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中青旅：会展业务增长显著，“乌镇+古北水镇”强化竞争力
前三季度公司实现营业收入81.62亿元，同比增长16.65%；归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，同比增长40.86%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.78亿元，同比增长62.47%，每股收益0.45元，同比增长31.42%。
传统业务增长稳定。公司前三季度度假旅游业务营业收入同比增长27%，会展业务则在大项目拉动下增长较快，营业收入同比增长75.51%，鉴于公司会展业务的品牌优势和龙头地位，该业务未来的快速成长仍值得期待。
遨游网平台化。公司2010年开始经营遨游网，力图将电话、传统和线上这三个渠道完美结合。遨游网服务于中高端市场，内容包括旅游产品、机票、目的地资讯、购物等。在在线旅游对传统行业冲击较大的环境下，遨游网的角色逐渐从渠道到平台到模式转变，2014年是遨游网平台化的一年，遨游网在办公地点搬迁同时，推出包括发布新版主页、启用新版LOGO、APP3.0正式上线等多项品牌升级举措，新版论坛频道、“遨游管家”专属定制服务等新内容的推出进一步提升了网站的用户体验。
“乌镇+古北水镇”强化公司竞争力。前三季度乌镇景区累计接待游客517.03万人次，同比增长24.08%，其中东栅累计接待游客274.82万人次，同比增长18.58%，西栅累计接待游客242.21万人次，同比增长30.96%，共实现营业收入70,860万元，同比增长27.98%；实现净利润26,665万元，同比增长26.19%。古北水镇景区成长超预期，高品质休闲度假景区的定位深受市场好评，加上周边北京、天津市场的强消费能力，前三季度累计接待游客77.63万人次，实现营业收入14,589万元,预计全年接待游客将超过100万人次。乌镇以及古北水镇的成功经营增强了公司的市场竞争力。
盈利预测与投资评级：估值方面，预计2014-2016年公司每股收益为0.6元、0.62元、0.72元，对应的PE为27.6倍、26.9倍、23.25倍，鉴于公司在商务会奖业务以及景区经营方面的市场地位，我们给与公司19.2元的目标价，结合当前股价，给与公司“买入”评级。
风险提示：重大疫情，乌镇、古北水镇客流低于预期
中航证券 薄晓旭
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责任编辑：zdsh
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国金证券：证监会核准其收购粤海证券、粤海融资
国金、粤海同为涌金旗下金融资产：根据国金证券 14 年 4 月 29 日发布的公告，国金证券的控股股东长沙九芝堂(集团)有限公司的执行董事--涌金系的元老魏锋亦是粤海证券和粤海融资的控股股东 Beston Management Limited 的董事，因此，此次收购也可视为涌金系整合其旗下资产的行为。
粤海证券、粤海融资业务简况：粤海证券持有香港〈证券及期货条例〉规管下的第1、2、4、6 及 9 类牌照，可从事证券交易、期货合约交易、证券投资咨询、企业融资、资产管理等业务。公司 2013 年的资产总额 8.6 亿元，营业收入 0.27 亿元，净利润-83 万元，公司的牌照齐全，业务规模较小。
粤海融资的主营业务是为粤海证券的客户提供融资服务。公司2013年的资产总额是0.33亿，营业收入为713万，净利润为8万元。
增资扩股动作频频，收购成效有待观察：国金证券继 14 年 5 月 12 日发行可转债募集资金 25 亿后，又于 9 月 30 日发布公告拟通过非公开增发募集不超过 45 亿元的资金。我们认为，一系列增资扩股的行为有利于公司资本中介等业务的开展和后续的融资。
而公司收购粤海证券、粤海融资，一方面有利于公司开展海外业务，但另一方面，由于粤海证券和粤海融资的业务规模较小，因此对于公司的业务发展有多大的正效应尚有待观察。
投资建议：国金证券 14 年前三季度营收同比增长 53%，归母净利润同比增长 133%，公司业务发展良好，公司今年增资扩股动作频频，募集资金利于公司业务开展，维持公司“推荐”评级。
风险提示：互联网业务的同业恶性竞争、自营业务收益率的波动性。
平安证券 缴文超,罗晓娟
责任编辑：zdsh
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海普瑞：携手私募巨头，未来转型可期
TPG：私募股权投资领先企业
TPG 成立于 1992 年，是全球最大的私募股权投资基金之一，管理着全球 660 亿美元资产，在杠杆收购、资本结构调整、分拆、合资以及重组而进行的全球股市和私募投资上有着丰富经验。公司目前在 10 个国家建立了 18 个办事处，早在 1994 年便在亚洲进行私募股权投资业务。在国内投资过：联想集团、中金公司、深圳发展、李宁公司、达芙妮、广汇汽车、恒信金融租赁等公司，2014 年与复兴医药联手进行美中互利的私有化。
TPG Biotech：生命科学风险投资平台
TPG Biotech 是 TPG 旗下负责生命科学风险投资的平台，致力于投资新药研发、个体化医疗、医药服务和工业生物技术类公司。公司拥有丰富的投资经验，包括眼科、耳科、抗体药、仿制药研发等，以 Fred Cohen、Geoff Duyk 为代表的合伙人，在药物研发与项目投资领域，有着多年成功的经验。公司投资的 Aerie、BioCryst、IMS 等 18 家公司已经在纳斯达克、纽交所上市，还有数个项目被辉瑞、安进、拜耳等知名药企收购。
TPG Biotech Partners IV, L.P. 经营期限从 2012 年 9 月 28 日起计算共 10 年，最多延长两年。截至 2014 年 6 月 30 日，已投资 4 家公司，
看好公司携手私募巨头，积极进行业务转型
根据对肝素产业链的重新梳理，我们判断：肝素类企业短期通过产业链上下游拓展，可谋求一时安稳，长期进行业务转型才是唯一出路。(详见“肝素单月出口数据高光难改行业颓势”)。
我们认为：短期公司正处于盈利逐步改善阶段，产业链上下游协同作用将即将显现，制剂与胰酶原料药新增收入来源可期。长期携手国际私募股权投资巨头，在医药领域未来转型值得期待。因此，我们维持公司增持评级。
中信建投 杨扬
责任编辑：zdsh
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兴业银行：收入端平稳，核销处置加强
2014年1-3季度净利润383亿，同比增长16%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比11%、13%、17%。季报亮点：(1)净利息收入平稳，净息差上行，净手续费收入平稳。(2)费用平稳。不足：关注类、不良净生大幅上行。
投资建议：收入平稳，核销力度大幅加强。去年6月以来同业非标的监管对表内表外资产的影响，在今年3季度开始逐步体现到收入端，高增长逐步回归平稳。3季度不良和关注明显上行，不良确认和核销处置力度进一步加强。收入端放缓或持续，政策兜底，风险担忧缓解，估值股份行中等偏低水平，14年PE4.4X/PB0.9X，15年PE4.1X/PB0.7X。中长期看，公司经营管理和市场适应能力突出，银银平台业务优势仍在，社区银行和钱大掌柜等新布局逐步拓展，静待转型成效。公司14年EPS2.43元/BVPS12.47元，15年EPS2.66元/BVPS15.61元，估值相对股份行15年PE折价9%，PB折价2%，按年底同步行业估值切换15%，给予目标价12.37元，对应14年PE5.1X/PB1.0X，15年PE4.7X/PB0.8X，“增持”评级。
海通证券 林媛媛
责任编辑：zdsh
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南京新百：HoF将并表，主业巨变、净利跃升在即
业绩简评
南京新百2014 年1-9 月实现营收、归属母公司净利润以及扣非净利润24 亿元、9838 万以及9721 万元，同比增长7.5%、14.25%和11.7%；EPS 0.27元，同比增12.5%；符合预期。
公司在三季报中预告，由于四季度合并英国公司，新公司四季度利润，和上年同期对比累计净利润将大幅上升。
经营分析
国内主业强改善：前三季度营收与毛利稳增，3 季度费用大增主因并购HoF：在国内传统零售整体低迷的大环境下，公司1~9 月累计营收同比增7.15%，而单季度毛利率持续同比23%以上的增速，显示公司主力门店重装及品类优化取得较好成效；而3 季度单季扣非净利同比较大降幅，主因并购英国HoF 带来的管理费用(同比增22.43%)与财务费用(84.99%)的大增，并不会持续。
海外并购英国HoF 完成：4 季度并表，14 年度公司业绩跃升在即；我们原先的预期是，并入的HoF 由于其2.5 亿英镑年息8.875 高息债的拖累，14 年将无法贡献正盈利；而从公司三季报披露的“四季度合并英国公司，新公司四季度利润，和上年同期对比累计净利润将大幅上升”来判断，可能因为利息费用是全年平均产生，而通常欧美零售企业的圣诞
销售是全年主力(有的高达全年1/3)，HoF 将在4 季度并入的正净利，将使得我们预判的南京新百的业绩跃升由15 年提前至14 年，好于预期。
公司主业突破在即，安全边际高、催化因素多：①主业实力巨变(完成并购英国HoF-自有品牌差异化、在线增速快、跨境销120 国家、新街口未来4 店成片格局改变)②高安全边际(市值即将超百亿，河西项目净利20-30 亿以上)；③未来近、远期催化剂多(跨境电商潜力优势、集团旗下医疗等优质资产整合空间大)。
盈利调整
我们维持公司2014/2015 公司国内主业实现净利润1.61/2.85 亿的盈利预测，净利润同比增长23%和76%；根据公司三季报披露，我们预计，由于4 季度HoF 营收并表，公司14 年当年将实现大幅超预期的净利润收入。(由于无HoF 的具体营收数据，上述预测不包含将并表的HoF 四季度业绩)
投资建议
我们维持给予公司未来6-12 个月25~33.58 元目标价位，对应90-120 亿市值;新百40 亿(15E 净利2 亿x20)/ HoF 50-80 亿(12 亿￡营收2~3.5%→2.4~4 亿元x20)。
国金证券 赵海春,黄挺
责任编辑：zdsh
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商业城：4季度有望结算出售地产的收益2.4亿元，摘帽预期强
2014 年前三季度公司实现营业总收入11.34 亿元，同比下降19.49%；归属母公司净利润-1.63 亿元，折合每股收益-0.916 元。公司扣非后净利润为-1.64亿元。业绩略低于我们-0.83 元/股的预期。在黄茂如控股公司及公司出售地产业务专注主业的背景下，我们认为公司年底摘帽预期较强。资产重组方案，虽然无法彻底解决公司的问题，但是我们预计公司今年收益实现盈亏平衡是大概率事件，但长期业绩不容乐观。短期看点是公司14 年底的摘帽预期，长期来看黄茂如控股后的盘活资产和资产注入预期。我们维持2014-16年每股收益预测为0.01、-1.22 和-1.15 元，维持买入评级，目标价格上调至14.00 元。
支撑评级的要点
3季度单季度收入同比下滑幅度未见收窄，3季度单季度实现营收3.12亿元，同比下滑25.18%，与2季度单季度营收增速-26.56%基本持平。净利润亏损4,857万元，亏损幅度略有收窄。
综合毛利率大幅增长3.34个百分点，期间费用率大增6.77个百分点，毛利率方面，2014年前三季度毛利率为16.94%，同比增加3.34个百分点。费用率方面，公司期间费用率为30.08%，同比增加6.77个百分点，其
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中销售费用率同比减少0.48个百分点至1.90%，销售费用率达到近两年低点，管理费用率同比提升4.57个百分点至18.31%，管理费用率的提升，主要是营收同比大幅下滑，但人力、租金、水电费等刚性成本同比增加较大。财务费用率增加2.96个百分点至9.88%，主要是利息支出增加。评级面临的主要风险
负债率较高，公司目前负债33亿，其中短期负债30亿，负债率高达87%，出售地产业务的投资收益2.4亿元，仅能缓解一时之急，难以解决公司长期负债率较高的问题。
公司历史上和资本市场交流较少，关注度不高，可能存在信息不对称。
估值
在黄茂如控股公司及公司出售地产业务专注主业的背景下，我们认为公司年底摘帽预期较强。资产重组方案，虽然无法彻底解决公司的问题，但是我们预计公司今年收益实现盈亏平衡是大概率事件，但长期业绩不容乐观。短期看点是公司14年底的摘帽预期，长期来看黄茂如控股后的盘活资产和资产注入预期。我们维持2014-16年每股收益预测为0.01、-1.22和-1.15元，维持买入评级，目标价格由12.00元上调至14.00元。
中银国际 唐佳睿,林琳
责任编辑：zdsh
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广船国际：将形成军船、海工和民船三足鼎立之势
结论：预计公司 2014-16 年 EPS 分别为 0.03、0.07、0.78 元，首次覆盖目标价 31 元，相当于 2014 年 4.6 倍 PS、6.55 倍 PB，估值高于同类公司水平，主要考虑定增预案，给予溢价，增持评级。
公司盈利稳中有升：①积极通过处臵资产平滑龙穴造船的短期不利影响，公司 9 月已公告处臵 5 块资产，预计将于 2014 年完成资产转让，带来近十亿营业外收入。此外，考虑荔湾厂区启动搬迁程序，判断 2014-17 年将持续存在土地等资产处臵带来大量营业外净收入的可能性。 ②受益行业供给收缩，市场向公司这样的优势企业集中，公司民船盈利能力终将回升。
收购黄埔文冲 100%股权，充分享受军船和海工装备景气： ①提升军船占比，更加受益舰船快速发展期。公司现有业务军船主要是军辅船，收购黄埔文冲后，将进一步扩展到各类战斗舰艇和辅助舰艇等，更加全面受益海洋强国战略；②壮大海工装备业务，通过收购黄埔文冲并配套募集资金，完善海工装备业务，受益我国发展海洋经济的大战略；③按照分部估值，军船按照国防军工行业平均 PE 估值，其他业务按照船舶海工行业平均 PB估值，我们认为黄埔文冲总体对应市值不低于 319 亿元。
收购扬州科进相关造船资产，解决公司灵便型液货船产能转移问题：公司在广州市政府调整城市规划的背景下，面临战略性产能转移和优化资源配臵的现实要求。通过收购扬州科进持有的相关造船资产，为广船国际原有全球领先的灵便型液货船产能的战略性转移奠定基础。
风险因素：搬迁对生产经营的不利影响、收购黄埔文冲失败的风险等。
国泰君安 吕娟,王浩,常微
责任编辑：zdsh
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蓝盾股份：进军电磁安防，切入军工领域
电磁安防成为信息安全重要领域，华炜科技是国内电磁安防领域领先企业 电磁波成为计算机及其网络系统泄密、被攻击干扰的最重要的途径之一，人为产生的高能电磁脉冲的电磁脉冲武器和设备等已经成为现代战争乃至恐怖袭击中的重要手段。电磁安防作为保护数据安全与物理安全的重要手段已经成为信息安全至关重要的范畴与重要环节，也能够让信息安全的防护级别大幅升级。电磁安防已经成为信息安全保障体系三大方面的重点之一。华炜科技国内领先的电磁安防整体解决方案提供商，主要产品由专业特种电磁安防产品和通用电磁安防产品构成，前者主要面向军工及航空航天、轨道交通、通信等行业进行定制开发，后者主要针对民用领域，目前收入占比较低。华炜科技2013 年实现营业收入1.57 亿元，净利润1,703 万元。
收购将为蓝盾股份带来三方面提升 一、丰富产品线，补充信息安全技术。蓝盾股份产品涵盖了边界安全、安全审计、安全管理、应用安全、终端安全等较为全面的应用类信息安全产品。而华炜科技则是国内电磁安防领域领先的优势企业之一，具有成熟的电磁安防整体解决方案。收购将帮助蓝盾股份丰富信息安全产品线，使得公司构建了“数据安全”+“物理安全”完整的安全体系。二、客户互为补充。蓝盾股份来自于政府与教育的行业客户收入接近 60%，现有业务领域行业集中度相对较高。而华炜科技80%收入来自于航天军工、轨道交通、通信行业。通过收购将帮助蓝盾股份将自身产品逐渐渗透军工及航空航天、轨道交通等新兴业务领域，降低行业集中度较高的风险。同时，华炜科技的通用电磁安防产品也已经能够覆盖民用、政府、金融、教育等多个行业，收购有利于行业拓展。三、提升盈利能力。华炜科技2012 年-2013 年的净利率分别为11.18%、10.84%，要高于蓝盾股份2013 年8.09%的净利率。根据业绩承诺，华炜科技在利润补偿期(2014 年-2017 年)实现的净利润总额不低于16,200 万元，且2014 年度净利润不低于2,800 万元，2015 年度净利润不低于3,600 万元，2016 年度净利润不低于4,500 万元，2017 年度净利润不低于5,300万元。华炜科技承诺的未来几年20%的复合增速将有助于持续提升上市公司的整体盈利能力。
行业信息安全解决方案不断完善 信息安全行业细分领域众多，包括终端安全、数据安全、安全管理平台、防火墙、防病毒等。大多数信息安全厂商专注于某一个领域的产品，难以满足客户构建全方位信息安全防御体系的需求；传统的系统集成商可能会承接一些与信息安全相关的集成项目，但因其自身并无信息安全方面的技术和产品储备，项目毛利率较低，在提供后期维护等附加服务方面也较为欠缺，客户粘性不高。相比这两类公司，蓝盾股份不但拥有品类完善的自有产品线，同时也可以为客户提供一站式安全解决方案，目前已经在交通、教育、金融、医疗、政府等行业得到成功应用。同时，公司的自有信息安全产品线正在不断完善。1)年初投资设立子公司蓝盾移动，与参股子公司纹歌科技为公司拓展移动互联网安全业务打下基础；2)超募资金项目“互联网舆情分析平台”空间广阔，政府部门对舆情掌控需求强烈，蓝盾在政府级涉密信息系统上具备产品和市场优势，项目收益值得期待。
给予增持评级 暂不考虑华炜科技并表影响，预计公司2014-2016 年的全面摊薄EPS 分别为0.18 元、0.25 元、0.32 元，对应PE 分别为95.8 倍、69 倍、53.8 倍，给予增持评级。
风险提示:规模扩张与人才不足的风险；收购失败风险；创业板大幅下跌风险。
国海证券 孔令峰,李响
责任编辑：zdsh
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中国国旅：传统业务稳定，海棠湾店开门红
前三季度公司实现营业收入145.36亿元，同比增长14.92%；归属于上市公司股东的净利润11.92亿元，同比增长5.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.83亿元，同比增长7.98%，每股收益1.22元，同比下降2.15%。
传统旅游业务稳定增长。在在线旅游对传统旅游冲击较大的环境下，公司通过优化产品结构，丰富产品种类，传统旅游业务仍实现稳定增长。入境游产品设计梯度化，开发出高尔夫产品、中医养生产品等，并逐步加大散客成团的销售力度；出境游产品在维持中高端产品布局的基础上，推出大众化、亲民化的常规旅游产品，提高散客占比；国内游则在不断开发高品质产品的同时，重点开发自由行产品。
海棠湾开业，有望成为业绩新的增长点。海棠湾免税购物中心于9月1日开业，新店开业促销力度较大，加上中秋佳节，开业当天进店人数超过3万，实现营业额3700万元，9月销售额3.4亿元，同比增长超过100%。海棠湾项目开业之后，将为公司进一步开拓海南旅游市场，享受免税品销售政策红利，同时进一步提升公司市场竞争力，有望成为公司未来几年新的亮点。
电商平台即将上线。据此前消息，中免商城(http://www.zhongmian.com/index.htm)将于10月31日公测上线，定位于中免集团旗下唯一官方购物平台，让顾客足不出户享受免税价格。近几年伴随着电商业务的发展，免税品销售也收到部分冲击，中免跨境电商平台的推出，能够拓宽公司销售渠道,与实体店相呼应，增强公司在免税品销售市场的影响力，同时还可以加强与有税品牌的合作。虽然目前无法估测跨境电商平台推出之后对公司业绩的影响，但可以肯定，该平台的推出将为公司免税业务提供更大的发展空间。
盈利预测与投资评级：我们将2014-2016年公司EPS分别调整为1.6元、1.83元、2.06元，对应PE为23.35倍、20.4倍、18.11倍，公司不断开发新的旅游产品，仍将牢牢占据行业龙头的地位，同时，免税业作为政策壁垒高、市场容量大的行业，也将为公司未来几年业绩的稳定增长提供支持，加之未来电商平台推出的协同效应，我们给予公司“买入”评级，6-12个月目标价为43.2元。
风险提示：海棠湾销售情况低于预期
中航证券 薄晓旭
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长安汽车：自主品牌业务将为业绩增长“锦上添花”
公司发布2014 年3 季度业绩公告：3 季度实现销售收入125.4 亿元，同比增长51.4%；归属上市公司股东的净利润18.2 亿元，同比增长91.4%；每股收益0.39 元。公司业绩符合我们预期(每股收益0.39 元)。来自长安福特等的投资收益为19.2 亿元，同比增长45.7%。除了投资收益大幅增长之外，自主品牌业务大幅减亏也是公司业绩大幅增长原因之一。3 季度公司收入同比增长51.4%，毛利率同比增加了2.6 个百分点，随着收入大幅增长，各项费用率均有一定程度下降，三项费用率同比减少了2.4 个百分点。随着公司各款车型销量大幅增长，尤其是CS75、CS35 的继续上量，自主品牌业务扭亏指日可待。考虑到长安福特新车型引进仍在推进中，其仍处于高速增长期，加之长安汽车自主品牌汽车经过多年艰苦研发未来将取得更好成绩，并有望实现盈利，我们继续维持其买入评级，目标价19.24 元。
支撑评级的要点 随着福特产能释放，预计2015 年将继续迎来高增长。来自长安福特等的投资收益仍保持大幅增长，3 季度公司投资收益达19.2 亿元，同比增长45.7%。随着年底长安福特重庆三工厂和明年初杭州工厂的投产，全新锐界、福睿斯及金牛座投产，长安福特2015 年产销规模有望从2014 年的80余万辆上升至104 万辆左右，来自其投资收益有望继续大幅增长。
自主品牌业务盈利能力提升，扭亏指日可待。3 季度公司自主品牌(不含江铃控股)销量达25.5 万，同比增长33.3%，收入同比增长51.4%。随着收入大幅增长，3 季度毛利率同比增加了2.6 个百分点。费用率均有一定程度下降，3 季度三项费用率同比减少了2.4 个百分点。销售收入和毛利率提升，加之费用率下降，公司自主品牌业务扭亏指日可待，有望为公司业绩增长“锦上添花”。
评级面临的主要风险
1)市场竞争加剧，销量和利润率下滑；2)原材料及人工成本大幅上涨。
估值
我们预计2014-2016 年公司每股收益分别为1.60 元、2.38 元和3.30 元。考虑到长安福特新车型引进仍在推进中，其仍处于高速增长期，加之长安汽车自主品牌汽车经过多年艰苦研发未来将取得更好成绩，自主品牌业务有望实现盈利，我们继续维持其买入评级，目标价19.24 元。
中银国际 彭勇
责任编辑：zdsh
