
投资建议:新商业模式成功推广前提是其背后较强的产业基础与完善的产业链布局。公司作为新能源客车龙头标的，具有通过整体解决方案推广新能源产品的实力。我们看好公司在新能源客车领域的竞争实力，通过创新商业模式的运用，公司产品推广进度将会提速，作为龙头的竞争优势有望加大。预计14、15、16年EPS为 1.75、2.06、2.40元，对应PE为11、9、8倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：1.创新商业模式推广阻力过大。2.新能源汽车推广整体不达预期。
责任编辑：zdsh
?
传：新华保险 小盘保险股，风险无忧，收益可观
维持“增持” 评级，目标价从32 元提至53 元。2014-16 年EPS 预测由2.24/2.58/2.96 上调至2.52/3.28/3.94 元，上调预测和估值的原因是四季度较高的投资收益和净资产增速导致内含价值增长加速和新业务倍数提高。目标股价对应2014-15 年的P/EV 为2.0 倍和1.6倍；该估值还远在平均水平之下，落后于基本面的估值反转才刚开始。
营销员渠道改善显着：①增速加快。前三季度个险新单增长38%,较中期的20%继续大幅提升。②人力清虚臵换。三季末人力与年初持平，但月均合格和绩优人力分别增长31%和37%,人均FYC 大幅上涨50%。③产品优化。营销渠道的健康险占比提升20PT 到36%,年金险占比也有提升。④年期拉长。10 年期及以上占比超过70%。
资产配臵把握机遇调仓增收：①加配权益和固收类非标。一方面，已有部分非标在2015 年到期，为应对2015 年的降息压力，新华资管将继续配臵高收益非标债权资产；另一方面，站在牛市起点上，预计新华也将加大权益类资产配臵。预计2014 和2015 年总投资收益均超过6.5%。②非标具有相对优势。非标债权投资中，信托占比达54.5%,其中很多融资主体，亦在公开市场发债，比较两者，信托不仅收益高出200BP,且抵质押担保等增信措施亦高于债权，具有更高的收益和更低的风险。③信托风险可覆盖。观察全市场集合信托收益率8%,较国债高 480BP(扣除税收)，即使潜在损失率3%(相当于B 级债券的违约率)，也仍然有180BP 净风险溢价。
风险提示：价值增长风险；非标资产风险；股市风险。
责任编辑：zdsh
?
传：西南证券 太极集团买入评级
布局大健康产业，打造千亿太极。公司的未来目标是做成“千亿太极”，目前比较明朗的产品是“太极天胶”及“太极水”这两个品种。2014 年天胶终端销售约为 0.8 亿元(不含税)，在 2015 年预计做到 1.5 亿，2016 年为 2.5 亿元。太极水估计 15 年销售 1 亿罐， 预计实现 4 亿销售收入，1 亿净利润(没有考虑折旧)。这两个品种，做大市场规模公司有先天的优势，即能用上桐君阁的销售平台。目前桐君阁有 10000 余家店，直营店约为 1300 家，很多产品都可以直接铺货，对接终端销售很快。
核心产品增长较为快速，15 年或将持续。1 )藿香正气口服液在 14 年全年销售预计 7 亿，未来的增长动力来自于销售区域增加 (当前川渝地区销售超过 60%) 、适应症拓展(由解暑拓展到肠胃功能疾病治疗)等，预计 15 年收入增速 30%；2)通天口服液在历史上的最高销售额约 3 亿，在 14 年销售约 1 亿，随着适应症批准文号的重新获准，该产估计未来 3 年恢复至约 3 亿；3 )益保世灵原料药已经解决，且已经进入国家基药目录，如果招标放开将持续受益。全年销售金额预计为 3 亿多元，预计每年都有 30%的增长；4 )桐君阁制药厂生产的小金片，主要用于乳腺增生。该药物属于新版国家基药目录品种，在 14 年已经达到了 5000-6000 万的水平，15 年应该会是高增长。
混合所有制改革或超预期。重庆国企改革进度超过广东等省为全国领先，国企改革的具体细则在 12 月或将出台。西南药业脱壳重组方案在 12 月可能上会。如股价催化剂能兑现，公司的混合所有制改革很有可能借国企改革“春风”加快速度。且脱壳处置也将使得企业恢复融资功能，预计只要完成西南药业的脱壳重组后就可以进行。
业绩预测与估值：我们对公司持续强烈推荐，预计 6-12 个月内市值将恢复到120 亿以上(目标价 30 元/ 股)，若明年启动混合所有制改革及再融资，估计公司市值很可能突破 160 亿。 预测 14 年-16 年公司 EPS 分别为 1.19 元、 2.53 元、2.29 元，对应动态 PE 分别为 13 倍、6 倍、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场投资风格转换风险、西南药业资产处置慢于预期风险、土地补偿款收回低于预期风险。(券商机构)
责任编辑：zdsh
